【萬寶投顧】普徠仕觀點－瑞士信貸和 AT1 債券：摘要概述

3 月 19 日，瑞士最大的銀行 - 瑞銀集團 (UBS)，同意以 32.5 億美元收購其長期競爭對手 - 瑞士信貸 (CS)，這筆交易由瑞士政府促成，代表象徵擁有 166 年歷史且為世界領先金融機構之一的瑞士信貸銀行即將走入歷史。

在加州矽谷銀行 (SVB) 及紐約 Signature 銀行倒閉後，瑞士信貸成為眾所矚目的焦點，於監管機構宣布矽谷銀行關閉的幾天後，瑞士信貸發表年度報告，公布其在財報過程中發現「重大缺失」，該報告本應在先前幾天發布，但因與美國證交會通話後而被推遲，在報告公布的隔天，作為瑞士信貸最大股東的沙烏地國家銀行 (SNB) 即表明不會再對瑞士信貸進行更多挹資。

由於瑞士信貸的年報及 SNB 的發言使得瑞士信貸的信用違約交換 (CDS) 飆升，這反過來又引發進一步的恐慌以及存款加速外流，導致流動性危機，而來自瑞士央行的 540 億美元貸款亦未能讓其存活，最終促使瑞士當局推動 UBS 進行收購。

UBS 收購瑞士信貸的細節為何 ?

UBS 以 30 億瑞士法郎收購瑞士信貸，相較 3 月 17 日的收盤價低約 60%，意即 UBS 將支付每股 0.82 美元 (當日收盤價為 2.01 美元)；瑞士央行提供高達 1,000 億瑞士法郎 (1,080 億美元) 的貸款來支持收購；瑞士監管機構 FINMA 進一步支持 UBS，宣布瑞士信貸的額外一級資本債券 (AT1) 減記為零，此舉讓瑞士信貸的持債人驚訝，並導致其他銀行的 AT1 債券大幅下跌。

AT1 債券是什麼 ? 為何他們很重要 ?

AT1 債券是應急可轉債 (俗稱 CoCo Bond) 的一種，若一家銀行低於一定的資本限額，它將可以被轉換成股權，其是在 2008 年全球金融海嘯後創造出來，主要作為將銀行倒閉風險由納稅人轉移到持債人，使受困的銀行比較不需要用納稅人的錢救助，AT1 債券相較其他債券風險較高，一旦借款人陷入困境，AT1 債券可能轉換為股權或減記為零。

FINMA 將瑞士信貸的 AT1 債務減記為零是 AT1 持債人有史以來承受最大的損失，此舉被認為具有爭議，因為它確保了瑞士信貸股東可以獲得部分補償，而 AT1 債券持有人卻歸零，通常情況下持債人在資本結構中的順位高於股東，然而瑞士信貸的 AT1 債券在這方面是特別不一樣，因為該條款讓監管機構可在不影響股東權益的情況下減記債券。

很少有 AT1 債券以這種方式被減記，最重要的一次是在 2017 年，當時西班牙人民銀行 (Banco Popular) 的 AT1 債務被減記為零，不過當時其股權也歸零。

瑞士信貸 AT1 債務的減記，對全面的 AT1 債券的意義？

在 AT1 債務減記的消息傳出後，其他銀行的 CoCo ETF 也因恐慌的情緒在市場蔓延而大幅下跌，然而其他歐洲國家的監管機構似乎不太可能減記其他銀行的 AT1 債務，同時補償股東；3/20 歐央 (ECB) 聲明表示，普通股是最先吸收損失的，只有在這之後才會被要求減記 AT1，且 AT1 仍繼續是歐洲銀行資本結構的一個重要組成部分。

然而很可能由於 FINMA 的行動，AT1 債券短期內已經被視為比其他債務風險高，未來可能更甚之，由於 AT1 債券缺乏實質買家 (因其未包含在投資級債指數或是非投資等級債指數之內)，所以先前購買該工具的投資人會在未來傾向購買股票，而 FINMA 的決定對 AT1 債券市場更全面的影響，只能經由時間驗證。

普徠仕有任何瑞士信貸 AT1 債券的配置嗎 ？

截至 2023/2/28，普徠仕對瑞士信貸 AT1 債券的配置為零。

相關基金:
普徠仕 (盧森堡) 系列基金 - 普徠仕全球收息非投資等級債券基金
合庫新興多重收益基金
瑞聯 UBAM 新興市場投資等級公司債券基金

【萬寶投顧獨立經營管理】
本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金投資風險及基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金公開說明書或投資人須知，投資人可至萬寶基金投資網（www.efund.com.tw）或境外基金資訊觀測站（www.fundclear.com.tw）查詢。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。「T. ROWE PRICE」、「大角羊」圖樣以及「普徠仕」三字均為普徠仕集團之商標。此廣告由萬寶證券投資顧問股份有限公司發佈。