《巴倫周刊》：迪士尼下一出大戲

導讀：《巴倫周刊》最新封面文章稱，羅伯特-艾格執掌迪士尼十年取得豐碩成果。他把《星球大戰》、皮克斯、漫威納入迪士尼的賺錢機器，利潤滾滾而來。到2018年艾格退休公司股價可再漲50%至165美元。

從主題公園、游輪到商品銷售，迪士尼彷彿一位魔術師，依靠賣座電影源源不斷獲得利潤，同時股價節節攀升。

目前迪士尼股價已經溢價。由於老兵紀念日的那個周末的票房收入慘淡，最新大製作電影《明日世界》似乎已成明日黃花。不過現在卻是購買迪士尼股票的好時機。差不多兩年前，《獨行俠》的投入更多、初期票房更差，但從那時起股價卻飆漲75%至110.37美元。

預計今后3年迪士尼股票可再漲50%至165美元。迪士尼的成功之道並不在於不受偶然挫折的影響，而在於它從成功品挖掘利潤的無與倫比的能力。與競爭對手相比，迪士尼和商品公司的交易要多的多，分別是Viacom、時代華納、夢工廠的37%、56%和700%。迪士尼在全世界有300多家專賣店，還有大量主題公園和游輪搭賣叫座電影。

通過把影業資源轉化為相鄰業務不斷增長的利潤，迪士尼在收購關鍵資時能夠以超過競爭對手的價格將其納入囊中，比如在2006年、2009年和2012年分別擊敗皮克斯、漫威娛樂和盧卡斯影業。憑藉娛樂系列大片的豐富庫存，如今迪士尼製作的大片几乎總是會火。今年迄今為止迪士尼只靠十部電影就穩坐美國電影票房第一把交椅，票房第二名則有15部影片。《復仇者聯盟2：奧創紀元》看來很有可能躋身全球五大票房收入最高的電影之列。

也就是，迪士尼能夠買下比競爭對手更優質的內容，因為它能從所購買的內容中賺更多的錢，從而形成投資良性循環。由於著名體育台ESPN的貢獻，電視成為盈利最多的業務，這進一步擴大了迪士尼的競爭能力，為這家500億美元營收公司的其他業務提供大量且不斷增長的資金來源。

艾格還為主題公園擴張和升級投入很多。今后三年這方面的投資將放慢，成效將顯現。在截至2016年9月的財年中，迪士尼的自由現金流預期可增長30%至890億美元。

主題公園投資的重點上海迪士尼樂園將於明年春天開業。 從上個月迪士尼在上海開的首家零售店前排起的長龍來看，中國人對迪士尼的熱情很高。公司的電影製作計劃包括今年年底前推出《星球大戰7》、2017年推出《星球大戰8》、明年推出《美國上尉》、2017年推出《玩具總動員》和《加勒比海盜》續集。2018年再推《復仇者聯盟》續集，也許還有《冰雪奇緣2》--迪士尼已經宣佈拍續集，但沒有透露時間。

下注迪士尼股價的另一個原因是，跟蹤該股的數十名分析師似乎經常低估公司盈利--迪士尼本身不提供財測。在過去四年中，迪士尼的盈利有15個季度超出市場平均預期，另外一個季度符合預期。盈利平均超出預期8%。在本財年的頭兩個季度中，超出預期達兩位數。艾格向本刊表示，全球觀對娛樂大片的興趣比以往任何時候都要大，可能會超出華爾街預期。

由於迪士尼業績超出分析師預期，其它預期往往更高。華爾街預計該公司今年每股收益可增長16%至5.03美元，明年增長13%至5.67美元。認為明年迪士尼每股收益可達預期的高端即6美元似乎是合理的。如此一來迪士尼的預期市盈率便為18倍。

富國銀行在上周發布的研報中指出，考慮到迪士尼將智慧財產權轉化為不斷增長的獨立現金流能力，投資者應該把它和有標誌性品牌的全球性公司而非娛樂公司作比較。在這類公司中安海斯-布希英博預期市盈率為21倍，麥當勞為19倍，3M為18倍。迪士尼的增長速度遠遠超過他們。

總部位於加州伯班克的迪士尼公司歷史可追溯至1923年，華爾特-迪士尼在那一年製作了《愛麗絲漫游奇境》動短片。五年后米老鼠在《汽船威利》(Steamboat Willie)中首次露面。迪士尼首部標準長度動片《白雪公主與七個小矮人》1937年推出。雖然這已是陳年舊事，但如今迪士尼樂園最吸引遊人的一個項目便是七個小矮人礦車--適合學齡前兒童玩的過山車。該項目去年在佛羅里達迪士尼主題公園開放。迪士尼可從流行故事中挖掘收入數十年。“在某個時候你得培育它們，不過當你這麼做的時候，它的生財能力會非同小可，”艾格。

1950年前后迪士尼進軍實景電影製作，數年后又進入電視領域。60年前迪士尼樂園在加州開門迎客，1971年又增加迪士尼世界。1995年迪士尼190億美元買下資本城市ABC(Capital Cities/ABC)連同其ESPN電視網，這在當時是第二大的企業收購規模。

並非所有投資都取得碩果。1992年開業的歐洲迪士尼(現更名為巴黎迪士尼樂園)在23年的營業時間中有16年虧損。互聯網泡沫期間花大價錢買來的Infoseek除了讓公司之外沒有什麼結果。曾經掌管ABC的艾格2005年接替迪士尼CEO一職。十年來包括分紅在內的股東年均收益率超過16%，是同期標普500的兩倍。

如今迪士尼有五個業績報告單位。廣播電視傳媒集團組成部分為ESPN、迪士尼頻道和其他有線電視網，以及ABC廣播業務和八個自有台站。本財年ESPN就創造了45億多美元息稅攤銷折舊前利潤，占整個公司預期息稅攤銷折舊前利潤158億美元的28%。

ESPN和大多數職業、大學體育運動比賽簽訂了長期合同，因而體育運動比賽收視率遙遙領先。體育運動比賽觀以年輕人居多，他們喜歡看直播、商業廣告且全程觀看。此外，商業廣告時間段更短，單個商業廣告變現得更突出，廣告費也隨之水漲船高。不過，ESPN大多數盈利來源於廣播必備頻道的有線電視公司分銷商收費，迪士尼與這些公司一般簽訂每年上調費用的長期合同。

互聯網已廣泛切入電視評級，有可能逐漸改變節目觀看和網絡收費方式。艾格，“我還不知道哪家公司能夠比ESPN更能經受互聯網的攪局。”與此同時，ABC也像其他大網絡公司一樣能夠獲取豐厚且不斷增長的節目轉播費--有線電視公司以前在廣播這些節目時几乎沒有什麼成本。

主題公園和度假設施經過多年擴張，將從日益改善的經濟形勢中結出碩果。娛樂領域研究諮詢公司JBL Advisors稱，迪士尼2011年、2012年下水的兩條游輪各投資8億美元，2012年開業的夏威夷度假村投資5億美元，迪士尼加州冒險樂園投入10億多美元改裝升級，投入8億美元擴大佛州迪士尼世界神奇王國幻想世界(Fantasyland)，最后是投資23億美元占上海迪士尼世界43%的股權(其余股權為中國公司擁有)。

JBL預計，今后3年這些投資每年應能為公司增加七八億美元運營收入，這是基於該部門去年運營收入27億美元作出的估計。

傑弗瑞預計，上海迪士尼樂園開業第一年觀可達1000萬，第五年將達1800萬。2013年加州迪士尼樂園和佛州神奇王國的觀分別為1620萬和1860萬人次。

除了擴大接待能力，最近迪士尼還勸誘觀增加開支。它採取的最簡單辦法是每年提高門票、食品和賓館房間價格。比較隱晦的方式有推出手環之類的新品銷售，以及減少等待時間的駕車遊玩預訂系統--這樣觀便有更多時間購買食品和玩具。游樂園迅速增長的利潤將有助於迪士尼逐漸減少對於電視收入的依賴。

盡管與近期上映電影相關的商品銷售不佳，電影電視娛樂集團和消費者品部門最近在利潤貢獻方面平分秋色。迪士尼最新財報稱，《冰雪奇緣》仍是推動商品銷售的一大動力。

瑞銀預計《星球大戰7：原力覺醒》全球票房收入將達20億美元，超出《冰雪奇緣》8億美元，僅次於《阿凡達》和《泰坦尼克》；與該影片相關的消費品銷售額將突破110億美元。迪士尼已做出《星球大戰》續集拍攝計劃，打算開一家《星球大戰》主題公園，詳情將於今年晚些時候公佈。

剩下的部門為主要由視頻游戲構成互動媒體部門，該部門規模雖小但盈利頗豐，《星球大戰》系列也可對它作出貢獻。

迪士尼還與另一家電影公司共同擁有一個熱門品，即建立由21世紀福克斯製作的《阿凡達》衍生主題公園的權利。導演卡梅隆(James Cameron)正在製作的至少有三部影片，預計2017到2019年間上映。迪士尼將在佛州動物王國公園建設以夜間遊歷為特色的規模龐大的阿凡達主題公園。這一特色具有重要意義，因為目前動物王國關門時間比其他迪士尼世界主題公園早，增加營業時間便可銷售更多商品。

總而言之，今后三年投資者可期待迪士尼每股收益超過8美元。如果這幾年市盈率變化不大，迪士尼股價可上漲至165美元。公司目前股息率為1%。投資者面臨的風險包括《星球大戰》續集票房收入或上海迪士尼樂園業績不及預期，或者經濟疲弱減少主題公園參觀人數、電視廣告和股票估值。

這些風險似乎為潛在收益所抵消。如今很少有公司像迪士尼這樣拿出可以大賣的品。(檸楠/編譯)