瑞銀財管CIO: 大宗商品未來12個月的潛在總回報達到20%左右

大宗商品與 “碳價” 雙雙震盪

截至本月 17 日，彭博大宗商品指數在兩周內下跌逾 5%，能源板塊的拋售情況特別嚴重，布倫特油價期間跌幅達到 15%，但之後回升接近 8%。我們不排除相關指數將迎來連續第四個月的跌勢，但依然看好大宗商品未來一年的前景。

中國經濟加速增長、大宗商品生產的挑戰、低庫存和持續的天氣風險，這些仍是支撐價格長期上漲的關鍵因素。我們預期，大宗商品未來 12 個月的潛在總回報達到 20% 左右。

雖然投資者可以進行直接和間接投資大宗商品，但我們偏好前者。其中，石油較長期的期貨合約藏有機會，向下傾斜的期貨曲線可提供滾動收益，而較高的收益率則可提高現金抵押品的回報。 鑒於個別大宗商品和結構性趨勢的特性和驅動因素，投資者可以考慮採取積極管理的策略，以提高風險回報。

歐洲碳價衝高回落

另外，歐洲碳價繼 2 月中旬突破 100 歐元後，本月初再次站上此大關，之後回落至 90 歐元以下。我們預期短期維持波動，但中長期料將上漲，這對歐洲實現減排目標及推進低碳技術發展來說是必須的。

歐洲今年 12 月基準碳期貨合約反覆出現突破，但即月合約從未觸級 100 歐元，高點為 98 歐元。多種因素支撐碳價，包括天然氣價格下跌令歐洲經濟前景改善，加上歐洲碳市場改革臨時協議加快減少溫室氣體排放，刺激投資基金加大參與碳市場。

不過，碳價近周回落至 80-90 歐元區間。我們曾警告過價格短期可能出現調整，主因：首先，即使歐盟目標到 2030 年減排 55%（相對於 1990 年水平），但政府提前在 2023-26 年銷售額外的碳排放配額。

上調 2025 年碳價目標

第二，隨著天然氣價格下跌，電力公司可能從煤炭轉用天然氣發電，從而降低了碳排放。第三，歐盟可再生能源供應強勁增長，可能減少對煤炭和天然氣發電的需求。最後，受到金融市場近期動盪的影響，投資基金再次減持碳合約。

然而，中期來看，我們認為碳價格上漲有必要的，但前提是歐洲經濟增長前景改善。碳排放配額減少意味著碳價需要上漲，來確保實現減排目標和促進對低碳技術的投資，尤其是工業在減排工作方面更具挑戰性。

考慮到可用碳排放配額在 2024 年一次性減少 9,000 萬噸，以及碳排放上限到 2024 年大幅降，我們最新認為，到 2025 年歐洲碳價可能上探 125 歐元（此前預期為 100 歐元）。投資者需要注意價格短期可能進一步回調和市場或加劇震盪。

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