從股市避險債券資產？流動性乾涸另類解方：VIX指數

(圖:AFP)

過去 6 年之間，數千億美元資金被投入企業債券，使美國債市規模成長將近 1/3 來到 7.8 兆美元。交易員、投資人及官員都在擔憂債市流動性的問題，如何買賣而避免大幅衝擊其價格。

《彭博社》報導。資產規模膨脹與流動性減少，意味著投資人也擔心信貸市場牛市的突然反轉。他們需要為債券價格可能大幅崩跌避險，但實際上沒有那麼容易，且投資人的選擇並不多。

原本用以做為企業債違約避險手段的信用違約交換 (CDS) 在金融危機之後，因新的監管法令而有所不同。單一合約 (single-name) CDS 已很少人使用，因為新法令使大型銀行使用起來昂貴許多。許多投資人轉而使用 CDS 指數來避險，這類指數涵蓋多家企業，據說流動性也比現金債市來得好。不過，利用 CDS 指數避險還是有其缺點。

有一些避險基金認為，CDS 指數動向已經背離其追蹤目標，應該要翻新。編纂 CDS 指數的Markit 公司要求這些指數應包含CDS交易最活躍的企業，但在單一合約CDS都被打包，企業債市規模爆炸，投資人所獲得的資訊就不全然正確。比如能源企業在過去 3 年內從全球債市獲得了1400億美元資金，但其中最活躍的企業未被納入 Markit CDX 高收益指數中。

較謹慎的投資人也有其他選擇，比如結合全回報交換工具與CDS指數選擇權等新型衍生商品，來彌補流動性不足的問題。也有人想要重新推廣綜合擔保債務憑證 (CDO) 市場，縱使這種商品曾在金融危機期間火上加油，造成更大損失。此外，現金債市在情況不良時可能難以交易，ETF 就變成很熱門的替代品。

還有一些奇思妙想的債市投資人，更使用股市來為債市部位避險。近幾個月以來，愈來愈多債市投資人轉向芝加哥期交所，以期貨買權與賣權投資波動指數 VIX，以保護投資組合免受債市熊市侵襲。

VIX 指數以 S&P 500 成分股短期期權成本變動來預估股市的波動，以 VIX 指數為債市避險並非全新的策略，但近來它變得更受歡迎。況且 VIX 指數的流動性比 CDX 指數更佳。

法國興業銀行策略師 Ramon Verastegui 說，企業債次級場是缺乏流動性的，大部份資金都集中在主要市場，但仍可能會有流動性不足的情形出現，此時只好到如 VIX 的市場找流動性。而據興業銀行研究，在過去 7 次主要市場賣壓之中，以 VIX 期貨為債券熊市避險的效果 ，比CDX 指數來得更好。

但這個策略也有不完美的地方。類似於 CDX 指數，這是利用整體表現來為投資組合中的單一資產風險避險。如果目的只是為投資組合中一兩檔的違約避險，這不是最有效率的方式，而且成本可能會偏高。

VIX 指數並非保護債市投資最完美的工具，而是在流動性不足和企業債市高風險之下，可以去考慮的選擇。