證券：4月券商業績同比劇增 再融資需求強烈

行業近況

18家上市券商公布4月經營數據，單月共實現營業收入269.97億元，環比上升38%，同比大幅上升421%;單月共實現凈利潤132.13億元，環比上升38%，同比上漲340%;2015年4月末16家上市券商凈資產4,773.28億元，單月增長372.45億元(注：可比口徑剔除申萬宏源(000166,股吧)和國信)。

評論

高beta屬性受益於市場持續走牛，披露券商業績同比均錄得大幅增長，但環比來看，出現明顯分化。

指數繼續走強：滬深300單月漲幅17.25%，上證綜指上漲18.51%，深證綜指漲幅15.80%，創業板上漲22.38%，除吸引大量新投資者進場外，預計券商也會錄得較高投資收益。

一人一戶新政疊加天量日均交易額：一人多戶實行首周錄得356萬新開戶數戶，次周突破400萬戶，同時4月市場日均交易額錄得1.42萬億天量。雖然預計傭金率下滑迅速，但經紀業務仍會受益於高企的交易額錄得大幅增長。

兩融余額再創新高，環比增長23%至1.84萬億，質押回購余額也持續增長，中間業務收入進一步顯著提升，也催化券商再融資需求。

環比營收分化：大型券商中，中信(+92%qoq)，廣發(+57%qoq)凈利潤環比增長較快，海通/華泰凈利潤分別僅錄得5%/1%qoq，海通凈利潤率出現大幅下滑，而華泰在1q15已接近監管6倍杠桿上限，再融資需求強烈。

小型券商中，山西證券(002500,股吧)環比錄得負增長(-1%qoq)，太平洋(601099,股吧)(+173%qoq)，東吳(+93%qoq)等增速居前。

我們認為，1)資本中介業務快速發展導致券商資產負債表消耗過快;2)證監會風險杠桿監管將是短期制約券商營收進一步提升，也導致行業進一步分化的關鍵因素。

另外，傭金率的超預期下行引起我們交易額回落后經紀業務收支平衡的擔憂，短期看除了交易額高企，證券板塊難現系統性利好催化劑。我們建議投資久期較短的投資者短期內標配證券行業，雖然全年來看基於a股牛市預期的假設我們仍然系統性看好證券板塊。全年維度仍然首推華泰、中信、招商和光大;短期建議關注國金、西南和長江證券(000783,股吧)的交易性投資機會。h股方面，目前估值我們認為中信證券(600030,股吧)和海通證券(600837,股吧)的投資機會基本無差異。光大控股仍然是我們港股的首推標的。

風險

傭金率下滑超預期。