menu-icon
anue logo
澳洲房產鉅亨號鉅亨買幣
search icon
台股

該相信台積電預測的「整體景氣市況」嗎?

永誠資產管理處 2023-01-13 17:12

cover image of news article
該相信台積電預測的「整體景氣市況」嗎?(圖:shutterstock)

台積電 22Q4 數據、23Q1 財測,稍稍超乎預期的利空

台積電 22Q4 營收最後僅勉強達到低標,原因主要在於 7 奈米稼動率下滑,除了 AMD、NVIDIA 新晶片移轉至 5 奈米留下的空缺外,整體砍單與沒有太多新應用是主因,並且根據筆者從竹科相關人士的資訊得知,事實上,7nm 稼動率低於原本就已經偏向悲觀的筆者估計。不過在匯率助攻、壓低成本下,毛利率、營利率刷新高,繳出爆表 EPS!

在 1/12 法說過後,5 家大型外資對於台積電的更新報告,目標價為兩升三降,主因是因為在「財報數據、財測、回應法人問題」,台積電的說法上,確實利多與利空都有,以下就整場法說中提供重點摘要,以及部分主觀解讀。

關於毛利率,匯率影響佔多數

於毛利率 / 營利率的波動,匯率的影響佔絕大多數,台積電實際上有提及數字,就毛利率而言 Q4 相較 Q3 季增 1.8%(180bp),匯率的影響數約是 1.4%(140bp),而其他的綜合影響兩項,正向來自成本有效壓低、負向來自稼動率下滑;反過來說 23Q1 的毛利率下滑主要影響,同樣還是匯率,預期會產生負向影響,其餘部分壓低成本與稼動率下滑還有持續性的正 / 負向毛利率貢獻。

→扣除匯率過後影響的毛利率 53% 以上,為台積電強調的長期目標,也是代工訂價的核心,短期因貨幣政策的波動造成匯率來回皆是短線,不用過度解讀。

成本上升且不是短期影響: 有效稅率與海外建廠成本上揚

台積電有提到海外建廠的成本大幅提高。 主要集中在初始建廠的建造成本 (材料、工人、准許牌照、安全設施等費用),單就這項約是台灣的 4~5 倍之多! 也因此有相當多的法人在問答環節提問到毛利率的影響 (折舊可能較多),台積電僅回應有信心提供足夠的價值以支撐 53% 毛利率目標。

有效稅率是一個很驚人的意外,法人也提問了,在 2023 含以後將落在 15%,要知道原先大約僅 10~11%,台積電回應因為有些減免 (exemption) 到期,導致稅率是 19%! 但也因為台灣通過的補貼法案,再回落至 15%。

N3 VS N5,首年 tape-out 數雖然是 2 倍,但營收貢獻僅 5~10% 遠低於 N5

3 奈米沒有幾個客戶下單是大問題,早在 Q3 法說會筆者就提過,以半導體的市況以及虛擬貨幣暴跌,預計會有很多客戶停下 N3,選擇畫大餅,說等明年下半年就會下 N3E,因此 3 奈米的貢獻來的慢,加上 7、5 奈米家族都仍是主流,所以以營收占比是遠遠劣於預期,很多法人後續有相關詢問,但台積電也都模糊回應,並未直球對決貢獻度低的問題。 (研判這就是事實,沒有回應空間)


22Q3、Q4 是美化還是真失準!? 2023 年台積電暗示季季增景氣 V 轉

台積電說庫存去化加速 (22Q4、23Q1),影響更大超乎預期,但也因此認為 23Q2 會落底,下半年反彈,並且以台積電本身營運而言,全年仍能成長,強於整體半導體產業,甚至提出不會是 U 型反彈,V 型與否需觀察!

筆者認為台積電對於自家公司的技術的研發、產線成本管理精進,都是毋庸置疑的,但對於整體景氣的預測,我必須說我並不會特別相信台積電,舉例而言: 近兩季都失準,尤其 Data Center 的停建,對於伺服器的需求有明顯的趨緩,這是事實,但 Q3 法說會台積電卻並未提及 (僅強調 PC、smartphone),當然台積電先開法說會,並不能看到後面雲端服務商的法說,但難道沒有嗅到投行幾乎半強迫公司們縮減資本支出的風向嗎 (台積電本身就因此下修),所以對於景氣市況而言,我並不認同台積電的看法,我認為即使 Q2 見底,需求大機率不會強勁復甦,甚至還要擔心中國內需與債務風暴的氣氛影響,無論是市場或台積電預期的 U、V,我都不認為會是 2023 應有的景氣趨勢。

(撰文者:永誠資產管理處研究員 范振峰)

-

「永誠資產管理處」

是全台證券投顧中「唯一首創資產管理的部門」

讓不是富豪等級的你,也可感受到理財管家的 VIP 價值

我們沒有代理金融商品,不以商品銷售出發,減少你的財務漏洞

從資產配置出發,透過「專案客製化」、「服務精緻化」、「獲利系統化」

你不需犧牲時間體力,就能感受到資產提升!

「卓越投資研究團隊」加「頂尖財務顧問團隊」共同與客戶締造里程碑

立即加入

(圖片連到 LINE@) https://line.me/R/ti/p/%40asset88598

>>>閱讀更多精彩文章(連粉專)

https://www.facebook.com/yongchengasset

本公司所分析個別有價證券僅供參考,投資人應獨立判斷,審慎評估並自負投資風險。





Empty