蔡明彰觀點：燁輝、盛餘複製中鴻模式

今天報告的主題是「燁輝、盛餘複製中鴻模式」。

萬寶投顧蔡明彰強調，股市多空邏輯改變，過去影響美股最大變數是通膨升息，經濟數據的壞消息是股市的好消息，但 12 月 14 日今年最後一場 FOMC 升息二碼，幅度放緩，當週美股四大指數都下跌，台股也是一樣，顯示以後最影響美股及台股變成經濟衰退。

美國 11 月零售銷售、製造業數據及 12 月 PMI 都不如預期，美股聖誕行情恐落空，美國經濟衰退風險升高，台灣不可能置身事外。中央銀行下修台灣今、明兩年 GDP 都不保 3，今年 2.91％、明年 2.53％，央行的預測一向比主計總處務實、來得精準。

台灣今、明兩年 GDP 都不保 3 的大前提之下，壓抑台股上漲空間。目前那斯達克率先跌破季線，理由是聯準會明年第一季仍會再升息，終端利率逾 5％，可能貫穿 3/4 的 2023 年，不利科技股的產業面。密切注意，在聖誕假期之前，若那斯達克還無法站回季線，暗示美股科技股中期將走空，連動那斯達克的台股會開始有年底結帳賣壓。

萬寶投顧蔡明彰強調，當經濟數據的壞消息不再是股市的好消息，技術面跌深、無基之彈的個股就要被嚴格的檢驗。庫存調整是當前各行各業最大問題，市場對電子股的庫存調整，多數是認為到明年第一季結束，但有可能隨著未來美國經濟數據及台灣外銷接單出口數據，改變原先的看法。

部分產業的庫存調整時間還要延長，建議避開庫存調整延長的類股。現在股價在跌深反彈的保護傘下，看來危機正在解除，事實剛好相反，庫存調整醞釀再往後延長一季，甚至二、三季，預計當前產業景氣分析至少有 5 大產業的庫存調整時間要延長，分別是手機鏈、記憶體、電源管理晶片、晶圓代工成熟製程及工具機。

明年一整年處在高利率環境，民眾消費需求只剩剛性需求，將會出現口紅經濟。所謂口紅經濟就是女性消費者節衣縮食，不敢置裝買化妝品，最簡單，塗個口紅。

萬寶投顧蔡明彰強調，在口紅經濟下，手機銷售更慘，蘋果 iPhone 14 賣不好，更不用期待非蘋手機。很奇怪這波蘋果反彈根本沒有站穩季線反壓，現在失守所有均線。

最近非蘋手機晶片霸主的聯發科 (2454-TW) 也走勢奇怪，突然在 680 元出現跳空缺口，表面外資調降目標價，但有人擔心，中國解封的混亂期，非蘋手機在明年農曆年的需求旺季會低於預期。

記憶體最大問題是供給過剩，DRAM 價格 11 月下跌一成，連 7 月下滑並且跌幅擴大，12 月以後將持續下跌。Gartner 預估 DRAM 在 2023 年 1 至 9 月，NAND Flash 在 2023 年 1 至 6 月期間都陷入供應過剩，換言之記憶體族群的庫存調整延長到第二季及第三季，美國兩大記憶體西部數據 (WDC)、美光(MU) 都跌破所有均線，向下探底。

現在傳出晶圓代工成熟製程明年第一季降價一成，產能利用率力守五成，晶圓代工投片到產出需要 2 至 3 個月時間，所以現在晶圓代工的營收是二、三個月前投片的產品。

萬寶投顧蔡明彰強調，三家以成熟製程為主的聯電 (2303-TW)、世界 (5347-TW)、力積電 (6770-TW)，營收衰退最明顯是力積電，力積電營收高峰落在 5 月的 74 億元，但之後一路下滑，11 月只剩 45 億元，較高峰大減 27％，表示力積電客戶在 2 月以前沒有明顯的庫存調整壓力，但第三季砍單的壓力加大了。

力積電有代工驅動 IC、電源管理 IC、記憶體 IC 等，答案很清楚，這些晶片供過於求，是造成力積電營收大減的主因。

力積電及電源管理晶片指標矽力 *-KY(6415-TW) 目前仍在季線之上，不過力積電未來營收仍沒有止跌回升，中期走勢就要保守看待。

相反，哪些產業的庫存調整時間會縮短。中國解封將增加鋼鐵、散裝輪需求，客戶庫存回補可望提早在明年第一季發生，而股價現在上漲，預先反映。

萬寶投顧蔡明彰強調，中國解封處於混亂期，接下來是明年春節確診高峰的反彈期，民間消費需求不僅沒增加，反而疫情惡化而減少，因此不要在陸股佈局個人消費、食衣住行育樂相關的股票，但政府推動基礎建設、中央經濟工作會議支持房地產的固定投資，會有實質且穩定的需求。

大陸寶鋼元月盤價每噸漲 50 至 200 元人民幣，自 5 月來近 7 個月首次調漲。中鋼 (2002-TW) 元月盤價僅調漲冷熱軋每噸新台幣 500 元，其餘產品持平，但越南河靜廠 2 月盤價每噸調整 25 至 55 美元，表示中鋼的 2 月盤價應會全面跟進調漲。

萬寶投顧蔡明彰強調，台股鋼鐵股近來有一波漲勢，若拉回應站在買方承接。寶鋼 11 月底部來漲 22％，冷熱軋為主的華菱鋼鐵漲 30％。同樣，這波中鴻 (2014-TW) 低點來漲升近四成最突出，但接下來要注意下次鋼鐵產品漲價的個股。

燁輝 (2023-TW)、盛餘(2029-TW) 為國內前兩大鍍鋅烤漆廠，上游中鋼的電鍍鋅鋼捲元月持平，但 2 月就可望漲價，給予燁輝、盛餘漲價理由。

客戶在產品尚未漲價之前，快速回補庫存。據悉，燁輝、盛餘採購量大增五成，明年第一季鋼鐵報價上漲，對比晶圓代工降價，值得注意。

萬寶投顧蔡明彰強調，記住，產品報價不漲，鋼鐵股不會動。景氣循環股邏輯不一樣，營運股底低基期，產品報價由跌轉漲，就切入佈局，虧損鋼鐵股對產品漲價較敏感，股價中期漲幅會較大。

中鴻第三季 EPS 虧損 0.78 元，因此冷熱軋產品調漲就股價大漲。第三季燁輝、盛餘 EPS 分別虧損 0.19 元及 0.48 元，一旦鍍鋅烤漆產品報價調漲，將複製中鴻模式。

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