經濟企穩言之尚早 政策放松仍有空間

上周國債期貨延續上漲，5年期國債期貨主力合約TF1506上周五收報98.46元，當周上漲了0.615元，10年期主力合約T1509上周五收報在97.955元，當周上漲了0.925元。5年期TF合約當周成交繼續縮減，日均為1.03萬手，前值為1.18萬手，三張合約總持倉增加1809手至46728手。10年期T合約當周成交也有所下降，日均僅2776手，前值為3122手；持倉繼續增加3958手至17583手。

上周資金面寬鬆狀態持續，月末財政存款上繳和節后IPO擾動幾可忽略，公開市場繼續暫停操作也無甚影響，R007加權回購利率當周仍下降了5bp至2.38%低位，寬鬆的流動性環境於債市有益。與此同時，有關穩增長壓力增大、地方債發行叫停、中國版QE即將推出的訊息不斷傳出，令市場的政策放松預期持續升溫，也進一步推動了現券價格及國債期貨的上漲。從期限結構上看，由於資金寬鬆預期明確，當前短端利率的下行幅度更為顯著，而中長端對供需形勢的擔憂仍未完全消除，走勢有所反復，利率下行幅度不及短端，曲線進一步趨陡。

4月30日，中央政治局會議召開。會議指出，當前我國經濟面臨“外部需求收縮，內部多種矛盾聚合，經濟運行走勢分化，下行壓力仍然較大”的局面，需要“保持宏觀政策連續性和穩定性，加大定向調控力度，及時進行預調微調，高度重視應對經濟下行壓力”，“積極的財政政策要增加公共支出，加大降稅清費力度”，“穩健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道”。而4月官方制造業PMI持平50.1，匯豐制造業PMI終值僅48.9，低於預期和前值，創12個月新低。這意味著穩增長重要性愈發凸顯，而經濟企穩言之尚早，貨幣政策大概率延續寬鬆，在4月推出了力度超預期的降準后，繼續降息將成為可能的選項。另一方面，前期令市場頗為擔憂的地方債供給沖擊，近期關於央行將采取配套方案予以化解的預期日盛，討論焦點已經從央行是否出手逐漸轉為如何進行，市場情緒得以改善，對以中長期現券為標的國債期貨將起到一定的助漲效果。當前，資金寬鬆和經濟疲軟的情況繼續，而政策放松預期尚未完全落地，國債期貨上漲依然可期。