將撼動電動車鋰電池產業？解讀寧德時代返利計畫

2/17 中國市場傳出，寧德時代將推出「鋰礦返利」計畫，一舉震撼鋰礦、鋰電池、電動車企等上中下游產業鏈產業。本文將解讀，此可能實施的計畫為何，對電動車產業鏈帶來的影響性：

鋰礦返利計畫為何？

下半年起寧德時代，將與電動車企重新簽約，其中最重要的就是關於電池售價，擬提出兩類合約。其中第二項是最為需要關注的：

1. 隨碳酸鋰報價波動的定價方式 (寧德時代主要賺取加工製造費)
2. 「鎖定碳酸鋰報價在人民幣 20 萬 / 噸」的電池售價

而車企想要簽訂第二類售價的前提是，必須提前支付採購費並且簽定該車企 80% (比例可能變動，未確定) 占比電池合約。

本質是鎖定碳酸鋰報價的 Covered call 策略

要了解此合約的驚人之處，首先必須瞭解碳酸鋰的報價，電動車鋰電池的鋰鹽主材料有兩種，氫氧化鋰、碳酸鋰，2022 年漲幅 155%、96%，位居中國商品漲幅榜的最前列，但事實上 Q4 起展開大幅跌價，並且若與寧德時代所鎖定的 20 萬 / 噸相比，還有非常大的跌幅空間！但與研調機構預測的 10 萬 / 噸長期均衡價相比，卻是兩倍價格，龍頭主動鎖定價格，這就改變產業結構的有趣與關鍵之處。

而熟悉選擇權的人，到此應該已經看出端倪，此合約對寧德時代，基本上可視為 Covered Call (持有現貨 + 賣出買權)，而對車企就是購買一個碳酸鋰的買權，執行價落在 20 萬 / 噸，權利金為預付採購費以及車企電池占比下限的影響價值。

其他細節與各次產業影響：

1. 目前寧德時代欲重新議定合約的潛在車企，包含理想、蔚來、華為等中國戰略大客戶，並排除特斯拉。因此中美對抗下，北美政治上祭出禁止鋰礦開發與上游提煉，寧德時代轉為顧好並搶佔中國本土市占率，第一個影響是中國與非中國的鋰電池報價可能造成分歧，進而影響造車成本，畢竟電動車成本中波動最大的即是貴金屬報價，尤其電池材料。

2. 但特斯拉的毛利遠勝所有車企，並且在 3/1 投資者大會，Tesla 才宣示持續壓低造車成本 (組裝、鋰) 的兩大宣示。「降低成本是讓電動車更實惠、市场不斷增長的關鍵，因此目標是組裝成本要再降低 50%」，另外關於鋰電池的成本也是馬斯克常常抱怨與擔憂的重點，本次也特別提到「Tesla 重點將放在鋰精煉純化，並不希望進入採礦領域。前者才是真正供應瓶頸」

3. 寧德時代的動機，作為電動車電池中游的關鍵樞紐，下有品牌車廠自製電池或二三線電池廠的競爭壓力，尤其市占剛跌破 50%，因此本次出手，即是直接利用現有鋰礦資源與成本優勢，進行砍價搶市，排擠二三線電池廠，並且給予品牌車廠穩定、成本降低的大量預購訂單

4. 另寧德時代近期出清澳洲礦產開發公司 Pilbara Minerals 1.46 億股分 (總價 6 億澳幣)，也意味者，抗中持續延燒，在中國少數有領先優勢的成長產業領域，遭遇更多傳統五眼聯盟 (英美加紐澳) 的封殺與禁止，中國目前礦業開發領域資源會落在中國本土、中南美、非洲

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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