保瑞可轉債定價完畢 股價站穩所有均線 KD黃金交叉

保瑞 (6472-TW) 從老字號西藥代理商「和安行」發跡，透過併購，一步一步建構保瑞集團。主要業務有兩部分，分別為「藥品代工」業務與「藥品銷售」業務。

藥品代工業務，專業術語稱為 CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization 委託開發暨生產服務），也就是生技代工。保瑞 (6472-TW) 本身不發展自有品牌，只幫大型藥廠生產藥物，收取代工費。目前客戶包括德商百靈佳(Boehringer)、英商葛蘭素史克(GSK)、日商衛采(Eisai)、丹麥商靈北製藥(Lundbeck)、美商 EVOFEM、美商 Amneal 等公司。

藥品銷售業務涵蓋各種型劑，主要為代理銷售擁有藥證或取得經銷權力的藥品，其中自有學名藥占比最高。2023 年第 1 季的產品組合結構，乳癌藥物 (PAC) 占 45%，胃食道逆流藥物 (DLS) 占比 41%。

啟發投顧分析師丁彥鈞表示，保瑞 (6472-TW) 僅對外透露乳癌藥物 (PAC) 毛利率為 10%，生技代工 (CDMO) 毛利率為 35% 到 40%，依據產品組合占比倒推，可以算出胃食道逆流藥物 (DLS) 的毛利率高達 80%。

保瑞 (6472-TW)2023 年第 2 季營收 31.39 億元，季減 34%，較第 1 季營收 47.81 億元減少 16.42 億元，主要是乳癌藥物毛利率較低，合約到期保瑞(6472-TW) 不續約所致。雖然營收大幅下滑，但對獲利的影響有限。

高毛利率的胃食道逆流藥物 (Dexlansoprazole DR Capsule)，目前只有原廠武田、安成(即保瑞子公司) 和漢達三家藥廠在銷售，尚未出現競爭對手。安成市占率 40% 居冠。安成自 2023 年 1 月 23 日開始，不用再支付原廠授權金，因此毛利率大幅跳升。

生技代工業務方面，2022 年保瑞 (6472-TW) 併購伊甸生醫在台 CDMO 業務後，正式跨入大分子治療領域。由於大分子的毛利率高於小分子 50%，成為未來獲利的動能。雖然營收金額不高，但可以提升整體的毛利率。目前生技代工的產能利用率僅 30% 到 40%，若日後稼動率上升，毛利率有望更上層樓。

啟發投顧分析師丁彥鈞分析指出，隨著全球人口增加，平均壽命提升，科技文明的普及與知識水準的提升，全球西藥產業每年穩定成長。加上保瑞 (6472-TW) 透過併購，不斷尋求外部成長，因此成長率高於產業平均值。

由於藥廠需要經過認證，不容易被競爭對手搶單。若客戶更換代工藥廠，必須一國一國分別多次申請認證，曠日廢時，在一般的情況下，客戶黏著度高。享有投資大師巴菲特所說的護城河。

保瑞 (6472-TW) 可轉債三於 7 月 17 日定價完畢，轉換價格為 808 元。技術面來看，保瑞 (6472-TW) 股價自三月底突破 700 大關後最高上漲至 861 元，至今仍在 700-850 元之間做盤整，7 月 18 日出現 KD 值黃金交叉，同時股價亦在所有均線之上。

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