中國經濟成長步履蹣跚 會如何拖累大宗商品市場？

作為全球最大金屬、原物料進口國，在經濟活動和信貸流動急劇惡化的情況下，如今中國經濟已成為全球大宗商品需求的最大威脅。

目前為止，即使經濟惡化，大宗商品表現仍優於其他資產，得以擺脫疫情的限制，燃油消耗量也有所增加，對政府被迫加大刺激力道以挽救經濟的預期，加上季節性的需求復甦，也幫助提振市場表現。

儘管如此，背後的經濟狀況依舊令人擔憂，中國貿易商正面臨房地產危機、通貨緊縮、出口疲軟與人民幣貶值等問題，結構性挑戰則包含政府對消費主導型經濟成長的追求，這對提振燃料和食品需求來說雖有幫助，卻不利於舊有投資主導型經濟下的金屬需求。

此外，中國在潔淨能源方面的爆炸性支出，雖然刺激了綠色轉型的原料消耗，例如銅礦，但也減少對化石燃料的需求。

基本金屬

因經濟失去動能使金屬冶煉廠和加工商的利潤率遭到擠壓，基本金屬價格已從 1 月的高點回落，金屬業者上半年的獲利降幅也因此創下十多年來最糟表現。中國即將在周日 (27 日) 公布 7 月工業利潤數據，屆時可能反映出整個產業面臨的艱難處境。

國泰君安期貨分析師 Wang Rong 表示，製造商的利潤率大幅下滑，尤其是鋁業者，背後的原因和市場惡性競爭以及部分領域的價格戰有關。

與此同時，高盛表示，應用最廣泛的銅和鋁庫存已經滑落，前者甚至接近臨界水平。

鋼鐵

中國營建業的鋼鐵需求占比高達四成。即使對地方債務負擔加重的擔憂，削弱了政府大舉投入公共工程的可能性，對於官方出台刺激措施的預期，仍有助於將鋼鐵價格支撐在每噸 100 美元上方。

隨著建築旺季到來，季節性需求正在回升，但 Mysteel 分析師 Steven Yu 認為，中國房地產市場的狀況，可能會讓當地鋼鐵業者抱持謹慎態度，暫時選擇以進口來填補不足的缺口。

Navigate Commodities 董事總經理 Atilla Widnell 表示：「如果下游鋼鐵需求突然復甦，鋼廠可能會面臨高度風險，但考量到中國工業經濟狀況不佳，這是一個相對沒有意義的問題。」

原油

原油是上半年中國大宗商品進口的一大亮點，今年中國需求成長預估將占全球總量的 40%。不過，隨著煉油廠減少進口並消化庫存，需求的復甦可能會陷入困境。

此外，中國柴油消費量因工業活動疲軟而受限，汽油需求則因電動車的快速崛起而遭受挑戰。作為塑膠原料和橡膠供應商的中國石化產業，上半年銷售額和獲利均罕見下滑，且嚴重仰賴當地房市的健康狀況。

煤炭和天然氣

中國的經濟活動以煤炭作為支柱，北京政府藉由提高產能和進口量，希望刺激經濟反彈，最終卻造成供過於求，從而拖累價格。如今隨著夏季冷氣需求高峰已過，若工業生產依舊低迷，發電廠可能會選擇拋售庫存，進一步為煤炭價格帶來壓力。

考量到煤炭儲量豐富，作為替代品的天然氣恐怕也會面臨需求放緩處境，且近來人民幣兌美元持續走貶，導致以美元計價的天然氣價格更加昂貴，這對買家來說也是一大阻力。

豬肉

中國政府解除防疫措施後，經濟得以重新開放，但情況不如外界所預期，防疫解禁並沒有帶來更多中國人最喜愛的肉食慶祝盛宴，相反地，隨著經濟不確定性增加，家庭反而開始保留現金。

豬肉市場的疲軟對中國經濟具有廣泛影響。因肉類在中國計算物價的一籃子商品項目中所占的比重很大，豬肉價格下跌也是中國在 7 月陷入通貨緊縮的其中一項重要因素。

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