【UBS瑞銀】從宏觀到微觀，把握A股未來機遇

瑞銀投資銀行大中華區研究部總監 連沛堃

今年以來，中國股市先抑後揚，目前在 3000 點一線盤整。在當前關鍵節點，如何判斷中國資產今年的走勢？如何看待 A 股對外資的吸引力？中國經濟能否實現更為強勁的復蘇？

今年以來，證監會實施了一系列穩定資本市場的舉措，哪些政策舉措讓您印象深刻？

春節以來，我們和很多海外投資者進行了交流，他們對中國市場的看法變得更加積極。其中的重要原因是因為監管層推出了很多舉措，更加果斷地支持市場。例如：“國家隊” 入市增持 A 股 ETF，這對於外資而言是一個積極的信號，加強了他們的信心；除此之外，還包括規範上市公司的減持，更加動態地平衡一級市場和二級市場的流動性；以及引導上市公司從治理的角度更好地回饋股東；這些都是從外資角度非常關注的。

從資金流動的趨勢來看，您覺得 A 股對於外資的吸引力如何？

去年以來，很多外資都主動來找我們詢問中國市場的情況。今年年初，我們明顯感到這一跡象變得更加積極。從資金流向來看，我們看見資金從先港股後 A 股的態勢進入到中國的市場。

您如何看待今年 A 股和 H 股的投資機會？

儘管今年以來中國股市已有所反彈，跑贏了不少的新興市場，但是當前中國股市估值仍然較低，相比全球其他市場具有估值優勢。政策的效果需要時間慢慢顯現，外資是非常看重長線投資的，也願意給予時間等待經濟進一步復蘇以及政策刺激傳導到相關行業。

短期而言，我覺得現在市場把關注點聚焦在宏觀，包括 CPI 以及房地產行業是否會有進一步的改善，而在微觀層面包括上市公司的一季報，這些都是投資者比較關注的。在這些資料進一步突破之前，市場可能仍會處於盤整階段。隨著整個經濟的復蘇，上市公司的盈利會進一步加強，下半年不排除會有新一波的行情。我們對於今年全年特別是下半年的 A 股和 H 股市場表示樂觀。

您覺得外資在挑選 A 股的優質資產時，會將哪些因素放在前排？您覺得哪些是他們的關鍵因數、看好因數？

外資現在做很多研究的時候，他們也是先從宏觀看到微觀。從宏觀的角度而言，當前中國經濟處於結構性轉型，未來會有更多的新經濟行業驅動整個經濟發展。在當前時點，外資非常關注未來的機會到底在哪裡，他們會先從宏觀的角度進行論證，有了結論之後再聚焦行業和上市公司。

今年是主要發達經濟體貨幣政策轉向的關鍵一年，您認為這會對全球股票市場帶來哪些挑戰和機遇？

降息的背景是利好新興市場的，而在新興市場中，中國市場的估值具有更大的吸引力。從整個全球資產配置的角度，現在越來越多外資關注中國市場，更積極看好中國市場。

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