被降息"打斷"的調整還會持續嗎？

一星期前的周二（5月11日），在大盤連日上揚過后，滬深兩市首現雙雙低開局面，全天呈現震盪走低姿態，臨近午后收盤，兩市股指更是震盪下行，收盤時，滬深兩指分別深跌逾4個百分點，據數據顯示，但滬市成交量再過萬億，僅兩市單日市值蒸發額度就達到了萬億“天量”。這一“意料之外”卻又在“情理之中”的高臺跳水大戲，將市場一直積累的關於兩市調整的恐慌心理予以了充分釋放，而接下來的三天內，A股更是一連被三根陰線不斷下拉，截止上周四，滬指下挫368點，深指下挫近780點。盤面上，機場、鋼鐵、水泥、 鐵路、電力等前期漲幅較大的板塊出現大幅回調，領跌兩市。

“狼，終於來了”有市場分析人士這樣調侃。關於調整的預期終於變現，據Wind數據統計，上周滬綜指累計跌幅達到5.31%；深成指情況稍好，但也下跌2.28%，有分析稱，由於近來漲幅較大的獲利盤出逃，尤其是“中”字頭藍籌股的深幅調整，對主板指數形成了較大拖累。此外，上周打新累計凍結場內資金逾2.5萬億元，流動性收窄也對多方實力帶來較大打擊。而且不斷公布的實體經濟數據嚴峻，市場對未來預期的走勢分歧較大也形成了對於主板的利空打擊。

但本該深度回調的大盤走勢卻被寬鬆的貨幣政策打斷：5月10日，央行宣布下調存款基準利率0.25個百分點，這一強大利好又疊加萬億打新資金解凍回流馳援形成的催化效應，使滬深兩市在上周五的降息預期刺激下就開始反彈上攻，5月12日，A股連漲兩天，上證指數5月12日重新站上4400點，收盤4401.22點，上漲1.56%；創業板指再創歷史新高，收盤3250.30點，上漲3.29%。

那么問題來了，這被降息“打斷”的調整還會繼續嗎？

數據說話:投資者信心穩定 抄底跡象初現？

從盤面上看，上周權重板塊高度承壓。28個申萬一級行業中，區間跌幅居前的均為周期性板塊，交通運輸和建筑裝飾的5日下跌幅度分別高達9.52%和9.39%。而隨著調整的累積，大盤已然顯現些許止跌跡象，一方面上周五尾盤兩市主板指數強勢抬升，快速翻紅並雙雙出現2%以上上漲，包括汽車、房地產在內的諸多周期性板塊聯手推動。鑒於短短3個交易日滬綜指跌幅接近400點，上周五指數回升暗示市場謹慎心態緩解，抄底情緒正在復燃；另一方面，盡管上周股指頻頻巨震，但主板成交額逐日萎縮，反映惜售情緒濃烈，看多大市的投資者仍有相當比例。這為主板指數反彈奠定了堅實基礎。

從數據上看，上周打新熱吸引資金大規模進場 保證金單周凈流入再次創出新高，據投保基金最新數據顯示，上周（5月4日至8日），證券保證金凈流入8576億元。證券交易結算資金銀證轉賬增加額為1.74萬億元，減少額為8812億元，日平均數為2.12萬億。其中，5月4日凈轉入1796.53億元。 有分析人士指出，上周滬指大幅調整，打新低風險高收益的特征吸引了眾多機構和個人投資者加入打新陣營。

而投保基金進行的4月中國證券市場投資者信心調查分析報告也顯示，4月投資者信心指數達到65.2（指數數值介於0-100之間，50為中性值），同比大幅上升26.6%，環比下降7.5%。在未來三個月內，44.7%的投資者選擇維持現有資金量，該比例上升了7.5個百分點；考慮減少資金量的投資者占13.2%。 這意味著投資者情緒更趨於理性化。

從兩融余額上看，本已臨近歷史高位的兩融余額依然不改趨勢，更是在本周二（5月12日）重新回歸到1.9萬億上方，具體來看，當天市場融資買入額為2148.18億元，融資償還額為2019.60億元，雙雙出現明顯增長，由此市場融資凈買入額也從前一日的65.99億元進一步攀升至128.58億元。 值得注意的是，本周二無論是融資買入額還是融資償還額，均運行在歷史高位之上，與5月8日1500億元上下水平不可同日而語，表明與A股“強者恒強”同步，兩融交投活躍度也顯著增強。

從A股歷史看回調時段：說結束尚早

關於大盤調整是否結束的辯題，“成交量”的變化是一個可以作為參考的指標。回顧歷史，市場調整之際，成交量均會出現明顯的縮小。比如，在2006年—2007年的行情中，出現了三次幅度超過10%的調整，在這些調整中，成交量的低點均比高點下滑了一半或以上。

上一輪牛市在2006年5月出現第一次幅度超過10%的回調，期間成交量由高點的541億元，縮小至低點110億元，成交量下滑了79.81%。

2007年春節前后的調整，成交量也出現了較大幅度的回調。成交量由最高的1106億元萎縮至555億元，縮小幅度為49.82%。不過，這已經是這幾次調整中幅度最小的。

“530”那次調整前后，成交量由最高的2572億元縮小至571億元，幅度達77.80%

本次牛市，截至目前大盤也進行了兩次調整，第一次是2015年1月，調整幅度略微超過10%，而滬市成交量由1月5日的高點5498億元，跌至2月11日的2109億元，成交量縮小61.64%。而本次回調前滬市的成交量高點為4月20日的11476億元，低點為5月7日的5402億元，降幅為52.93%。

歷年A股調整成交量變化圖表

成交量高點日期當日成交量成交量低點日期當日成交量成交量變化2006年5月16日541億元2006年9月9日110億元-79.81%2007年1月23日1106億元2007年2月5日555億元-49.82%2007年5月9日2572億元2007年7月16日571億元-77.80%2009年2月16日1807億元2009年3月16日630億元-65.14%2015年1月5日5498億元2015年2月11日2109億元-61.64%2015年4月20日11476億元2015年5月7日5402億元-52.93%（金融界網站制圖）

對於本次調整位，英大證券首席經濟學家李大霄表示，本輪調整空間可能都會比較大，滬指4000點可能會跌破；調整時間可能會超預期。他說，滬指本輪行情階段高點4572點，可能成為許多股票的估值頂部。

中金公司研報中表示，本周連續大幅度殺跌和市場中大量融資盤的存在不無關係，在上漲的趨勢哪怕短期逆轉以后，融資盤的平倉壓力會加速市場下行的壓力，市場前期的拉升過於瘋狂，超買嚴重。

中金公司預計大盤在小反彈后重新回到上升頻道中還需要一定時間的調整，而個股的走勢將進一步分化，央企整合、一帶一路等標的還會有下行的風險，部分創業板個股的走勢會相對強勁。

平安證券首席分析師羅曉鳴分析認為，滬指連續的三日大跌，強化了市場中級調整預期。5月整個月都將是震盪整理。

西部證券則認為，本輪市場調整較為充分，近日在4000點上方區域企穩反彈的概率較大。綜合而言，當前無需過度悲觀，但經過大幅下跌之后，市場信心的恢復亦不會一蹴而就，短線市場或進入窄幅震盪整固階段。

金融界愛投顧分析人士認為，中國本輪牛市，除了歸功於改革紅利之外，很大的一個用途，在於吸收原來不斷流向地產等幾個行業的資金，化解部分行業硬著落的風險，也是繞開地產解決地產問題。另外，又通過IPO反饋給實體經濟，來緩解實體經濟疲弱帶來的行業不景氣。所以，股市的牛，並沒有過多的基本面支援，這也就造成了后續市場的波動性更大。但目前來看，本輪主力很可能會三重頂或多重頂，進行出貨。

該分析認為，對於具體散戶操作而言，要特別注意大盤在4400點左右的變化，由於觸及4400點，從而使得大盤有可能形成的趨勢下跌的形態被破壞，走勢轉變為只是形成了向下的盤整走勢，那么大盤后面經過調整后，就有向新高發起攻擊的潛力；從周線上看，周線調整的形態仍然沒有改變，由於本周的走勢到目前為止仍然被完全包含在上周的走勢范圍內，所以周線形態還需要繼續觀察，但有一點是很明確的，大盤必須創新高才能化解周線的調整態勢，否則周線調整形態最終還是要成立的，那樣就會出現比較長時間的調整了。

（綜合證券導報 中國證券報等相關內容）