資金面平穩跨季無虞 中短期流動性風險有限

25日，資金利率延續低位徘徊走勢，7天回購利率穩定在2%以下，1個月以內各期限回購利率均低於2.5%，顯示市場流動性預期穩定且偏樂觀。市場人士指出，偏松貨幣政策奠定流動性寬鬆基礎，在政策寬鬆周期不止與信用擴張不暢的情況下，未來一段時間流動性收縮風險總體有限，資金面將以平穩寬鬆為主，考慮到擾動因素有所增多，資金利率繼續下行難度較大，預計貨幣市場將轉向低位震盪走勢。

資金利率低位運行

25日，市場資金面延續整體寬鬆態勢，資金利率低位運行。銀行間質押式回購市場上，短期限利率穩中有降，中長期限則現小幅走升，存款類機構行情顯示，昨日隔夜回購加權平均利率穩定於1.03%，指標品種7天回購利率則下行約2bp至1.93%；中長期限回購利率方面，各期限均有所上行，但除兩個月品種外利率波動均較小，如3個月回購加權平均利率小漲2bp至2.88%，另外，1個月以內各期限回購利率仍全部低於2.5%水平。

資金交易員表示，隨著“打新”凍結資金集中解凍，IPO造成的短期流動性擾動正迅速消退，短期回購利率穩中有降反映出申購資金回流的正面影響。但與此同時，企業繳稅仍在進行中，導致目前資金需求仍較為集中，且逐漸接近年中關鍵時點，機構預防性資金儲備行為可能增多，使得市場上資金供給泛濫的局面也有所收斂，對中長期限資金利率有一定影響。值得一提的是，昨日2月期回購利率大漲約54bp，目前該期限恰好屬於跨半年末資金。

中短期流動性風險有限

上一輪新股發行落幕后，短期內影響資金面的不利因素主要是企業繳稅和機構月末考核。5月份由於涉及企業上年度所得稅匯算清繳，當月財政存款增量一般較高，對流動性造成短期壓力。由於5月繳稅時點較長，預計影響會一直持續到月末，與月末因素形成疊加。

不過，前述交易員表示，隨著積極財政政策逐漸發力，財政支出節奏加快力度加大、企業減負舉措頻出，有望降低財政存款凈增量，從而減弱其對短期資金面的沖擊。例如，4月份同屬稅收上繳的月份，但今年4月份財政存款僅凈增1101億元，遠少於上年同期的5621億元。此外，由於考核制度調整，且貨幣政策處於寬鬆周期，去年以來月末因素造成的流動性波動已大幅降低。

目前看，資金面平穩跨月應無懸念。當前7天回購利率持續穩定在2%以下，1個月以內各期限回購利率均在2.5%以下，顯示市場對短期流動性的預期穩定且偏樂觀。接下來，市場關注焦點可能轉向半年末流動性狀況，市場人士普遍認為，在貨幣政策偏松的背景下，流動性不具備大幅收縮的風險。

分析人士指出，3月中旬以來貨幣市場流動性持續改善，背后可能主要有兩方面原因：一是，經濟下行倒逼貨幣當局改善貨幣條件，政策面的量價引導與市場流動性預期逐漸形成正向反饋，促成流動性持續改善；二是，經濟下行周期中，實體需求乏力，且金融機構避險情緒較高，共同導致信用擴張放緩，社融和M2增長持續不達預期，大量流動性滯留於銀行體系，銀行超儲率持續較高，流動性自然寬裕。

分析人士指出，目前經濟下行風險仍較大，貨幣條件仍有偏緊之嫌，存在調整和放松的空間，短期內央行貨幣政策難緊，而美聯儲升息預期緩和，降低外匯流出風險，且為國內政策調控提供時間視窗，未來降息降準仍有余地，而融資需求回暖和融資渠道疏通仍需時日，因此未來一段時間流動性仍將以寬鬆為主。同時，季節性擾動因素增多，使得已處於歷史較低水平的資金利率繼續下行難度加大，因此未來資金利率有望保持低位盤整走勢。（本報記者 張勤峰）