李寧第三季銷售遜預期大行勁劈目標,股價急插近兩成創3年低

　　《經濟通通訊社26日專訊》李寧(02331)昨日公布第三季營運數據,零售流水按年錄中單位數增長,同店銷售錄中單位數下降,並下調全年收入增長指引。多間大行指其銷售遜市場預期,並較同行落後,紛紛勁劈目標價,其中大和及美銀等更將其評級下調。李寧今日低開13.9%報26元,開市後跌幅一度擴至21%,低見23.7元,創2020年8月以來新低。不過,大行大多仍維持其「買入」或「增持」評級。

*第三季零售流水按年升中單位數,同店銷售跌中單位數*

　　李寧公布,於第三季,李寧銷售點(不包括李寧YOUNG)於整個平台之零售流水按年錄得中單位數增長。就渠道而言,線下渠道(包括零售及批發)錄得高單位數增長,其中零售(直

接經營)渠道錄得20%至30%低段增長及批發(特許經銷商)渠道錄得低單位數增長;電子商務虛擬店舖業務錄得低單位數下降。整個平台同店銷售按年錄得中單位數下降。就渠道而言,零售渠道錄得中單位數增長;批發渠道錄得10%至20%低段下降;電子商務虛擬店舖業務按年下降低單位數。

　　截至9月底止,李寧在中國銷售點數量(不包括李寧YOUNG)共計6294個,較上一季末淨增加127個,本年迄今淨減少1個,其中零售業務淨增加57個,批發業務淨減少58個。同期李寧YOUNG在中國銷售點數量共計1370個,較上一季末淨增加89個,本年迄今淨增加62個。

*大和:料續受宏觀因素及業務調整拖累,目標價降至34元*

　　大和發表研報指,李寧第三季零售流水按年錄中單位數增長,低於該行高單位數增長的預期。考慮到第三季和第四季的消費者情緒不如預期,以及公司正在進行的業務調整,李寧管理層將

2023財年收入按年增長指引下調至小於10%(此前指引為中十位數)。預計公司在短期內將繼續受到宏觀不利因素以及內部調整舉措拖累,但一旦市場情緒好轉,公司在同行中的反彈幅度可能會更大,將其評級由「買入」降至「優於大市」,目標價由55元下調38.2%至34元。

　　美銀證券指,李寧第三季零售銷售錄中單位數增長,遜市場預期,並低於同業,而考慮到線上銷售走軟等因素,公司進一步將全年收入增長指引從中雙位數下調至高單位數。不過,公司股價由今年至今已調整約55%,大部分憂慮已大致反映價內,李寧仍是中國領先品牌,但其盈利能力或因電商業務的更大折扣等因素而進一步受到影響,其增長能見度仍然很低,能觸發重估的短期催化劑有限,將目標價由57元下調36.8%至36元,評級由「買入」降至「中性」。

*野村:零售流水增長差過同業,下調估值基礎目標價降至43.7元*

　　野村表示,李寧第三季零售流水按年錄中單位數增長,存貨增至5個月,與同業相比令人失望。在電話會議上,管理層將今年全年收入增長目標下調至單位數,並表示要實現淨利潤率按年

改善將面臨挑戰。此外,分銷商的跨渠道價格套利令人擔憂,這可能會擾亂品牌定價。鑑於銷售勢頭不佳,促銷環境充滿挑戰,因此將2023至2025財年銷售預測下調4%至10%,並將2023至2025財年淨利潤率預測下調0.7至0.9個百分點。由於預期李寧利潤增長放緩,下調對其估值基礎,由預測今年市盈率33倍降至25倍,低於同業安踏(02020),目標價則由64.1元降至43.7元,評級「買入」。

　　摩根士丹利指,因李寧產品的線上及線下零售折扣較大,導致毛利率下降,將李寧2023至25年的銷售額預測分別下調6%、11%及13%,盈利預測亦調低17%、17%及16%。預期短期內市場對李寧第三季的營運表現會有負面反應,但重整目標將減少投資者對業務質素及發展可持續性的憂慮,將目標價由71元下調28.2%至51元,維持「增持」評級。

*高盛:長遠將得益積極控制庫存及擴張,惟將目標價降至41元*

　　高盛稱,李寧第三季零售流水按年錄中單位數增長,遜於該行高中單位數增長的預期,認為是由於outlet渠道過度增長以及新開約20%直接經營銷售點,導致電商、批發甚至直接

經營渠道錄得20%低段增長。鑑於消費趨勢波動、批發銷售疲軟及價格混亂等問題,影響銷售和折扣,管理層目標從第四季起減少出貨,因此預料全年銷售按年錄低於雙位數,毛利率或經營利潤復甦仍然受壓。

　　高盛又指,李寧短期發展面臨的宏觀和微觀挑戰較該行預期大,惟樂見管理層變得更務實,及相較收入增長,更趨專注於質量;集團更積極地控制庫存和擴張可能會帶來短期痛苦,但會帶來長期收益。因此對李寧2024至2026年收入增長逾10%持建設性態度,並且通路庫存正常化後利潤率逐步恢復。將目標價從58元下調29%至41元,評級「買入」。

*林家亨:盈利似開始下降,惟跌至25元不怕分段吸納*

　　值得一提,李寧分別於9月19日、9月28日和10月4日回購72萬股、20萬股和30萬股,回購金額共4081.6萬元。另據港交所數據,10月12日李寧股東FIL　Limited增持李寧286萬股,總金額約9987.78萬元,增持後持股數目約1.35億股,最新持股比例為5.11%。惟李寧半日仍急插18.54%收報24.6元,成交22.84億元。其他體品股亦普遍下跌,安踏跌3.8%報87.35元,特步(01368)跌1.55%報6.97元,361度(01361)跌1.28%報3.85元,惟滔搏(06110)升1.56%報6.52元。

撰文:經濟通市場組、採訪組　整理:李崇偉