文國慶：再跌幾百點又如何？

上周小結中我提到，盡管五月份經濟數據較為積極，經濟企穩的信號十分清晰，但股市可能迎來300-500點的調整，而這一周股市的表現說明：我的估計還是太保守了！

本周在沒有任何利空訊息的情況下a股市場全面暴跌，不僅上證指數下跌687點，跌幅達到13.32%，而且與股指期貨相對應的三大股指跌幅全部在13%以上，可見這是一次全面而系統性的下跌，並非什么突發性利空因素所致。

最近幾周我一直在提示市場下跌的風險，通過幾條邏輯主線證明我國形成大牛市的基礎條件並不成立，如果說依靠政府的力量調動巨量資金把市場拉高一、兩倍並不難，難的是順從市場規律，符合博弈機制，讓市場長期持續地“牛下去”。我們簡單梳理一下市場普遍認同的這次大牛市的邏輯：

1、我國宏觀經濟探底成功，進入新一輪的高增長周期。2、房地產見頂回落，導致財富表達形式根本性改變，引發30-50萬億存量資金進入股市。3、中國納入msci新興市場指數，導致萬億外資入市。4、央行將實行持續寬鬆的貨幣政策。5、改革煥發國企活力，在互聯網的改造下，經濟否極泰來從而大幅提升其估值體系。

這個框架是一批沒什么經濟學素養的股評家們鍛造出來的，很多說法似是而非甚至張冠李戴，我曾經專文批駁過這五大觀點。這五大理由不管在邏輯上多么不堪一擊，但在賭博式的a股市場，這種所謂牛市還真被忽悠起來了。我一直說，在大資金的驅動下，股市暫時可以“牛”起來，但這個時間不會超過一年。一年后，聰明人就會驗證這輪牛市的邏輯，如果被事實證偽，投機力量就會奪路而逃。

第一， 今年前五月的數據表明，我國不可能再次進入7%以上的所謂中高速增長周期。從結構上說，我國的經濟質量是在改善，但由於投資增速的持續下降，傳統意義上的新周期已經沒有希望了。

第二， 三月份以后房地產市場的持續復甦打破了很多人的美夢。本來大牛市的理論主要是建立在房地產下跌，資金向股市轉移的假設上的，但今年以來地產銷售增幅的持續上漲，使這輪牛市的核心邏輯受到挑戰：房地產真的見頂了嗎，資金會持續流入股市嗎？如果地產熊市不成立，據此推論出的股市大牛就不著邊際了。

第三、摩根斯坦利公司在六月初開會，暫時拒絕把a股列入新興市場指數。顯然，大摩清楚把a股列入指數的市場效果和惡劣影響，強行把中國列入固然可以取悅中國股民，但它自己的專業形象會從此消失。大摩雖然聲稱“暫時”不列入，但是這個暫時是一年還是三年？也許是a股跌破3000點之后。

第四、說央行實行持續寬鬆的貨幣政策毫無依據，我們一直在執行穩健的貨幣政策，m2的增速是近15年來最低的，最近又開始啟動了正回購，停止短期融資的續作。很多人天真地認為央行會連續降準，我認為既無必要也無可能——經濟既然企穩了，貨幣政策中性是最佳選擇。

第五、國企改革是理順企業運行機制，互聯網改造傳統經濟，屬於結構性改革，對總量影響不大，它是質量提升而非規模擴大，因而對股市估值提升沒有特別意義。

謊言不是一天戳穿的，市場也是逐步覺醒的。在最近一個多月里，上述五大命題一個接著一個被證偽，導致股指期貨空盤量的急劇提升，本周的市場暴跌也就是順理成章的了。從資金流測試系統觀察，近兩周集團性資金流出接近一萬億元，說明大資金已經做出了理性的判斷；各大券商把一批批的高估值股票從融資抵押池里剔除，顯示了他們的專業素質，這並不是證監會刻意打壓股市。

這一輪的市場下跌完全是理性的，下跌600多點毫不過分。就歷史均值和橫向比較而言，a股依然沒有下跌到位，考慮到融資盤爆倉被迫止損的因素，市場再跌400點也是可以理解的。對於下周的操作，空倉者可以酌情參與部分優質個股，但以為這是一個大牛市的絕對抄底機會，還有點牽強。（本文作者文國慶系資深投資專家、和訊財經評論特約專訪專家）