揭秘金融市場分析流派：技術分析中的哲學方法論

聶磊 瑞信方正債券資本市場部副總裁

1.技術分析的定義：

根據證券價格過去的成交資訊(價、量、時間)來預測（或者提供線索和參考）證券價格未來的走勢。

技術分析派的哲學基礎：市場交易資訊隱含了證券本身的一切資訊，做投資和交易決策只需要研究過去和現在的交易資訊即可；人類的行為模式會不斷重復，過去的行為會指示未來的行為。

其邏輯在於因為市場成交資訊隱含了一切資訊，所以不用去看基本面；又因為相同的形態會反復出現，相同的時間周期會反復出現，相同比例的回撤，相同的波浪形態,相同的K線組合等。所以研究過去已經反復出現的形態非常有價值，並且能指示價格未來的走勢。

2.技術分析的部分經典理論：a.道氏理論；b.艾略特波浪理論；c.K線組合理論。

3.道氏理論簡介：由Charles H.Dow創立，首次公開登載於1900年的《華爾街日報》，之后由Robert Rhea發展完善為完整和正式的理論體系。

該理論的要點：定義了趨勢並且將趨勢分成不同的級別和不同的階段；強調指數對各部的走勢指引以及不同指數之間的相互印證；強調價量關係的重要性。道氏理論是技術分析的鼻祖，其重要作用是以對趨勢進行研究作為根本，對市場的走勢進行定性和分類，讓指數和成交量成為后來所有技術分析者重要關注點。

同在20世紀初成名的投機大師Livermore也是強調趨勢交易和關鍵點（確認新趨勢形成的價位點），雖然表達方式不同，但基本跟道氏理論同出一轍。

4.艾略特波浪理論簡介：

將證券價格的主要趨勢和回調分別劃分為5浪（1，2，3，4，5）和3浪（A，B，C），一個完整的浪型是8浪；強調斐波拉切數字和黃金分割比例的作用，波浪的個數是斐波拉切數列，上升浪的上升比例和回撤浪的回撤比例大多是黃金分割比例。（例如：3浪為1浪的1.618、2.618…；2浪回調為1浪0.382、0.5、0.618；4浪回調為3浪的0.382、0.5；5浪為1～3浪的0.618。）在時間上同樣呈現此原則，斐波拉切數或者黃金分割比例指示的時間周期會反復出現。

如果說道氏理論給市場的走勢定性和指引方向，那么艾略特的貢獻在於給了技術分析以定量的方法，無論是在空間還是在時間上（雖然這種定量分析常常遇到反例）。

5.K線理論簡介：

K線圖源於日本德川幕府時代（1603～1867年），被當時日本米市的商人用來記錄米市的行情與價格波動，后因其細膩獨到的標畫方式而被引入到股市及期貨市場。經典的K線方法是分析K線組合對未來價格走勢的指示作用，例如：紅三兵、三只烏鴉、孕育線等等。K線理論用最近幾個交易日（或者更大更小的時間周期）走勢結合起來預測后面幾個交易日的走勢，簡單、直接、好用。近代K線分析，用K線結合道氏理論，有大量的K線形態分析。

6.近現代還衍生出眾多的量能人氣技術指標和趨勢線，MACD，RSI，KDJ，MA線，BOLLing線等等。

7.常用的技術方法舉例：

a.價格趨勢形成的判斷和頻道上沿下沿的判定，並據此給出入場信號和入場價位。

b.價格中繼形態的判定（箱體整理、旗形整理、楔形整理），以及觀察是否形態破壞造成新趨勢的形成（反轉或者繼續）。

c.根據黃金分割理論，來判定回撤和上升的空間點，以及調整或主趨勢的持續時間。

d.根據量價關係來判定是否見底或見頂，一般來說，縮量到極致后趨勢都無法繼續。

e.觀察價格走勢和各種動能指標的一致或者背離來分析趨勢持續的可能性。

f.觀察典型的K線組合對未來走勢進行預測。

g.各種長短期均線的關係對價格方向的指引和支撐壓力位判定。

8.技術分析的本質：

技術派總結出來的規律的本質是人的思維方式和習慣在證券交易上的反映，是人性的反映，也是自然規律的反映。

例如：從空間上講，價格上漲一段，獲利盤太多，自然會有賣出的，自然就會回調，回調到大約60%（黃金分割）的時候，大部分人會覺得差不多可以抄底了，價格就反彈，這是黃金分割回撤位；當價格跌破整理平臺的時候，人們的恐慌心理會出現，恐慌性的賣盤會讓價格加速下跌，趨勢自我強化，這是關鍵點的趨勢反轉；

從時間上來說，人們需要一個對新價格中樞的一個接受過程，當上漲的趨勢中回調的過程和盤整的時間過程就是人們心理上接受新價格認識到證券趨勢的過程，剛創新高的時候覺得貴，2個月之后可能不覺得貴了，然后新買盤進場，推動價格繼續上漲。

不僅如此，萬事萬物都有比例和周期，黃金分割比例存在於眾多自然事物中，人類的審美認知和平衡感認知決定了它在金融市場上的相對有效（當然不能說絕對）。

而關鍵點附近的突破后走勢自加強規律，包含了人類的從眾心理和過度樂觀、過度悲觀的羊群效應。

技術分析還有一個重要特征，就是群體性。個體的行為是雜亂無章不可預期的，但是群體行為常常有規律。用一個時髦的詞來說，技術分析是“大數據”分析。例如，支付寶的贖回和申購有非常強的規律性。

9.技術分析的缺陷：

a.其哲學基礎有問題：不少人十分質疑，過去的行為（最直接的是近期的行為）能指示未來的行為嗎？有些人認為用過去來預測未來是十分荒唐的。雖然說“太陽之下沒有新鮮事”，但是每天發生的事情仍然不完全相同。那么用類似的形態和量價關係來推斷后面的走勢一定相同，也存在很多問題。實際上，在價格形態的問題上類似，但是在宏觀政治環境、證券標的的自身情景來說可能已經完全不同，再去單純從形態做類比推論是刻舟求劍，方法論有問題。而且如果價格隱含了所有資訊，那么市場完全有效，是不可能有任何交易機會的。再說過去的交易價格怎么可能隱含未來的資訊呢？最多只能反映部分投資者的預期。

b.定性的判斷較為馬后炮，定量的判斷常常不準確。在定性分析中，當技術分析者確認趨勢的時候，可能趨勢已經走了一段時間，這時候已經錯過最佳的建倉時機，但是技術分析就是這樣走出來才能確認的。但是極有可能剛剛建倉，趨勢又發生反轉。技術分析派做時間和空間上的定量預測時，常常發現黃金分割等工具失效，即使有效，到底是38.2%還是50%還是61.2%，也常常存在不確定性，往往只能作為參考。

c.忽略了很多突發事件和小概率事件對形態和走勢的劇烈沖擊和破壞。

這些沖擊和破壞，沒有辦法用技術分析的邏輯和方法來處理和應對，因為這完全是另外一個范疇和維度。比較玩笑的例子是，某券商的股指期貨下錯單造成假突破，無數技術派死很慘。

d.技術分析是群體行為分析，相對來說，比較適合分析參與者眾多、成交量巨大證券產品，例如股指、外匯，而不太適合類似小盤股這種寡頭市場。

e.很多分析模棱兩可，不同的人分析的結果可能不一樣。例如，對於艾略特波浪理論，每個人數的浪型都可能不一樣，千人千浪；又例如，下降旗形整理和新的下降趨勢怎么區分呢？

很多交易員喜歡純粹用技術分析準則做交易規則，我十分反對這種做法。無論是趨勢分析還是中繼形態分析還是各種趨勢反轉點分析，都有瑕疵和特例，認為金融市場完全符合技術分析準則的是教條主義，人們對於不確定的事物的認識都熱切盼望一種準則能解釋和規範一切，這是一種不切實際的期望。技術分析的問題就是用完美和規則的形式解釋不完美的、不規則的市場。這確實是無知渺小的個體在黑暗和無助時能抓住的一根稻草，這根稻草它有用，但是不能把它當救命的游泳圈。

10.談技術分析就一定要談基本面分析：

基本面分析派認為，任何證券都有其內蘊價值，市場交易的價格如果偏離這種內蘊價值，就有巨大的投機或者投資機會，在這樣的邏輯之下，投資交易的主要任務是找出價值和價格的偏離。當然對於利率和匯率產品，基本面分析主要是指的貨幣政策走勢和供求狀況。基本面分析不關心近期的證券交易情況，只關心證券本身背后對應的價值和經濟金融環境。

11.基本面分析的缺陷：

a.基本面分析只能定性給出高估或者低估，但是沒有辦法給出精確的買點和賣點。進場點無法給出，當價值修正后的離場點也沒有辦法給出。

b.基本面分析還存在資訊不對稱的風險，分析者假定了解證券背后的全部真實資訊才給出的估值結論，往往是錯誤的，因為有很多資訊沒有完全公開，或者在道德風險下得到的是虛假資訊。在這種情況下，資訊優勢者的提前行動會造成自認為正確的基本面分析者的巨大損失。大到國家，即使是站在最高處的美國總統胡佛和其聯儲官員也因為對經濟形勢的誤判造成了20世紀30年代美國大蕭條；小到企業，即使是最了解企業的高管也有可能對企業的前景誤判造成破產。作為旁觀者的交易員、研究員、基金經理怎么可能保證自己的基本面分析不失誤？

c.證券標本身的價值被市場認知和認可需要時間，這個時間尺度是無法掌控的。

12.當然，任何交易員做分析都是為了獲利而不是為分析而分析，不是為了預測而預測。所以最重要的是交易規則，以及對交易和金融市場的正確認識。

我理解的投機交易是這樣的：在一個資訊不對稱（或者說不完全）的市場里（所有的參與者都只能掌握部分資訊），通過a、品種選擇，b、時機選擇，c、倉位控制，d、止損止盈規則來保持長期的、大概率盈利的行為。所以任何分析方法，都是為了解決以上4點的問題。

13.對金融市場和自己要有正確的認知：

接受不確定性：金融市場是一個不確定性市場，其中沒有牛頓定律，只有測不準原理。從交易價格來講，是眾多參與者的不確定性行為決定的。從其基本面來講，又受到宏觀經濟環境，產業趨勢、同業競爭、國家政治政策環境的影響。所以沒有辦法在一個時點用一種邏輯給出確定性結論的。除非是自欺欺人。

承認無知：任何人對一個證券的認知都是片面的和不完全清晰的，要承認自己的無知，但是出現虧損的情況下也不能完全否定自己。

14.用概率的思維來制定交易規則和做決策：

在承認和接受市場的不確定性和認知的片面性之后，一切規則和決策都是在概率空間下尋找高勝率規則。所有的方法都是為了提高勝率，而不是保證絕對盈利。交易者要接受賠率帶來的虧損，接受虧損是盈利的前提。在不完全的資訊條件下（猶如德州撲克永遠有沒有翻開的底牌），優秀的交易員都是對賠率判斷極其準確的人，並且規則思路清晰，能果斷入場以及止損、止盈，這樣從長時間尺度看，一定是盈利的。人和人之間的差異主要在這里。

要在高勝率的情況下大注，低勝率下小注或者直接棄牌。懂得啥時候退出不玩的人才能賺到大錢。

15.市場是多因素影響的復雜系統：

市場是多因素影響的復雜系統，如果各種因素沒有任何一個特別強，那么其走勢一定是雜亂無章的。只有當一個或多個因素產生同向影響的時候，才能產生的波瀾壯闊的行情。交易者的任務就是要捕捉這種沖擊因素的苗頭，在第一時間建倉並在該因素影響衰減的情況下離場。無論是技術分析還是基本面分析，或是其他分析方法，都是找出主導因素的方法。解釋和分析市場的方式和思路一定不能單一。優秀的交易者必須要對一階段的主導因素判斷準確才能做出正確的決策，永遠只做大概率事件。

16.除開套利交易，根據沖擊因素的不同，幾種經典交易規則有：

a.基本面反轉或者巨變：例如，持續虧損企業的盈利以及轉型成功造成的股票價格上升；宏觀經濟環境的惡化造成的降息降準預期及其實現，最終造成的債券價格上漲。

b.事件沖擊：例如，中東戰爭造成的石油價格上漲；去年錢荒（某銀行.巨額違約傳言）造成的銀行股和大盤下跌等等；央行官員的異常表態造成匯率波動。

c.技術性交易機會：在沒有其他基本面重大變化和沖擊的情況下，關鍵支撐位的買入和壓力位的做空，或者關鍵點的趨勢形成（突破戰法）。

當然，如果有交易機會在以上三個方面都發生了共振，那么這還有什么好猶豫的？

17.值得一提的索羅斯反身性（reflexity）理論

索羅斯提出的反身性理論的要點在於，金融市場與其他客觀事物有極大不同，不同在於對金融市場的觀測者會影響市場，市場的反應會再反過來影響觀測者的判斷和行為；而自然界其他事物的運行不受觀測者影響。用簡單的話說，金融市場是自加強和自我實現的。毋庸置疑，歷史上無數的金融資產泡沫以及隨后的大崩盤大蕭條都印證了他的理論。

從派別來分類，因索羅斯非常著重人的心理的研究和博弈，所以這算是行為金融的范疇。但是他提到的趨勢的自加強和自實現，又跟技術派常常提到的關鍵點突破造成新的趨勢形成以及趨勢加速這一觀點神似。

而索羅斯在實際交易過程中，都是提前調查好了證券標的基本面，例如在攻擊英鎊之前，已經搞清楚英國的貿易赤字在持續擴大而外匯儲備很低，在攻擊泰銖之前也把泰國的家底摸清了，而他自己只是做了一個引爆點，建倉后再散播謠言，影響投資者心理，加速趨勢的自我實現。

所以，從以上各方面角度說，在實際操作中，他是一個技術派、基本面派、行為金融學派的集大成者。

下面就幾個經常被爭論的問題，我談談我的看法，從不同側面闡述交易的本質。

18.技術分析和基本面的關係：

技術分析通過認知投資者的行為（過去的成交資訊）來認知證券標的本身，基本面分析通過認知證券標的本身來認知價格。

因認知方式不同，兩者都有硬傷，前面都有闡述。二者都只緊盯了影響價格的一個因素的而已，不可能是完備的。合格的交易者一定要充分把握兩者提供的指引，結合市場情境，找出主導因素（或者沒有主導因素時候空倉處理），做出最優決策。其實，我認為，只有兩者互相印證的機會才是絕佳的機會。

最好的配合是，基本面選品種，技術面擇時擇價位。

19.抄底和止損的關係：

當證券價格下跌導致浮虧時，無數教科書都會說，一定要止損，不要抄底攤低成本，那樣很危險。這是對的嗎？

我想說的是，任何情況下，拿到便宜的價格總不會是錯的，只是一定要想清楚正在下跌的趨勢可能持續的時間和空間都會超過你的想象，你能承受嗎？

在能承受的基礎上，如果你真的對標的本身有極深的認識和理解，在一個極端的價格條件下，可以越跌越買。甚至可以說，越是大資金越是要采取這種辦法，追漲殺跌絕對不是優秀的規則。通常說的等趨勢形成再進場的操作方式，有很多實際操作的現實問題。無論是價格沖擊還是建倉時間、籌碼收集量，都多有限制。尤其是固定收益產品，收益率往往一步到位，根本沒有機會建倉，難道不應該越跌越買嗎？當然，這是定性，定量來說，跌到什么地步進場，用多少比例的倉位，都是結合其他因素綜合判定。對於止損的問題，我認為，通常止損的唯一理由是，之前入場的立論基礎已經不存在，或者自己已經無法認定該交易的高勝率。當然，各家機構都有自己的止損限制，交易員只能通過自己對勝率賠率的判斷來開倉。

20.抄底和追漲的關係：

到底應該抄底還是追漲？這話題也爭論已久。我認為，這兩個東西你中有我，我中有你。在大趨勢里，可能是抄底的，小趨勢可能是追漲的；反過來一樣。大趨勢要追漲，小趨勢要抄底。所謂大趨勢，是證券主體已經到了宏觀環境拐點、貨幣政策觀點、業績拐點、業務形態或商業模式拐點，並且基本得到投資者認同，並且已經有了上漲苗頭。從技術派的語言來說，就是下降趨勢已經打破和反轉。但是從小趨勢來說，可以短周期回調時買入，這是抄底。或者用技術派的話來說，這是第二買點。所以說，二者是混雜的。誰都希望自己的成本低，但是片面追求成本低，會造成不確定性大（半山腰），或者長期地步盤整，等待市場確認的時間周期長，或者追求成本低會造成根本沒機會買入。如果片面追求確定性不敢冒險賭博，會造成建倉成本太高。這兩點自己去權衡，沒有定論。高手都是平衡高手，偏激的都不行。

21.止損和止盈的關係。

對於止損止盈的關係，一言以蔽之：你到底要用多大的止損博多大的止盈？這是一個損失和收益的大小對比問題，當然還有概率問題。

所有技術分析者都說：“截斷虧損，讓利潤奔跑”。但是這不容易做到。價值分析者都有盈利預期和合理的市盈率估值。

我只想提醒基本面分析派一句，市場的瘋狂程度可能超出大多數人想象。基本面派需要再看看人氣是否依然狂熱，是否人人還在談論該證券，看看大趨勢是否完好。

還要提醒技術派一句：趨勢已跌破並不一定代表行情結束。技術派要再看看標的是否達到基本面分析預期的理論價位，或者是否高估了，人們的心理預期是否已經改變，熱點是否已經轉換。

止盈的問題，應該是最難的。經典的技術分析派是這樣的，跌破趨勢后反抽不能創新高，這時離場。也有人是要跌破頭部平臺后離場，也就是頂破m形頂，頭肩頂等等。但是這里面也有很多問題，跌破的判定幅度是多少，3%還是5%（海龜戰法里有計算歷史波動率做突破尺度），持續多長時間算跌破，是按盤中價格還是收盤價？還有根本沒有反抽的，尖頂跌下來。面對這諸多問題，還是問問自己最初開倉的理由是否還存在，在當下是市場情況下是否還愿意承擔該敞口，該敞口在該位置是否有比其他機會更顯著的勝率？或者問一個更明晰的問題，假設目前還空倉，那么愿意在該點位買入嗎？ 我比較反對機械的技術分析交易系統（一般就是支撐位入場，或突破位入場，趨勢破壞離場），當然我無法證偽該類系統無效，我只是認為，市場不會用這么單一的模式解釋。世界上有很多無法證實和證偽的事情，我只能說，在認識論上，這是一種信仰。

也就是說，我反對機械的止盈或止損，但是你若真的沒有任何其他判斷線索，也只能這樣了。

當然，有些技術派認為，一旦你開始拋開市場成交，進行主觀判斷，那么就進入了陷阱，因為市場的成交，比個人的判斷更真實有效。換句話說，跌破就應該止損，因為一定有你不知道的壞事情發生。從理論的簡潔性來說，這種機械技術分析規則很迷人。但現實不是這樣。

我並不認為我們應該這樣思考問題，人若沒有獨立思考，就更羊群沒有分別。只是說，你對市場的反向力量和時間要有清醒認識，要盡快去做調查，標的是否發生了重大問題。

我也有跟一些期貨交易者聊過，也有純粹用突破戰法持續盈利的，但是當我問到止損幅度的問題，答曰靈活掌握。不管怎樣，對於這種機械交易法，人和計算機相比沒有任何優勢。所以，我不認為這是交易者應該走的路線。

止損的問題一樣，我認為主要是看看能否承擔損失擴大，開倉的理由是否依然成立，是否有更高的勝率交易機會，是否愿意在該價位開倉。

所以，說來說去，還是對一個概率的判斷問題。當然，這個概率是多種分析方法得到的。

22.短期和長期的關係

過於短的周期，證券的走勢是雜亂無章的，分析起來沒有意義。過於長的周期，又是沒有辦法給出正確的判斷的。當然每個品種都有不同，個人認為，如果做基本面反轉規則，匯率和債券類產品看3到6個月；股票（上市公司）看1到2年。當然如果是事件沖擊型交易，可能就是以天為周期數量級。交易者根據自己的品種的歷史情況可以大致知道一個價格趨勢周期大概多長時間，這樣來找到自己的分析和交易的時間尺度。

最後，拋開技術問題，談下個人對於交易的一點感悟：投資和交易的基礎是認識論，人要認識到自己認識能力和認知方法的缺陷才能保證不吃大虧。兵無常勢、水無常形，任何認知手段都是片面的，不能拘泥於一種。

當然，結果常常是這樣，你怎么看待世界，世界就變成怎樣，因為你會選擇性忽略其他側面。技術派會劃出100條不同的線，證明一個反彈位確實有一個支撐；基本面派會認為是公布的新的利好訊息才造成反轉；陰謀論者認為每只股票都有人坐莊即使是股指也會有人操縱，下跌就是在洗盤，上漲就是在騙線。

技術分析只是一種認知方式，一定要打破不同認識方法之間的藩籬，摒棄機械主義和教條主義，做一個集大成者。

交易者必須要持續提升自己的認識能力，認知領導人的心理、認知央行的習慣、認知外部形勢和沖擊、認知參與者的偏見和盲從、認知證券主體的內部結構和問題、認知社會的潮流和演變、認知商業形態的改變、認知價格形態對市場的心態影響以及對近期市場心態的反映等等。

虧損的根本原因只有一個：無知！但當你的認知深刻又全面的時候，你一定能獲得最高的勝率和盈利。

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