四大航運集團整合傳聞再發酵 概念股投資價值解析

編者按：上港集團(行情600018,咨詢)23日公告，上港集團正在研究收購上海錦江航運（集團）有限公司部分股權事宜。於近期對錦江航運開展盡職調查工作，待完成后，上港將進一步研究探討收購方案。

根據公告，錦江航運去年實現歸屬於母公司凈利潤 7，564.17萬元。公司主營國際船舶集裝箱運輸，中國港口國際集裝箱班輪運輸，台灣海峽兩岸間海上直航集裝箱班輪貨物運輸，近洋國際貨物運輸，上海與香港間的旅客運輸，國內貨物運輸，船舶租賃和買賣業務，集裝箱倉儲、中轉和租賃，船務咨詢，旅客運輸配套服務，船務代理和貨運代理業務，國際船舶管理業務（憑許可證經營），海員外派業務 依法須經批準的項目。

據悉，錦江航運的股東之一上海海運集團系中國海運集團全資子公司，另一股東中外運上海集團系中國外運長航集團有限公司（下稱“中外長”）全資子公司，而上港集團第二大股東亞吉投資則系招商集團旗下招商局國際全資子公司。由此，招商局集團與中外長將通過上港集團收購錦江航運完成曲線合作，令目前正在發酵的四大航運集團合並傳聞再度升溫。

針對航運央企互相整合的傳言，中國遠洋(行情601919,咨詢)、中遠航運(行情600428,咨詢)、招商輪船(行情601872,咨詢)、中海集運(行情601866,咨詢)和中海海盛(行情600896,咨詢)4月17日晚間同時發布“澄清公告”，齊稱實際控制人或控股股東均未得到來自於任何政府部門有關上述傳聞的書面或口頭資訊，公司控股股東和公司均未向任何部門和企業表示過此類意向。

上述五家航運央企的實際控制人均為國務院國資委。中國遠洋、中遠航運的控股股東為中遠集團；招商輪船的控股股東為招商局集團；中海集運和中海海盛的控股股東為中海集團。

4月16日，有媒體報導稱，船運公司整體盈利仍難脫困境，四大航運央企整合預期強烈或復制南北車模式，“在國企改革的大背景下，不排除四大航運央企（中國遠洋、中海集團、中外運長航集團、招商局集團）互相整合的可能。”

“從基本面的角度來看，航運業存量運力過剩，未來幾年供求關係難有明顯改善，目前還看不到行業趨勢性向上的拐點。”興業證券(行情601377,咨詢)（601377，咨詢）分析師龔里表示，在油價暴跌的情況下，集運公司和油運公司短期可以享受到成本端改善帶來的盈利增長，或將帶來交易性的機會（一季度業績超預期），但這樣的盈利增長是很難持續的。

受此影響，除中海海盛正在停牌之外，中國遠洋、中遠航運、招商輪船和中海集運4月17日開盤后不久立即就被封至漲停板。

值得注意的是，此前中國南車(行情601766,咨詢)股份有限公司和中國北車(行情601299,咨詢)股份有限公司的合並就經過“傳言——澄清——宣布合並”的過程。當時南北車公告的原文如下：“經核查，本公司針對上述報導事項說明如下： 1. 央企重組整合相關事宜由上級有關部門決定，經征詢本公司控股股東中國南車集團公司，截至目前，公司控股股東未接到有關檔案。 2. 本公司及控股股東未就本公司和中國北車整合事宜向上級有關部門申報過相應方案”。

兩車宣布合並后，股價瘋漲，今年以來已經上漲近500%，特別是上周更是五個漲停，市值超過波音，被市場稱為“中國神車”。

中國企業改革與發展研究會副會長李錦此前告訴早報記者，國資體系瘦身將是一大改革任務，下一步，建筑、電力、鐵路等產能過剩行業的眾多央企，還將面臨大規模的合並重組。2015年是國企大重組、大整合的一年。

就在此前，中國鐵建(行情601186,咨詢)股份有限公司和中國中鐵(行情601390,咨詢)股份有限公司亦於3月17日發布澄清公告稱，“截至目前，公司及控股股東均未得到來自政府部門有關合並傳聞的書面或口頭資訊，均未向任何部門表示過此類意向，均未與中國鐵建及其控股股東就此進行過任何商談或意思表示，目前也沒有此類意向。公司目前也無任何應披露而未披露的資訊”。

但在市場預期重組合並及“一帶一路”利好的推動下，中國中鐵和中國鐵建自此股價卻大幅上漲，中國中鐵漲幅甚至超過了100%。

中遠航運:參股道達爾 盈利基礎獲增厚

研究機構：廣發證券(行情000776,咨詢) 分析師：張亮 撰寫日期：2014-11-14

事件:中遠航運下屬全資子公司擬以現金2.4 億元投資道達爾鎮江（一階段），且后續將以廣州埃爾夫37%股權增資道達爾鎮江（二階段），兩階段實施完畢后持有道達爾鎮江20%股權。公司測算投資道達爾（鎮江）的內部收益率約為20.785%。

2015 年公司投資收益有望增厚2.3 億元至2.8 億元.

業績增厚來源於:（1）廣州埃爾夫37%股權轉讓評估增值2.2 億元至2.7 億元；（2）廣州埃爾夫股權投資入股道達爾鎮江（評估值4.23 億元），假設2015 年8 月31 日完成，按照20.785%內部收益率測算，2015 年約貢獻投資收益約2500 萬元。

此外:2014 年第一階段投資2.4 億元入股道達爾獲取投資收益約4300萬元（平均內部收益率20.785%，前期收益率偏低，按照18%計算）；但2013年埃爾夫已經貢獻投資收益5000 萬元，因此此部分沒有增厚業績。

2016 年及以后投資道達爾每年貢獻投資收益約1.4 億元，增厚約8000萬元。中遠航運本次投資入股道達爾（鎮江），投資回報率較高，對公司盈利基礎起到較好增厚作用。

預計公司2014-2015 年EPS 為0.165 元/股和0.235 元/股，買入評級

考慮到:（1）近期油價大幅下跌對公司成本端改善；（2）中國“一帶一路”戰略推動中國制造走出去有利於公司重大件運輸業務；（3）公司持續推動底部造船戰略，船隊整體競爭力和盈利能力提升；我們繼續給予公司買入評級。預計公司2014-2015 年EPS 為0.16 元/股（其中四季度按照油價480 美元/噸計算，燃油成本單季度降低約9000 萬元）和0.23 元/股（公司營業利潤4.6 億元，其中投資收益約3.3 億元）。

風險提示:燃油成本大幅上漲；航運市場復甦低於預期。

中海發展(行情600026,咨詢):內貿運價走弱 4季度關注油品運輸

研究機構：長江證券(行情000783,咨詢) 分析師：韓軼超 撰寫日期：2014-11-03

報告要點

事件描述

中海發展公布 2014年3季報，1-3季度實現收入94.70億，同比上升15.88%，毛利率同比上漲12.96個百分點至11.32%，歸屬於母公司凈利潤為0.85億，實現EPS 為0.03元。

3季度實現收入31.53億，同比上漲7.74%，毛利率同比上漲3.94個百分點至7.17%，歸屬於母公司凈利潤為0.43億，EPS 為0.0084元。

事件評論

成本壓力明顯緩解，單位運價回升乏力。公司前3季度周轉量同比上漲16.57%，但由於航運市場運價波動中略有下滑，營業收入同比增加15.88%（12.98億元）。同時，前三季度CST380燃油平均價格同比下跌3.03%，公司營業成本僅上升了1.10%（0.92億元），帶動毛利率同比上漲12.96個百分點，歸屬凈利潤增加12.81億元，除了毛利率改善外，另一個重要貢獻來自於投資凈收益由-0.03億扭虧至1.97億。

拆船補貼 Q3到位，彌補運價增速下滑影響。3季度單季來看，盡管收入和毛利率分別同比上升7.74%和3.94個百分點，但沿海煤炭和內貿油品運價同比下滑使毛利率在3季度回落到10%以下，最終單季度營業利潤為-1.64億元，不過受益於單季度營業外收入達到2.23億（其中2.15億為拆船補貼），最終3季度實現歸屬凈利潤0.43億。1-3季度EPS 分別為0.0134元、-0.0009元和0.0084元。

煤運低迷內貿運價顯著下降，長協打底外貿運價更顯穩健。3季度公司整體單位運輸收入同比降低3.7%。其中，因3季度沿海煤運市場低迷，沿海散貨運價指數同比下跌10.67%，公司內貿運輸單位收入同比降低20.0%；外貿方面，盡管3季度不利因素有BDI 同比下跌3.26%，然而公司VLOC 船隊簽訂了長期合同，運價上漲8.4%，最終Q3外貿整體運輸單位收入同比上升2.7%。

Q4關注油品運價提升對公司的帶動。由於國內經濟增速仍處於低速狀態，預計沿海運價4季度難以大幅改善，不過我們認為因歐俄互相制裁可能帶來海運油品對管道運輸的更多替代，Q4油品運價有較大超預期概率，而中海發展外貿油品運輸收入占比約30%，業績彈性僅次於沿海運輸。我們維持對公司2014年的EPS 預測為0.08元，維持“謹慎推薦”評級。

招商輪船:增發充實公司造船資金 長期豎立投資者信心

研究機構：海通證券(行情600837,咨詢) 分析師：姜明 撰寫日期：2014-11-19

盈利預測與投資建議

假設拆船補貼在2014-2015年確認，預計公司2014-2016年凈利潤分別為8.68、9.97和8.32億，折EPS 為0.18、0.19和0.16元（考慮攤薄），主營業務盈利能力穩步提升，而本次向大股東的定增有利於投資者豎立對公司的信心，給予目標價4.8元，對應2014-2016年PE 分別為26、25和31倍，維持“增持”評級。

主要不確定因素。全球經濟增速低於預期。

寧波海運(行情600798,咨詢)

公司主要經營沿海、內河（長江）貨物運輸、國際遠洋運輸和交通基礎設施、交通附設服務設施的投資。公司已形成以電煤運輸為主的專業化散貨運輸經營格局，經營輻射全國沿海港口和長江流域，航跡遍布世界30余個國家60多個港口。公司擁有的控參股公司主要涉及高速公路建設、鋼鐵加工、船舶代理、高新技術產業開發及投資等業務，通過海陸並舉、優勢互補和利益共用，不斷提高企業的抗風險能力、贏利能力和綜合實力。公司先后被評為2004年度全國百強上市公司，2005全國服務行業500強企業，是浙江省企業“守合同重信用”AAA級單位，浙江省交通系統建設“平安交通”先進單位。

中海海盛

公司是中國海運集團旗下的骨干企業，也是海南省規模最大的航運企業，主營海南至國內沿海的煤炭、鐵礦石、瀝青等其他散雜貨的運輸，公司依托第一大股東中國海運集團的強大實力，目前在海南省大宗散貨運輸市場上占據主導地位。公司擁有總儲量達2.25萬噸的四座散裝瀝青庫，還有亞洲規模最大、總噸位達3.35萬噸的瀝青運輸船隊，在國內瀝青運輸行業具備領先地位。中國海運集團承諾將加大對公司的支援力度，保障海南省電煤、礦石及工農產品(行情000061,咨詢)等重要物資的運輸；將支援公司迅速擴大運力規模，適時將中國海運內部的優質資產注入公司。