【UBS瑞銀】日本利率正常化是否會提前來臨？

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）

日經 225 指數本周初跌 2.2%，美元兌日元則一度跌至 146.5 左右，因有媒體報導稱日本央行可能於 3 月收緊貨幣政策。相關媒體稱更多央行官員正在考慮於本月結束負利率政策，日本當地媒體也有類似報導。GDP 資料上修和工資上漲的徵兆則進一步支撐了這些論述。

我們的基準情景仍是日本央行於 4 月 26 日取消負利率，但目前來看提前取消的概率正在增加：

強勁的工資增長可能仍不足以維持通脹目標。在 3 月 15 日公佈首輪 “春鬥” 工資談判結果前，日本最大工會 RENGO 要求今年的平均工資增長為 5.85%，這是 1994 年以來的最高漲幅。日本央行此前表示工資漲幅將是決定通脹預測的重要指標，我們也認同更高的工資水準能帶來服務業通脹和實際消費增長。但我們認為目前的工資漲幅不足以證明通脹能保持在 2% 的目標水準。

日本避過了技術性衰退，但經濟熱度並不理想。週一公佈的修正後 GDP 顯示，第四季度環比折年增長率為 0.4%，好於此前預估值 - 0.4%，避免了連續兩個季度的負增長。但市場對此次向上修正已有預期，且實際上修幅度低於預期中位元數，主要因為資本開支、庫存和私人消費不及預期。如果日本央行於 3 月加息，可能會向市場傳遞過於鷹派的立場。

我們認為市場可能對利率正常化後繼續加息過於樂觀。除了工資外，我們認為日本央行還需要看到 GDP 缺口轉正的同時，持續出現需求拉動型通脹，即消費增長使供給略微不足。目前市場隱含央行可能持續加息、到年底利率達到 0.17% 的預期，但我們認為日本央行或將政策利率維持在 0%。

因此儘管存在 3 月取消負利率政策的可能性，但我們認為日本央行更可能選擇在本月釋放出政策轉向信號，並在 4 月正式執行調整。我們對日本股市持中性看法，相對看好大型銀行股和地產股。我們認為公司治理改革可能加速，對交叉持股的平倉可能在中期內帶來更多股票回購和每股收益增長。我們預計美元兌日元在 6 月可能接近 145 左右，今年年底或跌至 140 左右。我們繼續看好賣出美元兌日元的上行風險以鎖定收益，同時也看多日元兌低息貨幣。

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