【德信投顧】法人地圖攻略-大國鋼(8415)

公司作為全球最大扣件通路商，產品相對同業齊全，並行銷全球，客戶超過 6 千家，銷售量穩健成長。

歷史沿革與產業整合：大國鋼於 2008 年成立，經營螺絲螺帽通路事業，以網路銷售的策略，並往橫向發展，將產品種類多元化。2013 年併購美國最大扣件通路商 PFC。2017 購併美國上市通路商 ERS，2021 年再購併美國扣件通路商 PFI, LLC。

螺絲螺帽扣件有合金鋼、不鏽鋼、中低碳鋼三種材質。過去，美國四大扣件通路都只專營一種材質，大國鋼購併了原本主攻合金鋼扣件的 Brighton-Best 後，打破界線，三種材質都販售；但他保持合金鋼扣件利潤穩穩賺，卻刻意壓低其他材質的價格，逼得對手紛紛倒閉或求售。四大扣件通路商，如今就剩下大國鋼的 BBS 和不鏽鋼扣件通路 STAR。目前 star 已經賣給私募基金。

● 以創新模式 B2B 經營工業通路

1. 公司所進行的營運模式是 B2B 工業通路，傳統通路模式需要靠人去撮合；大成鋼自 2000 年、大國鋼自 2009 年開始導入網路撮合，在網路上就要及時幫忙解決價格與數量問題。其經營特色與利基是有很齊全的庫存與種類，現在每天兩家公司 (大國鋼與母公司大成鋼) 加起來有超過一萬筆詢單，光靠人工已經無法完成，現在在線上完成的訂單比重已經高達九成。以前美國的通路賣的產品多比較分散，大成鋼大國鋼首創一站式的通路服務；使其在庫存管理以及資金規模上具有很高的進入障礙。

2. 在美國，競爭對手停留在傳統通路系統階段，其他廠商沒有發展系統的原因，應在於開發成本高以及專業人才培養延續性；這也給了公司很好的建立競爭優勢的機會；到目前為止，只有大成鋼大國鋼集團一次同時銷售這麼多品項的鋼品，充分滿足客戶一站購足的需求。優越現代化的經營模式也逐漸取代傳統通路，使公司經營規模日益擴大；舉例而言，2008 年購併買了 Brighten Best 當時一天的營業額僅有 14 萬美金，到今 (2022) 年已經到 300 萬美金。

3. 另外，大國鋼都是以買斷方式在營運；每一個產品有所謂的 A、B、C 價。中間的從業人員的角色將從過去的搓合變成媒介。

4. 採購是靠系統，有兩個概念：手上有多少庫存、以及 available，再根據過去銷售一般水平，去平衡適當的庫存水位。價格的波動以中鋼的盤價為主。

● 美國景氣因升息降溫，大國鋼訂單相對穩定

1. 大國鋼目前單日營業額、毛利率仍維持在 300 萬美元、40% 左右高檔水準。大成鋼的毛利率去年是 39%，今年是 29%，大國鋼獲利率相對較為穩定，但景氣上揚時大成鋼則相對比較有爆發力。螺絲螺帽的價格相對是比較穩定的。

2. 雖然美國景氣因通膨壓力及升息而降溫，但目前公司並未感受到需求受景氣影響而有明顯轉折，且網路通路銷售模式讓公司擁有產品價格主導權，受原料波動影響較小；集團今年營收應該會超過 1200 億元。因產品特性因素，大成鋼現在比較會感受到美國景氣的變化，大國鋼的業務則感覺還好。大國鋼受惠客戶分散，且在北美市佔率提升、價格受原料波動影響較小等，銷售價、量保持穩健，今年營收、獲利也有望同步創高。

3. 全球蒙受通膨、升息壓力，但美國經濟相對穩健，加上大規模基礎建設計畫可望逐步啟動，還有購買美國國貨法案加持，以及公司市佔率提升、網路通路銷售模式效益顯現。另外在運價方面因為目前每個月都有數百櫃的船運需求，對航運公司有議價優勢。因多數資產以美元計價，美元升值時會有匯兌收益。

4. 公司保守預估今年獲利至少會維持四塊錢以上，2023 年在沒有新購併案的前提下營收應該會維持 10% 的成長性。

● 積極併購為主要成長策略

1. 新業務拓展：未來朝向工業用各式工具零件發展，包括切削工具、手工具、以及建築用螺絲，但穩定與高品質的產品來源是關鍵要素。除了扣件外，大國鋼在 2017 年時也併購美國工業級手套品牌 Ironclad Performance Wear，事業版圖拓展至工業防護用品、充實產品線。

2.2021 年公司斥資 1.47 億元，透過私募取得正道 (1506-TW)6000 萬股，今 (2022) 年四月又斥資 4.95 億元，透過參與私募、收購的方式，取得正道 3.95 萬張持股，總計持有正道 5.54 萬張股票，持股比 21.1%。併購正道除了財務投資的目的之外，正道在台南擁有土地資產，與大國鋼同集團的隆美窗簾，未來可能會有土地需求，也是此次大國鋼入股正道的原因。未來會設一個系統家具的廠。

3. 美國扣件通路業已逐漸走向整合，我們認為，未來大國鋼如果進一步併購了剩餘下來的美國通路同業如 STAR 等，觸及美國政府的反壟斷禁令的機率亦不高；主要是通路業具有可被多元銷售取代的特質，並不容易產生壟斷現象。

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