目前距第四次比特幣減半的時間已剩餘不足 4 個月，預計為 2024 年 4 月 23 日，屆時區塊獎勵將從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

作為加密行業最重要的敘事之一，「比特幣減半」一直是市場抱有巨大期盼的重要刺激事件，面臨着新一輪減半周期走向尾聲，我們該抱有怎樣的期待，市場上又出現了哪些新的變量？

 01 減半對加密市場有何影響？

對加密行業來說，每輪減半都是一次的盛事，尤其是比特幣前兩次減半周期，都出現了數十倍的驚人漲幅（短期看兩次減半後，都伴隨著利多出盡出現了的短期下跌，但隨後在調整完成，走出了長期上漲行情）。

不過 2020 年第三次減半開始，由於行業從業人數、市場關注度以及配套基礎設施的完善性都比之前有了顯著的提升，比特幣再也不是侷限在極客圈子的小眾產品，開始了與更多外界因素的聯動。

簡單地概括：

第一次減半之前，圈內極客們更關心的是比特幣作為電子現金的可能性；

第二次減半周期中，關於比特幣的關注點轉變到了其成為支付工具的屬性，也引發了一系列爭論（隨後的 BCH 分叉幾乎是圈內的頂流）；

而在第三次減半周期，比特幣已經成為一種另類資產，關注傳統機構與資本的布局開始成為主旋律；

所以相比前兩次減半，比特幣第三次減半的熱度也是空前的，與此同時，比特幣第三次減半時世界整體政經環境也影響了它的表現：

在宏觀因素的影響下，5 月 11 日減半前兩個月的 3 月 12 日——3 月 13 日，比特幣從 7600 美元開始一路下行，先是跌至 5500 美元震盪。後續更一路下破支撐點位，最低下探到 3600 美元，整體市值轉瞬蒸發 550 億美元，全網爆倉 200 多億人民幣，精準實現了「價格減半」。

不過隨後在 5 月減半後，DeFi 盛夏開啟了新一輪的牛市周期，比特幣也直衝 6 萬美元，相比減半前的最低點翻了將近 20 倍。

總的來看，從歷史經驗來看，減半後極有可能開啟一輪新的牛市周期，如今的體量或許較難在實現 10 倍以上的漲幅，但超越上輪牛市高點的 6 萬美元還是相當值得期待。

此外值得注意的是，每次比特幣減半前，上市礦企也都是最好的「自帶槓桿」關聯標的：

上市礦企中目前在那斯達克和多倫多證券交易所上市的礦商有 15 家，其中作為龍頭的 MARA 已連續 11 個交易日上漲，漲幅超 100%，今年總漲幅超 800%，Riot 今年漲幅也超 400%，而比特幣同期漲幅只有約 160%。

02 減半之外的新變量

不過與此同時，在比特幣已經歷經三次減半，區塊獎勵降為 6.25 個、已挖出數量達 1900 萬以上的大背景下，其實很多情況、很多事情也到了換一個新視角重新思量的時候了。

尤其是整個行業以及比特幣自身相比之前幾次減半都出現了一些值得關注的新變量。

1）現貨 ETF 的增量資金影響

近兩個月來的市場上漲行情，核心因素就是「現貨比特幣 ETF」預期的催動。

其中從既定時間表來看，現貨比特幣 ETF 申請結果相距最近的時間節點是 2024 年 1 月 10 日：已經歷經兩次延遲的 ARK 21Shares Bitcoin ETF 將迎來最終決定。

除此之外，2024 年 1 月 14 日至 17 日，也密集有 7 家的現貨比特幣 ETF 申請將迎來美 SEC 做出決定的時間節點，不過按以往的慣例，大機率還要繼續推遲到 3 月中旬的最後時間窗口。

但即便再度推遲至 3 月中旬，也最終會在 4 月下旬比特幣減半之前塵埃落定，這也意味著現貨 ETF 的最終決斷將早於比特幣減半的時間節點。

而一旦 ETF 通過，疊加減半事件，比特幣有可能會在雙重利多的催動下開啟新一輪周期，即便不如預期，也可以起到一定的對沖左右。

此外，其實目前市場上已經有了一支體量在不斷膨脹的「准比特幣 ETF」——拋開作為託管方的交易所，當前持有比特幣數量超過 10 萬枚的公司主體，除了 Block.one 和早已倒閉的 Mt.Gox，排名第三位的就是 MicroStrategy 了。

作為比特幣的老屯家，MicroStrategy 對比特幣的買買買早已是大手筆的明牌策略，它公開買入比特幣的消息，最早可以追溯到 2020 年 8 月 11 日，而本月 MicroStrategy 及其子公司再度以約 6.157 億美元現金購買約 14,620 枚比特幣：

平均購買價格為 42,110 美元，截至 2023 年 12 月 26 日，MicroStrategy 持有 189,150 枚 BTC，平均購買成本為 31,168 美元。

要知道 MicroStrategy 的股票總市值也不過 90 億美元，其中比特幣資產就占有 60 億美元，意味著 2/3 的凈資產可以理解為比特幣的價值，這也就導致不少投資者將 MicroStrategy 作為「准比特幣 ETF」進行配置。

2）比特幣生態的內部演化

根據比特幣的減半規則，區塊獎勵開始是 50 個比特幣，規則是每四年減半一次，目前已經減半過三次是 6.25 個，這樣一直持續減下去，到 2140 年比特幣就不再有區塊獎勵；

而手續費則會一直存在，所以說伴隨著一輪輪減半之後，區塊獎勵會逐步減少乃至趨近於無，將來礦工的收入就將變得很單一，只有手續費獎勵。

而今年以來比特幣生態尤其是 BRC20 的繁榮，掀起了「BitcoinFi」的新浪潮，比特幣生態內部交易的活躍達到新峰值，從而助推比特幣的手續費收入激增。

在此背景下，Ordinals 等協議創新伴隨著 ORDI、SATS 等龍頭項目的攻城略地，深度影響了比特幣網路的費率模型——最直接地，就是徹底改變了比特幣的經濟模型和激勵模型。

Dune 最新數據顯示，截至 12 月 29 日，Ordinals 銘文鑄造的累計費用超 5135 枚 BTC，超過 2 億美元。

這也助推 BTC 挖礦手續費收益創近 5 年來新高，此前礦工手續費收入的歷史平均數據往往占比只有 2% 左右，而近三個月的平均數據卻達到了約 8%，創下歷史紀錄。

隨著後續區塊獎勵逐步遞減直至趨於零，那麼手續費重要性就會越來越高，直到最終成為唯一收入來源。

所以這一輪 BRC20 相當於提前做了一次預演，後續無論是否成功，伴隨著後續比特幣減半的發生，這條路上的變量勢必會深刻改變比特幣的整體費率模型。

03 小結

除了 ETF、Ordinals 浪潮這兩個一內一外的主要變量之外，還有一些此前減半周期中從未出現過的積極潛在變量在迅速推進，可能會對新一輪市場演變造成影響。

一方面是比特幣債券「火山債券」已獲得薩爾瓦多數字資產委員會的批准，預計將於 2024 年第第一季發行。

這也是首個以比特幣為重點的國家債券發行，該債券所募資金的一半將用於購買比特幣，並持有五年，其餘的將用於資助與比特幣有關的建設項目，後續會產生怎樣的漣漪值得關注。

另一方面，Ordinals 浪潮將天量的資金、用戶、開發者通過銘文這條管道引入比特幣生態：

如果說以前的比特幣只有占有「道統認知」和總市值優勢，銘文潮則直接大幅度提高了比特幣生態的新資產豐富度，人類對新資產的需求是永恆存在的，同時它也間接提高了開發者數量和用戶基數。

與此同時，RGB 協議、Slashtags（服務比特幣閃電網路生態的身份帳戶、聯繫人、通信、支付）、集成眾多 P2P 服務的 Impervious 瀏覽器、基於 Taproot 的資產協議 Taro、閃電 Token OmniBOLT 等新創新都頗值得期待。

總的來看，此次減半的腳步聲雖然越來越近，但比特幣的各維度擴張明顯幾乎都迎來了全新的變量，甚至一度壓過了減半的關注度，至於這些新變量們最終會把比特幣導向何處，值得期待。

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