比富達證券：業績或見底 東岳價低值博

過去兩年，中國經濟增速開始放緩，化工及制造業也跟隨下行，不少企業出現虧損情況。隨行業整合不斷深化，部分化工企業業績開始出現見底跡象，盈利開始回穩。本周筆者推介東岳集團（0189），作為內地領先的民營化工企業，盡管上年行業整體表現低迷，集團業績仍取得平穩增長。集團現正投入研發燃料電池，該業務發展空間巨大，未來或可顯著提升集團業績及估值表現，值得留意。

傳統業務穩 燃料電池惹憧憬

據集團公布的2014年業績報告，截至上年12月底，集團全年錄得收入約76.00億元（人民幣，下同），按年增長12.04%；毛利率由前年的16.16%下降至上年的16.0%；純利同比增長3.7%至4.83億元。

其中，制冷劑業務表現突出，r22作為集團核心制冷劑產品，由於政府不再批準新增產能，r22上年平均售價大幅上漲。集團作為行業龍頭，配額不受影響，未來仍有望持續受惠行業供應減少及價格上升。此外，集團另外兩大業務--高分子材料及有機硅業務同屬國家支援發展的新材料工業，有望持續受惠國策扶持，增長前景亮麗。

除此之外，集團新研發的氯離子膜和燃料電池膜進展順利，為集團未來增長注入動力。其中，氯離子膜已處於調試階段，預計今年下半年可投入試產。集團燃料電池膜項目目前仍處於第三測試階段，未來仍需經歷定型、組裝機試用階段才能進行量產，仍需要一定時間。由於燃料電池是當前汽車電池的終極解決方案，一旦成功，集團發展將可上升至一個新臺階，值得憧憬。

估值方面，以5月4日收市價3.27港元（下同）計，東岳集團對應市盈率（p/e）和市賬率（p/b）分別為11.4倍和0.98倍，均處於行業及自身近年低位，安全邊際較大。當前集團傳統業務已出現企穩跡象，業績有望持續改善，再加上氯離子膜和燃料電池膜等產品擁有巨大的發展潛力，值博率高，建議在3.2元附近買入，目標價5.0元，止蝕2.9元。（比富達證券(香港)市場規則研究部高級經理 何天仲）