【德信投顧】法人地圖攻略-佳凌科技(4976)

公司表示，近期疫情緩和，邊境解封，最近已經有國外客戶來訪，回顧疫情對公司影響有好有壞，好處是過去兩年遠距需求暴增。但是今年因疫情趨穩，升息與通膨影響，消費型的需求明顯下降：直接衝擊的是遠距需求、手機。

與台積電的看法近似，公司也是預估到明年第二季左右，半導體高庫存狀況可望逐漸消化

● 自動駕駛商機將為公司營運帶來重大轉機

車用產品出貨種類包括：(1) 倒車雷達專業佳凌主要做 lens，出貨給模組廠商。第一片核心用玻璃，其他用塑膠。(2)ADAS：使用數量約 2~4 片。(3) 自動駕駛鏡頭：目前全數用玻璃，難度最高。

在第二代的出貨進度方面，由於已累積第一代的量產經驗，目前開發進展順利，雖然客戶仍有可能會給其他廠商機會，但目前佳凌已居於業界領先地位。

目前佳凌投入比較多的資源在自動駕駛用的鏡片產品，主因在於毛利好、競爭壓力低。佳凌已經投了很多資源在高階鏡頭上，但短時間還沒有辦法一下子大量出貨，2025 年以後應該會爆發，不過這個也需要 5G、6G 等傳輸技術的大環境成熟配合。經過十多年耕耘，全球六大自動駕駛系統廠客戶，其中已有至少四家訂單在握。

目前全球一年一億輛車，裡面有自動駕駛的如果到達 1%，就有約 100 萬輛，乘上 15 顆鏡頭，再乘上 6 顆鏡片，就會有高達 9000 萬顆鏡片的市場需求。佳凌在裡面占比如果到 500 萬顆的話，營收就可望翻上數倍。發展潛力相當高，也將為公司營運帶來重大轉機。

● 自駕用鏡頭製造難度高、獲利好，但爆發尚需時日

自動駕駛使用的鏡頭製造困難度在於：(1) 材料要求嚴謹，環境的測試嚴格；(2) 模造玻璃或者球狀玻璃，還需要做陽極處理。在中美貿易對抗態勢日益激烈的態勢下，佳凌的工廠都設在台灣，且具有完整一條龍的生產技術，為受到客戶青睞的主因。

公司看好原本的汽車大品牌廠商在自動駕駛技術發展速度上可能會比較快。目前車用產品的比重大約兩三成，且多為傳統非自駕用的鏡頭，自動駕駛的還很少，都還在初階段；自動駕駛的部分佔整體營收還不到一成 (換算還不到一億)。初期價格很高，但花的開發成本也很高。2025 年以後自動駕駛比較會有機會成熟，而且中國大陸的發展速度可能後來居上。電動車普及之後，一台電動車將可望增加很多應用面，比如：行車紀錄器的鏡頭，今年小量，明年才會比較有量出來。

Level 4 與 Level 5 等級的自動駕駛車前視鏡頭必須要搭配光學雷達技術，才可以偵測到遠距離的物體，讓自動駕駛車有更充裕的時間啟動煞車或轉彎的駕駛動作，如此高安全性的訴求，因此全數都採用全玻璃鏡片，這也是目前非球面模造玻璃最大量的應用。

在使用鏡頭的差異方面，隨自動駕駛的層次拉升，所使用感測鏡頭自然在功能需求上有顯著不同。公司認為 Level 4 以上才是屬於自動駕駛；各種不同 Level 自動駕駛使用鏡頭的差異主要是取決於系統，而非畫素。

自動駕駛的鏡頭價格與原本用於監控功能的鏡頭價格可以差到一倍，一開始前期開發成本一般來說客戶會吸收，但認定標準不同。

● 產業競爭態勢與營運展望

三、四年後，車用產品比重可能會到 40%，成長一倍以上。未來公司發展的重心會在於如何提升自動化，減少人工，提升良率。2022 年到 2023 年將有高階自駕及光達元件製造組裝精密設備及無人設備產線投入，2024 年嘉義廠也將啟動二廠建置，預估 2025 年完成，今年資本支出達 3 億元。

其他消費性的鏡頭都很競爭，毛利都不佳。大立光是值得尊敬的對手，專注於技術，整體塑膠鏡頭鏡片技術領先同業將近十年。舜宇也開始做自動駕駛 lens，國內的競爭者也開始做，佳凌要做得比人家好，而且成本要低；決勝的要素在於製程速度與良率。

受到消費性產品需求疲弱影響，下半年看法仍謹慎，所幸車用鏡頭需求穩定，且第一代車用鏡頭可望穩定出貨到 2024 年，明年有望比今年好。

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