紫光股份：收購香港華三 打造優質的網絡設備基礎設施

事件：

紫光股份(000938,股吧)非公開增發不超過8.5億股，融資225億元人民幣，主要內容為收購香港華三51%的股權等。香港華三是一家在香港注冊的公司，其主要經營實體為注冊在中國大陸的杭州華三。依據管理層盈利預測數據，本次收購完成后，香港華三未來3年的凈利潤約為15億元、20億元、27億元；eg業務未來3年的凈利潤約為3.4億元、4億元、5億元，業務重組后的香港華三凈利潤約為18.4億元、24億元、32億元，年均增長率約為30%。

點評：

公司同時擁有網絡設備、服務器、存儲產品，龐大的經銷渠道和應用解決方案，協同效應較為明顯。

香港華三將通過設立全資子公司h3c ess，承接惠普在中國大陸地區的服務器及存儲器銷售業務、技術服務業務和收購天津惠普100%股權，並由香港華三收購昆海軟件100%股權。公司將同時擁有服務器和存儲業務產品線。購買it分銷商紫光數碼和系統承包商紫光軟件股權，為未來擴大華三的網絡設備和惠普的服務器與存儲產品銷售奠定更穩固的基礎。

國產化與資訊安全的趨勢必將繼續堅定推行

此樁收購符合兩個趨勢：美國公司姿態日趨低調，將中國區業務逐步轉讓給本土企業經營。華三所經營惠普服務器與存儲產品以銷售和服務為主，而非設計等環節，將來貼牌則更會有利於推動國產化的深入推進。

紫光股份增發后的市值約為340億，假設公司2015年4季度起並表,增厚凈利潤至5億,2016/2017年增厚利潤至14.5億、19.6億元。考慮到公司優質資產的稀缺性及行業平均估值水平，我們判斷有較大市值空間。

風險提示

國際化競爭風險、關鍵技術和產品更新換代風險、管理和整合風險、審批風險、股票市場波動風險。