要點

· 加密貨幣市場近況如何？為什麼看起來動力不足？我們旨在通過研究短期和長期驅動因素，以期深入探討。

· 大部分人都很清楚造成近期拋售的市場事件，但我們認為，結構性因素同樣作為潛在力量影響着市場動態。

· 我們更深入地研究了這些結構性因素，推出了 Binance CPT 框架，並分析了市場現狀。

· 總體而言，我們對市場前景仍持樂觀態度。即將到來的幾項催化劑將對今年下半年的市場產生積極影響。

近期市場表現

過去數月無疑是加密貨幣市場充滿挑戰的幾個月。儘管年初上漲迅速，但目前似乎已經橫盤震盪一段時間了。6 月的跌幅尤其慘重，加密貨幣總市值月環比下跌約 11.4%。最近幾天，隨著市場反彈，情況有所緩解，但與 3 月份的峰值相比，仍下跌了約 14.0%。

市場疲軟背後的因素

加密貨幣價格的全面下跌與最近幾周發生的數起市場事件相吻合。我們目睹了一場「完美風暴」，據報導，幾家實體大約在同一時期拋售了比特幣，這加劇了拋售壓力，並引發負面情緒。

· Mt. Gox：自 7 月 5 日開始償還債權人，分發大約 140,000 BTC（約 90 億美元）。截至目前，超過三分之一的比特幣已分發至債權人。

· 德國政府：50,000 BTC（約 32 億美元）於 6 月 19 日至 7 月 13 日期間轉至中心化交易平台和做市商。

· 美國政府：3,940 BTC（2.48 億美元）於 6 月 26 日轉至 Coinbase Prime。在國家層面，美國政府仍然是最大的加密貨幣持有者，持有大約 128 億美元的加密貨幣。

雖然大規模拋售比特幣對市場產生負面影響，但也存在一些緩解因素：

對 Mt.Gox 債權人大規模拋售的擔憂可能有些言過其實：據報導，債權人可以選擇接收比特幣或法幣。選擇接收比特幣的人可能會至少持有一部分比特幣，而不是在市場上出售。

德國政府已出售其所有比特幣：德國政府在過去一個月中已將其所持比特幣全部出售。就像撕掉創可貼一樣，疼痛只是一時的，不會持續。

即將到來的美國大選可能會扭轉局勢：加密貨幣已成為大選重要議題，這反映出它在經濟格局中日益重要的地位。雖然選舉結果可能不會直接影響政府的比特幣持有量，但對加密貨幣的支持態度，可能會推動制定更明確的法規，並促進數字資產在美國的廣泛應用。

總體而言，這些事件的惡劣影響也許已經過去，造成的持續負面影響似乎有限。我們也觀察到，過去一周的市場表現有所回升。

結構性驅動因素不容忽視

大部分人都很清楚過去一個月中導致拋售的市場事件，但我們認為，結構性因素同樣作為潛在力量影響着市場動態。本節將討論後者。

Binance CPT 框架介紹

市場事件往往會對資產價格產生直接影響，並占據大部分媒體頭條新聞。然而，通常有多種力量在發揮作用。有些力量可能不會立即顯現，但可能對市場產生類似甚至更持久的影響。這些結構性因素需要較長時間才能見成效，但卻構成加密貨幣市場健康的核心。

我們將這些結構性因素歸類為三個相互獨立但並不全面的領域，並提出了一些需要考慮的問題。資本、人和技術構成了「CPT」框架的基礎。

藉助 CPT 框架分析加密貨幣市場狀況

1. 資本

新資金流入加密貨幣生態系統的速度有所放緩。沒有新資本流動的停滯市場變成了一場零和博弈：一方市場參與者獲利，另一方市場參與者必然遭受損失。換言之，我們正處於俗稱的「玩家對玩家」(PvP) 市場中。

我們觀察到的部分指標包括：穩定幣供應停滯不前，自 3 月份市場見頂以來項目籌資放緩，以及現貨比特幣 ETF 資金流出。

總體而言，上述圖表顯示，加密貨幣生態系統的新資本流入速度放緩。與今年第第一季和第第二季相對比，資本流動速度發生顯著變化。在所有三張圖表中，第第一季均顯示快速增長，而第第二季的增速逐漸放緩。同樣，加密貨幣市場在 2024 年第第一季實現大幅增長，而在第第二季則普遍下滑，這可能並非巧合。

要點：

· 新資本對實現加密貨幣市場的普遍可持續增長至關重要。如沒有新資金流入，市場參與者就必須相互競爭以獲取收益，從而形成有人受益、有人受損的零和博弈。

· 吸引新資本離不開吸引市場所有領域的投資者：一級市場（如風險投資基金和天使投資人）、二級市場（如機構參與者和散戶交易者）以及傳統金融（如 ETF）。

· 雖然宏觀環境在推動資金流動方面發揮着重要作用，但擁有易於理解的強有力敘事、穩健的基本面（例如，估值、用戶吸引力、產品與市場的契合度）以及切實的用例將有利於吸引並保持投資者的興趣，最終促進形成更健康、更強大的加密貨幣生態系統。

2. 人

在加密貨幣領域和其他資產類別中，產生可持續的回報和收益是許多市場參與者的重要動機。歷史表現以及堅信這種良好狀態會持續的信念，是許多投資者在漲跌波動中仍堅持投資股票和債券等傳統資產類別的關鍵原因。

然而，加密貨幣市場中的市場參與者在最近數月面臨重重挑戰。除了上一節提到的市場事件之外，我們認為還有高估值代幣盛行以及大量代幣解鎖帶來的拋售壓力。在當前市場環境下，想要賺取收益越來越難。我們從幾位市場參與者的角度來看待這種情況：

· 散戶：由於整體市場和山寨幣遭受重創，年初至今新推出的項目大多呈下跌趨勢。

· 機構投資者（一級市場）：大部分風險投資基金可能仍有賬面收益，但交易活動已然減少。即將歸屬的代幣估值較低，因而降低了盈利能力。

· 項目團隊：由於團隊的部分薪酬通常以項目原生代幣支付，較低的估值會導致團隊的整體薪酬也隨之降低。未進行代幣生成活動 (TGE) 的團隊，可能會在等待市場好轉的過程中保持更長時間的私有狀態。總體而言，代幣估值較低會削弱財務實力，可能會挫傷人才從事加密貨幣建設的積極性。

· 做市商 (MM)：做市商在為新上架的代幣提供流動性方面發揮着重要作用。在盤整或熊市中，由於交易量較低，新推出的代幣可能不會大幅上漲，做市商的盈利能力面臨更多挑戰。

· 監管機構：明確的法規為大規模應用奠定基礎。Circle 宣布其已成為全球首家符合歐盟《加密資產市場監管法案》(MiCA) 監管框架的穩定幣發行方，此舉無疑是一大積極進展。USDC 作為受監管的熱門穩定幣，將在促進加密貨幣資產的信任和採用方面發揮重要作用。

隨著時間的推移，由於投資組合總值停滯或下跌，市場參與者會退出市場或減少交易活動。在過去數月中，我們觀察到這種現象不斷發生，自 3 月份見頂以來交易量一直在下降。

如前所述，我們認為艱難的市場環境源於結構性挑戰。在 Binance 此前的報告《低流通量、高 FDV 代幣盛行及原因分析》中，我們強調了與低流通供應量和高估值代幣盛行相關的問題。普遍的看法是，在代幣生成活動 (TGE) 之後，這種市場結構不會給整體市場帶來可持續的上漲空間。當我們將這些新代幣與過去幾年推出的代幣進行對比時，這一點尤為明顯：2024 年推出代幣的市值 (MC) 與完全稀釋市值 (FDV) 之比為近年來最低，這表明未來將有大量代幣會被解鎖。

值得注意的是，據估計，自 2024 年至 2030 年，將有價值約 1,550 億美元的代幣被解鎖。如果買方需求和資本流動沒有相應增加，大量代幣湧入市場會帶來拋售壓力。

要點：

· 估值高且初始流通供應量低的代幣盛行，這對長期可持續收益構成了結構性挑戰。

· 繼 Binance 發布上一份報告後，我們觀察到人們對這一現象的認知有所提升，討論也有所增加，這促使更多投資者自行研究代幣經濟學，避免任何會引發損失的風險。

· 為了進一步營造健康、可持續的市場環境，Binance 還致力於支持中小市值的優質項目。

3. 技術

過去一年，區塊鏈和加密貨幣領域取得了重大技術進展，其中一些會產生積極的長期影響（如擴展解決方案），而另一些則能解決即時需求（如提升用戶體驗）。這些舉措對於更容易地吸引更多用戶進入加密貨幣領域至關重要。

使鏈上交易更加順暢（例如，Solana 區塊鏈鏈接和基於意圖的架構）的功能、簡化流程的工具（例如，帳戶抽象和交易機器人）以及能夠吸引廣泛用戶群的 DApp（一些去中心化社交 DApp 已取得一定成功）等以用戶為中心的開發，是簡化用戶體驗並降低非加密貨幣原住民進入門檻的一些示例。

誠然，我們在吸引下一批十億用戶方面仍有很長的路要走。目前，資本仍顯著流入基礎架構項目，這些項目對生態系統至關重要，構成最根本的基石。然而，許多基礎架構項目往往是面向開發人員的平台（例如，區塊鏈），而 DApp 是面向消費者的用戶交互和關注的前端。Layer 1 和 Layer 2 的數量激增導致流動性分散，可能在吸引關注方面並無幫助。

要點：

· 技術進步與創新在吸引更廣泛、更多樣化的受眾到進入加密貨幣生態系統方面發揮着重要作用。通過提供實際用例和真實價值，我們可以吸引那些不僅僅只追求經濟收益的個人。

· 雖然基礎設施項目很重要，但其受到的關注和資金投入卻超出正常範圍。將部分資源用於開發實用、多樣和創新的 DApp 可能有助於擴大加密貨幣生態系統的覆蓋範圍並吸引更多用戶。

即將到來的催化劑

儘管存在結構性挑戰，但我們仍對今年下半年的前景持樂觀態度。即將到來的幾項催化劑可能會推動行業向前發展。

· 現貨以太坊 ETF 獲批：多家媒體援引消息人士的話披露，這可能發生在 7 月 23 日左右。新的資本流入會增加對 ETH 的需求，而隨著水漲船高，這將推動市場的普遍復甦。請注意，該影響可能不會立竿見影（參考我們在 1 月份 BTC ETF 獲批後所看到的情形）。

· 宏觀環境：隨著通貨膨脹顯示出逐漸減弱的跡象（最新 CPI 數據連續第三個月下降並低於預期），交易員目前預計 9 月份會降低利率。利率下調會降低資金成本，通常會刺激多個不同市場，可能會成為股市和加密貨幣市場的潛在利多因素。

· 美國總統大選和比特幣會議：Polymarket 目前預測，唐納德·川普 (Donald Trump) 在即將於 11 月舉行的總統大選中獲勝的機率為 70%。川普競選團隊於 5 月份接受了加密貨幣捐款，並在有關數字資產的未來方面變得越來越積極。川普還宣布，由支持加密貨幣的參議員 J.D. Vance 作為自己的副總統人選。這位參議員曾披露，其 BTC 持有量在 100,000 美元至 250,000 美元之間，並曾對區塊鏈技術發表過積極言論。川普將於 7 月 27 日在納什維爾 (Nashville) 舉行的比特幣會議上發表講話，屆時其發言將成為關注的焦點。

· 比特幣減半的影響：比特幣的價格通常會在減半後的 6 至 12 個月內走高。雖然過往表現無法確保未來結果，但這個時間點大致與聯準會 (Fed) 的 9 月會議和美國總統大選相吻合。

結語

市場周期中總是有漲有跌。回調是一種常見現象，甚至可在市場出現過度波動時幫助恢復健康水平。

此時，放寬視野、着眼未來並重新審視自己的策略也許會有所裨益。您是否會在自己的投資組合中長期持有加密貨幣？也許您認為加密貨幣有潛力填補傳統系統的空白，可引入全新的操作方式，或者成為您投資組合中的重要資產。如果是這樣，那麼您可以趁市場回調增加自己的投資組合。如更傾向於規避風險，那麼可評估您的投資期限和流動性需求。有時持有也不失為一種策略。

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