【路博邁投信】投資長觀點－難忘的11月

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

本屆美國期中選舉結果，可能制衡川普最具爭議性的政策。對AI基礎建設的潛在限制，可能會減緩建設的進度，但可望為更廣泛的股市領漲創造條件。

上週舉行的美國期中選舉結果令人意外，民主黨同時贏得參眾兩院的控制權，從共和黨手中奪下超過 40 個眾議院席次，最終增幅最高可達 48 席，並增加 7 個參議院席次。若民主黨再贏得阿拉斯加和密西西比兩州，參議院增幅可升至 9 席。這兩州截至上週五仍然過於接近，無法確定勝負。不過，這場壓倒性勝利仍未達到可推翻總統否決權所需的三分之二多數。

這次如此大幅度的轉向令人注目，代表著選民對總統川普及其最具爭議性的政策的否定。其中最明顯的是伊朗戰爭和關稅，因為這兩者都衝擊了生活成本。不過，執政黨在期中選舉失利並不罕見：柯林頓所屬的民主黨，於1994年的期中選舉中，在參眾兩院分別失去8席和54席；歐巴馬執政時期，民主黨於2010年分別失去6席和63席，而小布希所屬的共和黨於2006年也分別失去6席和30席。

共和黨仍掌握白宮，但如今要面對由民主黨掌控的國會，投資人需要關注的關鍵問題是，究竟新國會可以改變什麼，而總統又有多大的權限可以限制國會的影響力。

新國會實際上能做什麼

美國總統在關稅和外交政策上擁有相當大的權力，因此國會實際上能改變多少，比新聞標題所呈現的更受限。若要推翻總統的否決，就需要有共和黨參議員倒戈，但處境艱難的少數黨通常會團結一致，且川普在黨內仍保有核心支持。

在伊朗問題上，國會可能會提出撥款質詢並要求進行調查，但不太可能改變既定方向。由於美伊雙方看來都高估了自己的籌碼，我們對戰事能夠迅速化解並不樂觀。不過，選民對於民生負擔上的訴求清晰明確，可能讓政府在恢復軍事行動時更加審慎。若兩國能達成協議重新開放荷姆茲海峽，油價可望回落，並帶動通膨下降，進而使消費者受惠。

關稅方面，我們認為近期內調降關稅的可能性不高。我們認為，川普仍然堅信關稅政策的重要性，而且美國在2027年財年及之後，仍需要依靠這些關稅帶來的收入。回想一下，川普在第一任期所推動的關稅政策，在拜登政府接掌後大致維持不變。

展望未來，預期民主黨將著重於民生負擔能力，尤其是在醫療保健及住房方面。根據我們的分析，美國債務可能會在2027年2月初觸及上限，這或許會成為民主黨在談判中的籌碼。

要建就建好，否則不要建？

本屆期中選舉最受矚目的影響，我們認為是與AI基礎建設有關。選民透過公投提案和州長選舉，表達了他們的不安。不過，AI投資熱潮在選舉之前就已逐漸面臨壓力，而對資料中心的關注也日益跨越黨派。

這個背景很重要，因為這次選舉為這些關切提供了政治表達的管道。以德州為例，民主黨籍的希諾霍薩（Gina Hinojosa）擊敗了共和黨籍州長阿博特（Greg Abbott）。她在競選時主張暫停新建資料中心的審批，直到該州制定出電力、用水和環境影響方面的規範。呼籲「正確地」興建資料中心，在實務上便可能意味著大幅延遲。

這項威脅很可能是上週AI相關股票大幅下跌的原因之一，標準普爾500指數在上週四下跌了約4%，隨後在週五收復了部分失地。

電力供應已是AI基礎建設的限制因素，若再加上法律和財務限制，可能會拖累在科技、工業及公用事業領域的AI賦能者們：民主黨可能會重新審視，甚至撤銷針對資料中心100%費用化（一次性全額扣除）的稅務待遇，以減緩其成長速度；各州即使沒有聯邦層級的協調行動，也可能增加稅負或其他地方成本。有些人認為影響是可控的，因為資料中心能帶來稅收，許多專案仍會繼續推進，只是速度較慢。我們的關注是，投資人需要區分哪些專案已經動工，哪些則處於早期階段且位於支持民主黨的州或搖擺州。

不過，AI建設放緩未必全然負面，如我們在《AI：繁榮？泡沬？或兩者皆是？》一文指出，這可讓AI投資更接近供需雙方的承受能力，步調也更可控。這也支持了我們認為市場機會正從AI賦能者轉向AI應用者的看法。

最終，今年的指數表現依賴少數半導體和AI基礎建設相關股票，而發展步調放緩將對這些股票形成壓力，並降低市場對它們的依賴。此外，與AI基礎建設最相關的公司，在信用市場上也持續承壓。

為更廣泛的市場布局

若流向AI基礎建設相關企業的資金減少，市場漲勢就需要擴散至更多產業。相較於持續追逐半導體等少數領域的強勢動能，我們預期，市場將加快輪動至AI應用者。

我們仍關注其他關鍵風險：利率走高、AI投資報酬的疑慮，以及中東衝突的持續時間（使能源價格居高不下）。然而，近期市場與AI相關股票走弱，對手握現金的投資人而言，也可能提供逢低加碼股票與信用債部位的機會。

從近期公布的經濟數據來看，美國經濟依然穩健，包括第三季GDP成長3.4%，以及上週五公布的強勁就業數據。AI基礎建設放緩，加上市場降低對少數科技股的依賴，可望讓股市漲勢擴大至更多產業與企業，尤其是積極導入科技工具，以提升生產力的企業。我們認為，這將是在市場中最具吸引力的投資機會之一。

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