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黃山旅遊:全年利潤增超4成，未來多重利好促成長
類別：公司研究機構：群益證券(香港)有限公司研究員：張露日期：2015-04-17
2014年公司凈利潤2.09億元，yoy增長45.54%，處於近幾年較高水平，緣於遊客增速恢復及酒店扭虧。今年6月京福高鐵將通車，玉屏索道改造完成和定增資金到位等多重因素，將使得公司利潤保持較高增長。維持a、b股買入投資建議。
結論與建議:
公司經營:2014年公司營收14.9億元，yoy增長15.13%，凈利潤2.09億元，yoy增長45.54%。4q公司實現營收3.79億元，yoy增長17%，淡季虧損429萬元，比去年同期的虧損873萬元有所改善。
遊客情況:2014年黃山風景區共接待遊客297.1萬人，同比增長8.2%，下半年遊客增長11.9%，快於上半年的3.6%。由於遊客增長攤薄即期費用，使得公司的毛利率提高了1.53個百分點至48.77%，期間費用率下降了2.6個百分點至21.4%，兩者共同帶來利潤大幅增長。今年前兩月黃山風景區累計接待客量30.32萬人，同比增長12.3%，相比去年下半年繼續小幅走高。
分業務情況:門票業務:全年收入4.73億元，yoy增長23.61%，由於旺季的遊客增長情況較好，黃山實際門票價格有所提高，平均價格為177元，yoy提高1.4%;索道業務:全年實現收入3.66億元，yoy增長13.39%，其中最主要的玉屏客運索道由於停機改造，年內僅實現凈利潤4755萬元，低於去年同期的7399萬元;酒店業務:全年實現收入4.73億元，yoy增長23.6%，毛利率提高13.96個百分點至30.16%。西海飯店和皇冠假日酒店減虧是公司本年利潤增長的主要原因。旅遊服務業務:實現收入3.49億元，yoy增長52.12%，毛利率下降1.32個百分點至9.07%。
盈利預測:公司定增募集資金5億元計劃預計年內完成，用於玉屏索道和北海賓館環境改造，及償還銀行貸款。預計玉屏索道改造完成后將恢復到350萬乘坐人次和0.7億元利潤的正常水準，定增資金也將減少公司的財務支出。此外途徑黃山的京福高鐵將於今年6月初試運行，近幾年公司利潤將保持較快增長。預計公司2015和2016年分別實現凈利2.86和3.73億元，yoy增長36.8%和30.4%，按照年內增發完成的攤薄后eps分別為0.56和0.73元，對應a股pe為35.8和27.5倍，b股22.3和17.1倍，維持a、b股買入的投資建議。
金鴻能源(000669,股吧):轉固致14年業績低預期，15年將受益煤改氣和分散式
類別：公司研究機構：申萬宏源(000166,股吧)集團股份有限公司研究員：劉曉寧日期：2015-04-17
河北燃氣銷量大幅擴容，帶動主營業務快速增長。公司2014年實現主營業務收入27.11億元，同比增長61.66%。其中天然氣、液化氣分別實現17.17、1.29億元收入，同比增長51.49%，287.7%。河北地區因張家口城燃市場及國儲lng項目的協同發展，地區收入同比增長212.23%，是公司營收大增的主要推動力。
公司14年實現歸母凈利潤3.16億元，同比增長5.26%，略低於申萬預期，主營天然氣業務毛利率下降明顯導致。14年度公司在河北、山東兩地多個燃氣子公司並表，銷售費用、管理費用分同比增長33.53%、42.24%，新增累計折舊1.81億元，較13年1.28億元增加明顯。另外，公司14年度3度發行短融共計7億元，融資規模增加，致使財務費用同比增長103.28%略超預期。
華北地區將繼續受益“京津冀一體化”及“煤改氣”進程。受益京津冀一體化及申奧的助推，張家口市加大煤改氣進程，我們預計將置換出15億天然氣需求。張家口國儲lng項目如接近滿產，公司供氣量可擴容至3億m3/年。沙河線預計15年4月投產，沙河玻璃產業全面煤改氣也將催生數10余億m3天然氣市場l公司積極拓展華東華南地區工業園區的天然氣分散式能源項目。在深耕多年的湖南，公司利用豐富的客戶資源，同華菱星馬(600375,股吧)(15.28-0.26%,咨詢)合作車用lng，參與整合界牌陶瓷產業園，在常寧配合五礦建設水口山金銅基地，在臨湘試水船用lng，牽手中龍建、中船重工在宿遷、肥城打造天然氣分散式能源項目，未來成長潛力較大。通過氣價市場化改革，未來供需逐步寬鬆氣價進入緩慢的下降頻道后，公司儲備的工業客戶有巨大的需求彈性釋放空間。
版面lng海外貿易，開辟新的盈利彈性點。公司14年牽手國儲能源成立合資公司(持股40%)，借助國儲危化品進口資質開啟lng貿易業務，未來擬通過租用中石油的接收碼頭開展lng貿易業務，15年合資公司進口lng規模有望超過10億m3。海外低價氣源進口貿易如果打通將給公司帶來明顯業績彈性。
盈利預測:我們維持對公司15~17年的盈利預測，凈利潤分別為5.32、7.82和10.13億元，對應eps分別為1.09、1.61和2.08元。我們認為受益於河北地區煤改氣進程公司有望快速消化管網折舊壓力，並借力天然氣價市場化改革，公司銷氣量有望持續快速增長。考慮公司積極海外lng貿易，海外低價氣源進口貿易可為公司帶來新的盈利彈性點。
我們繼續看好氣價改革推動天然氣行業的快速發展、公司受益煤改氣、工業園區、海外貿易三重彈性，重申“買入”評級。
五糧液:業績符合預期，四季度正增長表明公司業務正在復甦中;買入
類別：公司研究機構：高盛高華證券有限責任公司研究員：廖緒發，劉智景，方竹靜日期：2015-04-17
與預測不一致的方面
五糧液(000858,股吧)於4月16日公布了2014年全年業績，收入/凈利潤為人民幣210.12億元/58.35億元，同比下滑15%/27%，符合我們凈利潤同比下降24%的預測。四季度收入/凈利潤同比增長7%/30%，而2014年1-9月份分別為下降21%/33%。
投資影響
要點:(1)銷售如期穩步復甦。2014年四季度的正增長持續至2015年，今年1-2月份的總銷量增長了10%。管理層還認為中國白酒市場已基本走出谷底，需求轉向商務消費和個人消費，但由於競爭更加激烈，利潤率仍面臨下行壓力。(2)管理層指出公司面臨的三大挑戰:價格企穩、調整銷售渠道吸引更多消費者需要很強的執行力、電商渠道的興起給傳統線下渠道帶來結構性挑戰。(3)2015年的關鍵措施包括:a)對五糧液品牌，公司將繼續維持對其主要產品52度五糧液的控量穩價、量價平衡的規則，同時加快低度數五糧液產品的發展，並進一步注重更高階品牌1618的復甦。b)公司將把系列酒剝離出來，單獨成立新的子公司。c)實行進一步的營銷和渠道改革:i)成立子公司專門負責專賣店運營;ii)與垂直電商平臺加強合作;以及iii)將直分銷模式試點擴大到更多地區。我們將2015-2017年每股盈利預測上調4%-6%以反映我們對公司業務復甦的積極看法，並將基於peg的12個月目標價格上調9%至人民幣28.6元(peg倍數仍為1倍)。主要風險:復甦慢於預期。
峨眉山a:期待暑期旺季表現，關注國企改革
類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：陳欣日期：2015-04-17
1季度業績預告:門票半價優惠導致凈利潤下降，對全年業績影響應有限。
公司公告預計q1歸股東凈利潤約200-500萬元，同比降50-80%，基本每股收益0.0076-0.019元，主要源於除春節黃金周外，景區門票半價優惠(14年12月下旬成綿樂客運線開通后推出的高鐵旅遊促銷活動，3月31日已結束)，致營收減少;公司近5年q1利潤平均占比全年不到5%，我們預計對15年業績影響有限。
2-3季度展望:高鐵利好及旺季效應有望集中兌現。
我們認為，成綿樂客運線開通后，成都到峨眉山由3-4小時減至最短1小時10分鐘，交通改善帶動客流增速提升:根據國家旅遊局，高鐵開通后兩個月，景區客量同比+65%;新聞稱清明客量4.54萬人次(yoy+7.6%)，增速好於2013-14年同期。展望2-3季度，考慮到半價等優惠已結束，加之高鐵影響，我們預計2-3季度客流有望在旺季效應推動下兩位數增長，收入增速或加快。
中長期展望:深挖文化休閑游概念，提升景區綜合盈利能力，關注國企改革。
中長期看，我們看好1)景區文化休閑屬性的挖掘:根據新聞，演藝中心、“大峨眉”智慧旅遊文化創意園區等項目均已開工建設，我們預計后者或15年底投產，有望年新增客量200萬人次，且有利於延長遊客滯留時間，挖掘人均消費潛力;2)通達性有望進一步改善:2017年西環線有望打通，遊客從眉山至峨眉山零公里僅需1小時，較東環線節約50%時間;此外景區交通小環線建設，提高客流速度，我們預計單日承載能力由3-4萬人提高至7-8萬人。
估值:目標價上調至33元，維持“買入”評級。
根據業績預告，我們將2014年eps預測從0.76元下調至0.73元;考慮智慧旅遊體驗園有望於15年底投產，將2016年eps預測由1.10元上調至1.14元，上調長期息稅前利潤假設3.5ppt，基於瑞銀vcam貼現現金流估值工具(wacc7%)得目標價33元(原27元)。
新華百貨:關注度提升，私募基金增持至舉牌線
類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：程艷華日期：2015-04-17
私募基金增持至舉牌線.
2015年2月-4月，上海寶銀創贏投資管理有限公司(以下簡稱“寶銀創贏”)通過旗下基金“上海寶銀創贏最具巴菲特潛力對沖基金3期”賬戶購買銀川新華百貨(600785,股吧)商業集團股份有限公司a股普通股股票累計達到7，306，156股(交易價格區間為15.18元-17.83元)，占該公司總股本的3.2380%;通過旗下基金“上海寶銀創贏最具巴菲特潛力對沖基金1期”賬戶購買銀川新華百貨商業集團股份有限公司a股普通股股票累計達到1，117，679股(交易價格區間為15.966元-17.85元)，占該公司總股本的0.4953%;通過旗下基金“上海寶銀創贏最具巴菲特潛力對沖基金16期”賬戶購買銀川新華百貨商業集團股份有限公司a股普通股股票累計達到180，200股(交易價格區間為16.8元-17.1元)，占該公司總股本的0.0798%。
2015年3月-4月，上海兆贏股權投資基金管理有限公司(以下簡稱“兆贏股權”)通過旗下基金“最具巴菲特潛力500倍基金3期對沖基金”賬戶購買銀川新華百貨商業集團股份有限公司a股普通股股票累計達到2，720，770股(交易價格區間為16.84元-18.12元)，占該公司總股本的1.2058%。
截至2015年4月14日，上述兩家公司共持有銀川新華百貨商業集團股份有限公司a股普通股股票11，324，805股，占該公司總股本的5.0191%。
寶銀創贏與兆贏股權簡介.
寶銀創贏成立於2012年10月，注冊資金為2，000萬元，專注於證券二級市場私募基金管理，系由上海寶銀投資咨詢有限公司(以下簡稱“上海寶銀”)和陜西創贏投資理財有限公司(以下簡稱“陜西創贏”)共同組建，其中上海寶銀成立於2007年4月，董事長為崔軍。上海寶銀與陜西創贏自2011年3月開始合作，合作后崔軍為上述兩家公司董事長。另外，兆贏股權成立於2014年10月，注冊資本為20，000萬元。寶銀創贏和兆贏股權的董事長和總經理均為崔軍和鄒小麗，目前兩家公司共發行三十余只私募產品。
維持買入評級.
預計，2015-2016年的eps分別為0.97元和1.13元。公司戰略定位清晰:百貨和家電業務進入平穩期，工作重心有望轉移到具備社區入口功能的超市業務。公司異地拓展打開成長空間，再加上影響公司業績的部分百貨門店的減虧幅度較大，超市業務增長具備較高確定性，因此未來業績釋放動力較強，投資價值突出。另外，資本市場舉牌也從另一方面印證了對公司投資價值的認可。
因此我們維持買入評級。
重慶百貨:業績平穩，關注國資改革和轉型
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：王俊杰日期：2015-04-17
投資要點:
公司今日發布2015年一季報。一季度營收同比下降6.91%，歸母凈利潤增長3.36%，eps0.81元，略超市場預期。2015年一季度公司實現營業收入89.07億元，同比下滑6.91%，實現歸屬於母公司股東凈利潤3.28億元，同比增長3.36%，eps0.81元，略超市場預期。
供應鏈優化致毛利率提升1.27%。今年一季度，公司綜合毛利率15.62%，較去年同期提升1.27%，毛利率的提升主要得益於公司對供應鏈的改造，公司從去年開始進行供應鏈整合，在百貨業態清理供應鏈，減少中間環節，超市業態，加快擴大自營，電器業態加大橫向聯合、跨界整合，直接對接廠商。導致2014年全年主營業務毛利率提升0.38%，2015年一季度毛利率繼續提升，顯示公司供應鏈整合效果持續體現。
銷售費用率提升0.82%，管理費用率下降0.10%。一季度，公司銷售費用率較去年提升0.82%，我們預計可能主要來源於促銷費用的增加。公司從去年開始進行轉型，開設電子商務公司，試水o2o，轉型期間促銷費用增加導致銷售費用率提升。管理費用率較去年同期下降0.10%。
國資改革預期漸強。公司作為重慶市國資委旗下零售上市平臺，存在著較大的國資改革預期，公司目前銷售凈利率2-3%，遠低於行業內激勵充分上市公司5-6%的銷售凈利率，國資改革將推動盈利能力的提高，提升公司整體價值。
o2o推進、智慧家居和金融服務平臺加快推進打開公司成長頻道。公司目前正在推進轉型發展，一是建立o2o模式，2014年9月、10月網上交易平臺世紀購、世紀秀分別上線，電商業務邁出關鍵一步，其中，世紀秀整合境外采購、保稅優惠、線下體驗及線上銷售，為公司下一步建立o2o模式打好基礎，我們預計公司今年o2o模式將會推進;二是公司大力拓展新業務。合資設立舒適家居公司，跨界整合開拓智慧家居業務，打開想象空間;三是建設金融服務平臺。公司基金推進馬上消費金融公司、保理公司和小貸公司的推進，探索金融服務平臺業務。我們認為，以上三大轉型業務將在今年實現有效推進，打開公司成長頻道。
盈利預測和估值。預計公司2015-2017年實現歸母凈利潤分別為5.85億元、6.18億元和7.05億元，實現eps分別為1.44元、1.52元、1.74元，對應當前股價的pe分別為21.0、19.9和17.4，維持“增持”評級。6個月目標價36元。
三全食品:互聯網突圍下的速食模式，雙拐點提升廣闊市值空間
類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：董俊峰，李琰日期：2015-04-17
核心觀點:
1.事件.
三全食品(002216,股吧)召開2014年年度股東大會，最新觀點跟蹤。
2.我們的分析與判斷.
(一)三全鮮食開啟公司創新型成長預期.
2015年將是三全鮮食快速推廣獲得穩定優質客戶群體的開創之年，本次o2o項目也是公司打造獨創互聯網模式、撬動新一輪戰略轉型的一次大膽嘗試。三全鮮食是公司在2014年四季度開始由陳南董事長親自管理的o2o創業項目。出發點是試圖從速凍食品傳統的家庭餐桌突圍到外食餐桌，進一步拓展產品的市場空間。
陳總認為，三全發展至今已經歷了三個階段:第一階段是成為湯圓王，快速占領全國市場並做到最大;第二階段是依托其標準化及工業化能力將公司成功打造成速凍食品行業龍頭;而在第三階段的戰略構想上，公司則想跳出家庭餐桌供應商的局限性，將其打造成以餐桌為場景的開放型垂直電商。我們認為，這一項目作為傳統食品飲料企業與互聯網融合的一次全新探索，真正實現了將消費者、移動互聯app、工廠、智慧售賣機四方連成一個閉環，在現有商業租金和人工成本上漲的背景下有顯著優勢，結合三全本身食品加工和品牌優勢，未來有望打開一片新的成長空間。而對公司來說，利用移動互聯所帶來的渠道扁平化平臺從長期看盈利空間將尤為可觀。
不僅如此，若能成功打造出擁有高黏性白領客戶群體和穩定流量及使用頻次的o2o平臺，以互聯網的標準來看未來亦將潛力無限。
現階段投放重點將集中在第二代公司機上。目前三全鮮食販賣機已經在上海經過了初期實驗，市場反應良好。2015年將在上海及北京兩地進行大力推廣。第一代版本的設備在上海投放60多臺時，就已達到2萬多的app下載量，且平均每天啟動頻次超過7000次。升級后的2.0版本公司機，品種高達80多種同時更加小巧靈便，將於4、5月份開始在上海及北京市場進行推廣投放。陳總表示，目前公司機已擁有200-300單訂單，現設備已生產完畢，一旦4月份在上海順利實現投放，5月將開始對北京市場進行推廣。三全鮮食這一新項目在前期不斷試驗調整過后，有望在2015年開始實現規模化標準量產，根據我們的保守測算，今年收入規模將有望過億，開啟公司新一輪創新型成長。
(二)從30億到300億的跨越.
我們早在2013年10月就前瞻性的提出觀點:“2013年是三全食品銷售收入從30多億向300多億跨越的拐點年”，提示投資者關注十倍發展空間。
我們在此前的深度報告中曾表示:行業拐點在三全收購龍鳳后爆發，未來行業將成為三全和灣仔碼頭雙寡頭格局，“速凍食品版”伊利蒙牛競爭格局重現。
站在現在這個時點，三全的市值已超過100億，我們仍然認為，公司在傳統速凍食品業務上將繼續把市場份額作為發展的首要目標，重點考慮(1)隨著高階產品“私廚”在逐步推進中放量，未來將真正挑戰灣仔碼頭，並有望在高階市場份額上追上甚至超越。同時，我們不排除公司在此單品成功基礎上，會繼續推出新的高階產品，以提升在市場上的品牌形象，契合消費升級的大趨勢;(2)收購龍鳳后，雖使得公司短期業績受到影響，但通過補充其華東地區的優勢市場資源，成功實現了全國化。預計龍鳳2015年可實現扭虧為盈，一旦其加速恢復，公司業績將有望快速回歸，隨之就將帶來估值的進一步切換。同時，我們也在此前的深度報告中提出的定位創新、渠道模式現代化、全產業鏈嘗試等題材，均值得投資者關注。
3.投資建議.
綜合考慮新品推廣進程，投入費用以及其他各方面因素，給予公司2015/16年eps為0.31/0.45元，維持“推薦”評級(深度分析邏輯請參考公司深度報告《三全食品:從30億到300億的跨越》)。
康恩貝:定增落地，外延拓展有望加快
類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：丁丹，胡博新日期：2015-04-17
投資要點:
定增落地加速外延拓展，互聯網化改造提升競爭力，維持公司增持評級。
2014年公司凈利增長32%，業績持續平穩增長。20億元定增完成，資金到位，公司外延拓展和互聯網改造有望加快。按照增發后股本攤薄，下調2014~16年eps0.56(-0.11)/0.71(-0.14)/0.84(-0.17)元。考慮到制約公司外延拓展的資金瓶頸解決，互聯網化改造也有資金支援，參考醫藥電商類公司平均估值，給予2015年pe45x，上調目標價至32元，維持增持評級。
並表貴州拜特提供業績增長動力。公司公告業績快報，實現營業收入35.81億元，增22.84%，利潤總額8.52億，增53.91%，歸屬於母公司凈利潤5.52億元，增32.34%。貴州拜特從5月起並表，凈利增長25~30%，預計並表貢獻利潤約1億元，公司原來自有品種相對平穩。考慮到浙江省招標限價壓力，2015年公司將對二線品種發掘力度加大，同時外延整合步伐有望加快。
定增落地，版面資金充裕。公司4月14日公告非公開發行完成，公司募集21億元補充營運資金到位。依托資金優勢，貴州拜特與珍誠醫藥剩余股權問題有望得到解決，並有望加快互聯網平臺建設，從渠道到入口進行完善，搭建完整的移動閉環。
風險提示:自有otc品種競爭加劇，銷售增速波動;
武漢凡谷:內生增長可期、轉型正在路上
類別：公司研究機構：中原證券股份有限公司研究員：賈建虎日期：2015-04-17
報告關鍵要素:
2014年公司實現營業收入17.72億元，同比增長57.64%，凈利潤1.37億元，同比增長180.05%。預計2015年公司將繼續受益於與國內4g大規模建設及海外市場的增長，內生增長仍大有可為。此外，公司目前三大轉型正在路上，未來軍民兩用高頻地波雷達、工業機器人(300024,股吧)(54.85-0.6%,咨詢)以及海外市場拓展等都值得期待。
預計2015年、2016年eps分別為0.32元、0.40元，對應最新收盤價17.48元的pe分別為55倍、44倍，給予公司“增持”評級。
遠光軟件:電改再度推進
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋日期：2015-04-17
投資要點:
輸配電價改革再加速。本周三，發改委印發了《關於貫徹中發[2015]9號檔案精神加快推進輸配電價改革的通知》，進一步擴大了輸配電價改革試點范圍，除了深圳市、內蒙古西部外，還將安徽、湖北、寧夏、云南省(區)列入先期輸配電價改革試點范圍，這一輪新的試點地方增加是輸配電價改革進一步加速的信號。深圳電網是第一批輸配電價改革試點單位。遠光軟件(002063,股吧)基於常年向南方提供財務軟件的優勢，跟深圳電網展開了密切合作。通知還指出鼓勵具備條件的其他地區開展改革試點，試點范圍以外地區也要同步開展輸配電價摸底測算工作，全面調查摸清電網輸配電資產、成本和企業效益情況，初步測算輸配電價水平。與深圳電網的合作為遠光軟件在未來新增試點省份開展創新業務積累了經驗。
遠光軟件已經積極介入到電力需求側試點工作。4月10日國家發改委和財政部發布《關於完善電力應急機制做好電力需求側管理城市綜合試點工作的通知》，要求試點城市及所在省份要加強電力需求側管理平臺建設，引導、鼓勵用戶實現用電在線監測，推廣電能服務，為提高運行管理水平和增強應急響應能力建立技術支撐。遠光軟件已經積極介入到電力需求側試點工作。
投資者低估了遠光軟件電改it領軍地位。部分投資者認為遠光軟件僅進行國家電網財務軟件開發和服務。遠光軟件在2012年就已經確定了財務、管控、運營服務、燃料、生產、基建、資金、全面風險、內控的全業務板塊，業務范疇覆蓋國網、南網、國電、中電投、華能等。較全客戶和業務覆蓋烘托領軍地位。
商業模式也將受益於電改。電網剝離出售電業務，其原有的用電營銷系統將面臨洗牌，對電費計價系統提出了諸如需要實時計價等的更高的要求，遠光軟件擁有像實時計費系統這樣的產品去滿足未來客戶的需要。預計公司還可能從銷售軟件和服務改變商業模式，例如售電或從事電力服務。根據投資者公開交流紀要，關於購售電牌照的發放，公司也在積極關注。
維持盈利預測，維持“買入“評級。預計2015-2016年收入分別為12.9和15.1億元，凈利潤分別為4.8和5.9億元，每股收益分別為1.04和1.28元。
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