【路博邁投信】投資長觀點－地緣政治震盪和投資組合布局

Erik Knutzen, 多元資產投資長

對於以巴衝突，投資人應該思考該事件可能引發的更深遠的全球性影響，而不是單就事件本身做出投資反映。

哈瑪斯在 10 月 7 日凌晨在以色列境內發動可怕的突襲之後，雙方連續幾天持續衝突不斷，而加薩境內有可能再發生大規模毀滅性的軍事行動。

過去一週，全球最長遠和最激烈的政治及地緣政局衝突的悲劇不斷升級。這是以色列幾十年來面臨最大的軍事、情報和政治衝擊，而且內部分歧也不斷加深。

今天，讓我們探討投資人和資產配置應如何思考和面對像這樣的事件。

反應不大

以這次攻擊的恐怖程度、反應的強度、不斷更新的新聞消息，此事件對金融市場的輕微影響，著實令人意外。債券殖利率下跌但股市上漲，就連黃金、油價和國防類股也僅小幅上漲。

1973 年阿拉伯和以色列爆發的贖罪日戰爭，與 10 月 7 日的事件顯然有著令人感到不安的共通點。當時，股市下挫，但僅僅一週之內就回升，但戰事餘波包括石油禁運和全球眾多國家的政策錯誤，引發了其後的停滯性通膨和多年的熊市。

投資人應該已意識到阿拉伯和以色列的關係與 1973 年相比，已經有很大的不同，全球對該區化石燃料的依賴明顯減少，而以色列經濟縱然比 50 年前明顯成長與擴張，但規模仍不足以拖累全球市場。

警告

不過，在上週我們與退役前為北約第 16 任歐洲盟軍最高司令官以及第 15 任美國歐洲司令部司令，目前為路博邁董事會成員的詹姆斯史塔萊迪海軍上將對談中，他對此事件巧妙地發出了警告。

史塔萊迪上將認為，這場衝突可能侷限於以色列、哈瑪斯甚至是真主黨之間的單線或雙線戰爭。他並指出哈瑪斯和「膽大妄為」的伊朗皆希望破壞以色列和沙烏地阿拉伯之間潛在的和解，但他預測兩國的談判可能只會戰術性暫停而不會中斷。同時，他認為以色列和伊朗之間爆發衝突的機率很低，當有任何證據顯示德黑蘭和哈瑪斯襲擊有著「直接、因果和既定的關連」，就可能發生衝突。

不過，他補充：「作為投資人，這是值得關注的指標。」

一旦以色列認為有必要與伊朗正面衝突，「美國將會介入」，俄羅斯將「在這情況下將傾向伊朗」，而近年一直試圖在中東地區建立影響力的中國便可能會發現自己陷入左右為難的局面。

我們認為，這是投資人關注的要點。風險在於以色列和阿拉伯對伊朗的不信任可能演變成美國、中國及俄羅斯之間緊張關係的更衝突 ?  目前全球參與者捲入地緣政治僵局和日加分裂的全球貿易生態系統。就像骨牌般，有機會助長和加深現有的經濟及地緣政治的負面趨勢。

轉折點

我們持續指出當前環境為重要轉折點。

我們認為，過去漫長的全球化、政治和地緣政治共識及低通膨，將被去全球化、民粹主義抬頭、全球緊張關係和高通膨取而代之。全球化的四次重擊，分別是全球金融危機，接著是 2016 年英國脫歐和美國總統選舉，後來是新冠疫情和俄羅斯入侵烏克蘭。

我們相信這些趨勢將加深政府在經濟中的作用，並使經濟參與者將安全置於效率和繁榮之上。企業正盡可能縮短、本地化和簡化其供應鏈。

若其他一切不變，這可能使通膨維持在較高水準上，並導致商業週期和市場行情更加波動。上週四美國公布最新通膨數據便提供了更多的證據，九月份物價漲幅仍然是疫情前平均值的兩倍，更不用說是央行所訂目標的兩倍。

從這「骨牌」的角度來看，加薩事件與近期多則新聞頭條並存，例如民粹主義的德國另類選擇黨在上週的選舉獲勝、美國眾議院議長在前一週被罷免、以及歐洲中部和東部一些國家對烏克蘭的支援也出現裂縫。

波蘭關鍵的國會選舉結果在 10 月 16 日已公布，而 2024 年世界各地都有緊密的選舉日程，相信將為民粹主義抬頭、國內政治分歧和地緣政治爆發點提供更多例子，首先迎來的是一月份台灣大選，並由美國大選 (可能還有英國) 壓軸。而在年內舉行選舉的計有俄羅斯、印度、巴基斯坦、墨西哥、南非、南韓和歐洲議會。

波動性

這些對資產配置策略有何意義？

我們認為，若問如何布局以回應這些事件不是正確的提問。相反的，投資人應退後一步，思考如何就更深遠的通膨和全球分裂的趨勢來進行投資配置。

這些趨勢已經推升了債券殖利率，債券再次能夠在經濟增長發生震盪時，於投資組合中擔當分散風險的角色，但債券仍然易受通膨衝擊所影響。我們認為在新環境裡，在債券之外加入一些實質資產和大宗商品的投資布局也是重要的。

與傳統資產不存在相關性的市場和投資策略，也有助於吸收債券與風險資產產生的波動性。此外，戰術性資產配置也有助於投資人針對市場遭受經常性的新聞衝擊，進行短期因應而不影響長期的策略投資組合。

最後，重要的是切勿過度補償風險。就如本文所建議，這適用於個別事件：讓我們重申史塔萊迪上將的觀點，即目前的衝突不大可能嚴重地再升級，而以阿近期的關係正常化進展令人鼓舞，亦不大可能會偏離軌道。

然而，這也適用於更深遠的趨勢。

是的，全球呈現強烈的更分裂、更脆弱和更高通膨的趨勢。在進行策略性資產配置時，有必要反映這些重要的結構性阻力。但就如幾週前我們在通往未來的橋樑的文章中寫道，看淡人類的智能和創新能夠抵銷部分結構性通膨壓力，並在長遠為經濟增長及和平創造更美好環境，是不明智的。

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