南方基金：降息后布局中低評級和中等期限城投債

央行2015年5月11日降息點評。 事件：中國人民銀行決定，自2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。

降息的背景

經濟短期下行壓力較大，工業增加值增速跌落至金融危機時期的低位，受房地產投資和制造業投資下滑拖累，固定資產投資持續下行，cpi同比增速持續在1.5%附近徘徊，實際利率上行，社會融資總量中還本付息的占比例較大，4月底政治局會議定調將穩增長放在首位。

綜合來看，在2月底宣布降息之后，經過3個月觀察期，經濟仍在探底過程中，5月進入降息視窗，本次降息時點符合市場預期。

對債券市場的影響

利率債：貨幣寬鬆預期較為充分，財政政策出場、經濟可能環比企穩回升，收益率曲線以短期利率進一步下降的方式完成“牛陡”，中長端利率需要等待地方政府債置換方案的出臺以及觀察“寬貨幣”向“寬信用”傳導是否順暢，預計將維持震盪。

信用債：杠桿息差價值最明確，具備牛平潛力，中低評級和中等期限城投債在個券甄別的基礎上仍能獲得絕對和相對收益，是固定收益組合風險收益比最好的資產。