全球私募債市場快速成長

撰文：張嘉伶

不是租賃公司 私募基金辦企業放款 創多贏

私募債權（Private Credit）在美國已經是投資者關注的另類投資產品之一。在過去 10 年私募債投資的成長可說是前所未有，以資產管理規模（AUM）計算，從 2010 至 2020 年間，全球私募債市場從 3,200 億美元擴大到 8,750 億美元，成為在另類投資領域中排名第三的資產類別，僅次於私募股權和房地產。這樣的金融商品為何能在國外快速成長，很值得了解！

私募債權是指由非傳統金融機構（如私募基金和對沖基金）向中小型企業或沒有信貸評級的企業所提供的直接貸款。對於需要融資的借款人而言，私募債權提供了一種除了向銀行或資本市場借貸之外的代替方案。私募債通常提供較高的固定收益、短期限和較低風險的投資選擇，因此吸引投資人的關注。此外，私募債權的風險監測相對於股權投資更簡單，包括信用風險、流動性風險等，故資產管理投資人更容易進行風險評估，而能更有效做出投資組合的風險分散。

以 8% 以上複合成長率快速成長

根據市場機構 Preqin 預測，未來 5 年私募債市場規模將達到 8.92％的複合成長（CAGR），並將達到近 2.3 兆美元的資產規模。

研究過此種金融商品的第一金投信總經理廖文偉分析，一般情況下，私募債權基金的目標回報率略低於私募股權基金，因為前者參與更少的風險。在面臨破產的情況下，債權投資人相對於股權投資人擁有優先受償權利，且由於私募債權的設計投資期限較短，故相對有更好的退出機制。同時，由於基金旗下每個債權擁有固定的債務到期期限，故私募債權基金在基金存續期內擁有更容易預判及靈活的再投資機制，以確保期限內基金管理人和投資者的收益最大化。私募債權基金通常會承諾在投資期內定期向投資者分發收入，其中包括基金旗下債權所收到的貸款利息和本金。

他表示，私募債投資可以成為投資組合的良好補充，因為它具備較有競爭力的收益、能有效地分散風險，且波動性相對於股票及基金等金融工具低。此外，私募債投資還具備量身訂製能力，可以有效保障貸款方的靈活性。在經濟前景不明朗且利率飆升的時候，私募信貸通常採用浮動利率，更能對抗通膨，並提供比傳統固定收益和股票市場更高的收益率。

企業尋求另一種融資管道

據了解，亞洲私募債規模 2014 年 12 月至 2019 年 6 月成長將近 1 倍，達到約 570 億美元。隨著亞太區公司的高速成長及銀行貸款成本上升，中小企業急切地希望融資管道能多元化，以保證其成長動力，黑石集團（Blackstone Group）就觀察到未來亞太區私人信貸業務的資產將以 10 倍速成長。

中小企業是許多亞洲經濟體得以多年高速成長的核心支柱，然而，中小企業或是新創業者往往難以從銀行獲得融資，因為它們的規模較小，缺乏抵押品，因此需要承擔更高的交易成本。與傳統金融機構比，私募債權投資者更願意向這一類的中小企業提供援助，因為他們受監管要求的限制相對較小，且其風控措施比傳統金融機構更具靈活性。先前因全球疫情及經濟狀況不理想的影響下，有時銀行會變得更加謹慎和風險迴避，對借款人的審查標準也益趨嚴格，使許多企業難以獲得傳統資金來源，因此，若是私募債融資填補了這一空白，就可以讓那些在其他管道難以獲得融資的企業得到急需的融資。

企業跟銀行借款似乎是很普及的現象，但並非是所有企業，銀行都願意借款，主要考量是風險的問題，然而美國的私募債權會發展起來就是看到市場有這樣的空缺。在營收超過 1 億美元的美國公司中，有 87% 屬於私人公司，私募債權則是提供這些私人公司融資的重要來源，此外，再以營收成長率和「稅息折舊及攤銷前利潤」（EBITDA）來看，私人公司營收年成長率超過 10% 以上，明顯高於羅素 2000 公司的 5%，EBITDA 年成長率也有 12%，也高於羅素 2000 公司的 6% 左右，這些表現可能和私人企業的營運者與出資者合作共同追求利潤有關。此外，私募債權提供了資金使用者更為客製化、便利且具彈性的融資機制，從而使借款者願意轉向私募債權進行借貸，以 2022 年底的利率資料來看，私募借貸過去 10 年間平均借款利率約在 9.9%，高於高收益債的 6.6% 和槓桿融資的 5.7%。

資產管理公司發展私募債權不怕倒帳

一般而言，借款公司可能運用私募債權借來的資金，去提升公司的 EBITDA，或是併購其他中小型公司，美國一家投資管理公司 Golub Capital 也鼓勵優良借款人持續借款周轉，該公司認為和私募基金要維持良好關係，挑選出想要贊助的客戶，私募基金公司會優先給予放貸（幾乎不做不熟悉的公司），是非常了解客戶的營運狀況，而且會徹底監控這些公司的財報數字，甚至跟私募投資公司幫忙這些客戶進行併購增加其競爭力，對優良的客戶持續借款強化戰力，是 Golub 維持良好營運的主要原因。另外，借款公司營運狀況若是真的還有問題，Golub 也有合約條款能設法優先保障債權，降低損失。另一方面，銀行受限於監管規範，不容易對這些新創公司進行放貸，而這也讓 Golub 能切入此營運核心模式。

國外私募債權通常掌握一定的客群、產業作為目標，例如 Golub 以其熟識的私募基金作為贊助的公司，作為主要放貸對象，規模鎖定中型企業，產業鎖定資訊、醫療相關，這些都能幫助私募債權管理公司穩定了解客戶狀況，減少壞帳發生機率與損失。

目前台灣是由國發會來做私募基金的主管機關，主要也是考量到私募股權基金具有產業投資的專業知識，並擅長企業整合，如能藉其引導國內充沛的資金投入重要策略性產業，將可加速我國產業的轉型升級。而從國外這些案例來看，不只是有私募股權也還有私募債權等多元的金融手段可運用，有效移轉存戶風險給專業機構可承擔高風險，改善金融資產負債匹配的老問題，更重要的是，快速導引資金給有需要的新興產業，參考他山之石或許可給國內帶來新作法。

來源：《台灣銀行家》174 期

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