國信證券：匯銀家電轉型帶來價值重估 目標3.6元

匯銀正努力由傳統家電分銷網絡轉型成為長三角地區三四線城市領先的社區o2o服務提供商。公司的業務模式能夠使其輕便的，大面積的，快速的進行服務點的鋪設和擴張。同時公司亦能通過其線上和線下的平臺和網絡來銷售新開展的彩票業務。因此我們認為快速發展的新業務將為公司帶來一輪價值的重估。基於預測我們決定首覆蓋公司並設立18 個月的目標價3.56港幣，隱含市盈率22倍

致力成為長三角領先的社區o2o 服務提供商

對比其他社區o2o 公司，我們認為匯銀的模式有三大優勢：1）較低的擴張成本。公司的服務點能夠豁免社區的租金並獲得政府的補貼從而降低設備投入的成本。在人力成本上亦采用收入分成的模式，因此使得服務點的擴張成本低廉。2）大量的可設點資源。公司與江蘇省老齡產業協會的合作使其能夠將服務點進駐全省約15000 個老年家居中心，並目標在全省21335 個社區中鋪設服務點。3）現成的配套服務和系統。匯銀在傳統家電分銷和直營便建立的物流系統將可以直接運用於o2o 所產生的訂單上。公司的電商平臺可對接服務點的點單機將流量導入到平臺上產生消費。這三點能夠使得公司輕便的，大面積的，快速的進行服務點的鋪設與擴張。

o2o彩票模式受益於廣闊的線下銷售網絡和線上平臺

集團在14 年下半年陸續獲得江蘇安徽省和上海的體彩代理權和江蘇與安徽的福彩代理權。匯銀將自己的彩票業務定位成線上線下互通的彩票o2o模式：在線下可依靠廣密的銷售關係網絡進行設點，而線上則可以通過電商平臺和移動端app 來擴大銷售額。在銷售的額度到達一定程度后公司所能獲得傭金的要價能力來提高毛利率。在14 年第四季度公司共銷售5 千萬的彩票並獲得約10%的毛利。

三四線城市居民的家電購買力增強為公司主要成長動力

中國三四線城市的可支配收入的增加和江蘇與安徽相對較低的空調滲透率將成為匯銀在傳統業務上增長的主要動力。公司一直版面於兩省三四線城

市和鄉鎮的電器銷售代理，對中小型城市和鄉鎮居民的購買方式和口味十分了解。三四線城市消費者的崛起對匯銀無疑是一大利好。其次匯銀約七

成半的收入來自空調，銷售數量的增加對於和廠商要價和返利也有幫助，從而提高自身的盈利能力。公司的單店盈利能力自10 年起亦年年攀升。

轉型帶來價值重估，首次覆蓋16年目標價3.6港元

公司的戰略轉型為自己注入新的成長基因。由兩個快速發展的業務所帶來的營收增長為公司的價值提供重估需求。根據我們的預測公司在15/16/17 財年的凈收入將分別為72/161/328 百萬人民幣。我們使用分類加總估值法為每個業務分別估值后加總，認為公司16 財年每股合理價值為3.56 港元，對應市盈率為22 倍。