姚余棟：股權眾籌是萬眾創新的孿生姊妹 要多為其考慮

人民銀行金融研究所所長 姚余棟

6月7日，互聯網金融千人會（IFC1000）主辦的“第三屆中國移動金融大會”在北京國家會議中心召開，此次大會主題為“新金融、新創業、新生態”。

人民銀行金融研究所所長姚余棟發表主題演講並提出了股權眾籌54321方案。他表示，股權眾籌是多層次市場補充，將股權眾籌打造成為中國資本市場的新五板，對控制整個杠桿率很有幫助。最後他建議，建議大家參考54321方案，多為股權眾籌考慮，因為它是大眾創業，萬眾創新的卵生姊妹。

以下為文字實錄：

主持人：大家上午好。首先請允許我做一個自我介紹，我叫易歡歡，是本次大會主辦方之一，互聯網金融千人會聯合創始人，秘書長。我謹代表主辦方歡迎社會各界的貴賓、朋友出席此次2015年移動金融峰會，非常榮幸能夠在此作為這場全球關注的盛會的主持人之一。

自2013年以來互聯網金融發展迅速，耀眼奪目，互聯網金融這兩個工具與各個實業結合的越來越緊密，不斷創新和融合跨界發展，給社會各方面留下了深刻的印象。繼2014年第一次在政府工作報告中提及互聯網金融這一概念后，在今年兩會期間，李克強總理在政府報告中八次提到互聯網，同時首次提出互聯網+的概念。更重要的是克強總理用異軍突起這四個字來為互聯網金融點贊，並明確表態要求促進互聯網金融健康發展。從管理層釋放的信號不難發現，互聯網金融當前面臨巨大的機遇。隨著互聯網，移動互聯網發展，傳統產業開始全面轉型，勢必產生巨大影響，重塑產業格局。在這樣情況下，互相網如何搭乘東風，解決萬眾創新，大眾創業的融資的問題，解決互聯網時代居民理財問題，尋求下一個十年的大的機會。這次非常邀請到一行三會高層領導，解讀在新的國家戰略層面下互聯網金融，同時聆聽國內移動互聯網，互聯網金融大家的觀點。請允許我介紹今天的來賓，他們是：

人民銀行金融研究所所長姚余棟先生

北京市金融工作局黨組數據霍學文先生

中國銀行(行情601988,咨詢)業協會專職副會長楊再平先生

中國支付清算協會副秘書長王素珍女士

以及在場的各位企業家、創業家，以及媒體朋友。再次感謝大家的到來。

首先我要宣讀一下，本來是大會場的第一位發言嘉賓，著名經濟學家，前人大委員長成思危先生。因為他昨天突發高燒住院臨時不能參會，但是今天早上非常早來電預祝本次會議圓滿成功。而且成思危先生很關注互聯網金融的創新、創業，支援和鼓勵大家這樣的一些進一步創業的機會，而且下一次他身體允許的情況下一定會更多的親臨現場，與在座的每一位企業家進行分享和交流。在此我們首先邀請來自中國人民銀行金融研究所所長給我們帶來主題演講與致辭。掌聲有請。

姚余棟：致辭還談不上，我想跟大家匯報和交流一下我們人民銀行金融研究所，特別是關於在股權眾籌方面的考慮和想法，想跟大家做一個交流。

尊敬的霍書記，尊敬的各位來賓，各位專家，各位媒體朋友們，我本來以為只是讓我做一些關於互聯網股權眾籌方面的考慮，我來做一個簡單的致辭。

我過去兩年也參與了中央經濟工作會議和政府工作報告起草的工作，像去年和今年都提到了互聯網金融，也都提到了包括股權眾籌，互聯網金融，克行總理在報告中反復說了，而且也提出了大眾創業，萬眾創新。最近在媒體朋友圈里，有人說為什么現在學生都不安心學習了？或者是現在也都在考慮創業的問題。我想讓他們試趕快試，哪怕瘋狂一點就瘋狂一點。為什么這么講？我想在座的各位或者我們的民族，我們所處的時代是一個風華絕代的時代。我們有三次嬰兒潮，第一次是1953年到1954年，是結束百年動亂，中華人民共和國建立之后的嬰兒潮。之后是1963、1964年。第三次是1985年，為什么會在這時候爆發打三次嬰兒潮，我覺得原因還不是特別清楚，但是從1985年當時突然高生育率，到今天1985年第三次嬰兒潮，大約是30歲左右，30歲左右他處於什么時期呢？處於一個可能大學或者研究生畢業，或者完成教育工作幾年，正好處於創業的高峰期。在經濟學里有幾個率，勞動參與率，這個隨著生活水平提高不斷下降的，也有可能逆轉，但是下降的速度還是會比較快的。還有總和生育率，隨著生活水平提高，在全球也是在下降的，創業參與率隨著人年齡的增長，比如到40歲以后可能創業參與率下降。所以我們面臨的第三次嬰兒潮正好處於人生創業參與的高峰期。同時由於婦女總和生育率不斷下降，即使我們放開計劃生育，即使我們采取很多措施，也很難扭轉整個的低生育水平。這可能跟人均收入上升很有關係。這個原因也是比較復雜的。

我們預計在2035年我們將進入超老齡社會，什么叫超老齡社會呢？我給它的定義，就是我們的80歲以上老年人會達到1個億，屆時中國整個的老年人需求的尿片的量超過嬰兒的尿片量。就是今天在日本發生的情況，所以我們中華民族，隨著我們生活水平越來越高，我們也跟全球一樣，在逐步的步入超老齡社會，這個是不可逆轉的長期趨勢。到2049年，人均的年齡水平將在47-48歲左右，所以大家可能看到，到2049年的時候，滿大街都是將近50歲知天命，那個知天命可能都是年輕人，但是可能都跟我一樣滿頭白發。所以長期趨勢是我們很難扭轉婦女總和生育率的下降，所以終將老去。

同時，我們面臨的是一次前所未有的第三次嬰兒潮，這就是1985年的第三次嬰兒潮，他們處於創業的黃金年代。所以黨中央、國務院努力地在推進的是大眾創業，萬眾創新。此時不創業，不創新等待何時？難道需要等到我們老了嗎？所以我想這是一個整體的趨勢，就是一個要眾參年輕人，要擁抱中華民族最後一次嬰兒潮，因為我們終將老去。

還有，年輕人創業，我想他會有一個什么問題呢？他一個貝葉斯決策，在我們研究貨幣政策的時候我們采取的貝葉斯，就是你創業的時候你不知道你是不是企業家，但是可能創著創著就是企業家了。我想馬云也沒想到做到今天這么大的事業。所以有一個自我發現，還有一個使命遷移，可能玩兒的時候就會成功。所以很多的年輕人在創業，今後可能會有一個貝葉斯的自我發現，同時還有一個使命遷移，他本來沒想做的很大，就抱著玩兒的，可能就創造一個很好的上市公司，就給大家納稅，給創造更多的就業機會，我想可能會存在這樣的。現在就會有貝葉斯的發現，同時更有激動人心的使命遷移。

第三，我們趕上了這樣的嬰兒潮，有大眾創業，萬眾創新，這次國務院常務會上也說了，更多的具體措施來鼓勵這樣的措施。但是在創業浪潮的時候往往開始啟動的資本金，大約在兩到三年左右時間會用光。怎么樣讓這么多年輕人，創業家自我發現，可能還沒等到自我發現的時候錢沒了。所以這個時候我想跟大家匯報交流的是，急需要在金融創新跟上，特別是股權眾籌。為什么在政府工作報告中提出了股權眾籌試點。因為它能夠接上啟動資本金用光以后，因為他就是沒錢，其他都可以，如果有股權眾籌和大眾創業，這兩個是卵生兄妹。所以我想就股權眾籌給大家做一個匯報。主要的題目是股權眾籌54321方案。這個方案是我們因為人民銀行金融研究所集體智慧的結晶。

大眾創業，萬眾創新成為浪潮，歷史上在2014年有1300個新的企業誕生，最大規模的，可能也是最後一次大規模的浪潮。股權眾籌是多層次市場補充，對控制整個杠桿率還是有幫助的。我說如果不多生孩子就股權眾籌。原因就在於我們的婦女總和生育率持續下降，我們努力提高，但是永遠達不到2.1%的水平，所以我們終究老去，我們就會出現加杠桿的過程。給創業者補充在3F用光之后補充資本金非常重要，我們想的是54321方案，我希望大家這個能成為耳熟能詳的一個參考方案。

為什么叫5？將股權眾籌打造成為中國資本市場的新五板，豐富多層次資本市場結構。大家看，我們重點看的是主板服務於大型、中型企業，中小板和創業板服務於創新型的企業，中企業。還有新三板，最近它比較火爆，服務於各類高科技企業，當然還有一些金融企業也要上新三板，它將來可能達到的數字，可能在第一個板塊中就有五千家。第二個兩萬家。將來新三板就是未來中國的納斯達克。四板市場，這次政府工作報告明確說出，要發展區域市場，產權交易市場。大家看四板可能會掛牌十萬家。新五板，就是眾籌平臺普遍有一百萬家。為什么說一百萬家？這是推出來的，就是我們將來的創新創業浪潮可能會有7-8千萬家中小企業，就是整個企業規模，不算個體工商戶，就有一千萬家做的相當不錯。所以能股權眾籌的至少有一千萬家，所以是5。

根據融資規模我們想4，4我跟大家好好解釋一下，4是我們的一個創新。目前我覺得這個上面，國內在這上面有混淆，一提到股權眾籌，說是私募眾籌還是公募眾籌，都不完全是。大家看，傳統的金融行業只有公募和私募兩個區分。私募，比如說定義的，合格投資者在三百萬金融資產，還有其他一些限制。還有公募，像在二級市場買股票。我們建議，一定要區分四個層次，要有一個大私募小公募，這個是非常重要的。小公募，就是在眾籌平臺上進行融資，或者小額發行進行豁免。比如說我是一個小企業，如果大部分人我不認識，我給大家介紹我的企業募資，對非特定人群的話是非法的。現在可以做小公募的豁免，就是 我來跟大家匯報我企業的情況進行募資，這就豁免了一些可能引起的法律風險，小公募很重要，它突破了不特定人群的問題。現在已經明確了進行了豁免，小額發行機制和眾籌的豁免。

現在我想跟大家報告的是大私募。大私募這個概念，就是眾籌它風險還是很大的，它是在企業沒有登錄新三板之前的一個前端。它的風險不是一般的，普通老百姓(行情603883,咨詢)能承受的，不能去拿養老金去投資。它的風險的投資的保護改變很重要的。所以我們建議是要有大私募，大私募使以傳統私募3百萬應該下降，為什么要下降呢？就是它有更多的人群，傳統私募往往是LP模式，投什么基本不管的，它有決策權。但是在眾籌情況下，大家看眾籌平臺，千人會有些項目，直接能看到項目的路演，能看到具體資訊，所以這個直接是拉直的。

大私募能不能把投資者適用性降低？但是依然是私募的性質，因為普通老百姓是很難承受這個風險的。所以我們建議能不能取一個新的名字，叫合格的眾籌投資。就是不要在私募框架內去做合格投資者的這個界定，而把它分層，再給它的一個新的一層，叫眾籌合格投資者。

什么是4了，什么叫股權眾籌？它既不是公募也不是私募，它是在發行機制上有豁免，是小公募，像我給大家說我的企業很好，來了十個人投資，我驗證投資者合格的時候是大私募。私產少於一個門檻的時候是不能投的，所以我想這個是非常重要的。

什么是3呢？3是我們金融研究所小組的一個創新，美國JOB法在第三條款沒有區分層次，就是說你從0或者募集到5千萬都沒有區分，為什么沒有區分呢？我覺得原因是搞不太清楚的，但是大家看，在SEC網站上，現在無論美國國會議員還有不少投資者說為什么還不出第三條款，因為這個比JOB法規定晚兩年了，我想當時設計的沒有沒考慮分層，沒分層的原因至今我也沒搞清楚，但是不要完全相信美國它就一定是，因為它也沒有走完一個周期，推出的立法。所以我們建議在眾籌一定有3，就是結合企業發展的情況分三個層次，就是小於一百萬的，就是種子眾籌，於在100-300是天使眾籌，一千萬直接對接的新三板或者新四板對接，為什么做這樣的區分呢？因為初創型企業，大家看0-1，1-N，0-1有知識產權保護，如果披露太多，像一千萬披露太多很快進入1-N。知識產權保護也是一個要求，所以它只是一個創意。第二階段可能有些錢了，可能有幾個員工了，開始有點商業模式產品的探索了，這個時候可能拿出30萬來做一些事情，等到大家看成長眾籌，我們說成長眾籌的時候，大可能就拿出一百萬請律師事務所，會計師事務所核算，很快就登陸新三板，所以這時候有更好的披露，所以披露要逐步披露，成本一定要符合企業發展階段，這是我們的建議的分層，希望我們在眾籌行業初期，就要考慮這個層次，如果不分層怎么辦？很難處理。這是我們層次，有資訊披露要求，投資者要求。在第一個層次，大家看種子投資，種子眾籌風險非常大，需要機構投資人介入。在天使投資的時候，天使眾籌的時候就主要還是需要機構投資者介入，可以采用領投、跟投模式。最後成長眾籌，我們認為符合中國比較先進的，現實的就是成長眾籌。為什么？因為過去私募行業做的非常健康的積累了很多有經驗的投資者，如果讓他們做新三板前面的眾籌就非常的得心應手。因為我們國家現在還沒有那么多的天使投資人，讓誰領投啊？所以我們建議三個板塊，然后尤其先從成長眾籌開始，

2，兩個底線，我相信今年是股權眾籌的元年，在行業初期建議就有行業自律，就是不設資金池，不設資金池不碰錢，就不會有道德風險，出了問題就不會跑路。說一我希望第三方支付進行資金托管。第二，不提供擔保，擔保將來會有隱性兌付。這兩條底線。一條紅線，就是不要穿透目前公司法和證券法提供的兩百人的限制。我們建議將來可以在修改公司法，證券法放寬到500人到1000人，這符合將來眾籌的發展。但是目前法律沒有修改的前提下一定遵守法律，不要突破200人的紅線。

最後證券法修改，我們建議證券法取得了歷史性突破，眾籌可以進行豁免，這都是歷史性突破，現在對大私募還沒有充分銜接過程，就是投資者適當性中還應該在私募投資者再下一個層次，為未來辦法做一個銜接，我們建議希望大家共同關注證券法一讀，二讀和三讀。因為這已經屬於公共討論了。我們今天面臨的事情是我們還沒有把一個股權眾籌一個周期試完，這個周期可能需要五年時間，讓投資者掙到錢，讓創業者拿到錢。但是由於證券法修改周期比較長的，大概需要十年時間，所以這個時候需要大家共同努力，把修改的把這個比較具有前瞻性，不要修改完后留下歷史性遺憾。所以我們建議大家可以參考54321方案，多為股權眾籌考慮。為什么為它考慮？因為它是大眾創業，萬眾創新的卵生姊妹。因為我們中華民族終將會進入超老齡社會，在座的各位都是風華絕代的一代人。謝謝大家。