南方基金楊德龍：央行降準開啟新一輪穩增長之路

上周a股市場繼續上攻，強烈的賺錢效應吸引各路資金加速入場，推動上證指數屢創反彈新高，沖擊4300點大關。而創業板指數如期出現大幅調整，市場風格開始從創業板逐漸轉向藍籌板塊。在a股大漲帶動下，港股、美股中概股、以及b股吸引了大量抄底資金入場，出現輪番大漲，估值洼地逐漸被填平，和a股差價縮小，但相對而言，a股仍然是資金作戰的主戰場，每天都有大量資金涌入。全周來看，上證指數上漲6.27%，收於4287點；深證成指上漲0.97%，收於14149點；創業板指數則下跌3.48%，收於2464點。

中國人民銀行決定，自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。在此基礎上，為進一步增強金融機構支援結構調整的能力，加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設等的支援力度，自4月20日起對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，並統一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平；對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率2個百分點；對符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業銀行可執行較同類機構法定水平低0.5個百分點的存款準備金率。本次降準主要針對當前低迷的實體經濟，同時對沖外匯占款的減少，下調幅度略超預期。

根據統計局公布的數據，一季度gdp只有7%，勉強達到年初預定的全年增速目標，保增長的要求更加強烈。而3月工業增加值同比增速5.6%，低於2014年8月和2015年1-2月的水平，創2009年以來最低值，接近2008年金融危機時期的水平。從中觀數據來看，3月日均水泥產量同比-20.5%，日均發電量同比-3.7%，也說明經濟下行壓力較大。一季度外匯占款余額減少2521億元，同比少增1.04萬億，其中3月當月減少2307億元，同比少增4048億元，3月m2增速11.6%，低於12%的目標水平，金融系統信用派生能力下降。根據測算，本次降息將釋放資金1.3萬億，大大緩解經濟面資金緊張的狀況，有利於刺激經濟增速緩慢回升。

我們認為，本次降息只是新一輪穩增長政策的開始，預計二季度央行還會采取降息的方式來降低融資成本。在財政政策方面，之前，財政部已宣布1萬億地方政府債務置換計劃，有效降低地方政府償債壓力，提高政府投資能力。之后，政府可能會采取減稅降費、加快實施重大工程項目、加快落實城鎮化部署等方式來刺激經濟回升。

訊息面上，證監會公告再次明令禁止券商參與場外配資和傘形信托，而這些渠道近來是市場新增資金的重要來源之一。這一禁令是否將創造流動性緊張將取決於禁令會否被認真貫徹執行。根據測算，傘型信托托管的資產規模已達到六千到一萬億人民幣。考慮到券商前端系統很難分清正常帳戶和傘型信托賬戶，該禁令有多大影響還很難說。只要市場賺錢效應不減，就很難阻止資金通過各種頻道入場。為了防止市場誤以為此舉是為了打壓股市，證監會上周六緊急澄清稱，通報所提出的七項要求是對現有規定的重申和提醒，旨在促進融資融券業務規範發展，保護投資者合法權益，沒有新的政策要求，市場不宜過度解讀。

中國證券投資基金業協會與中國證券業協會4月17日共同發布《基金參與融資融券及轉融通證券出借業務指引》。根據《指引》，股票型基金和混合型基金可以參與融資交易，采用絕對收益、對沖規則的基金可以參與融券交易，封閉式股基、開放式指數基金（含增強型）以及etf可以開展轉融通證券出借業務。 《指引》規定，在任何交易日日終，基金持有的融資買入股票與其他有價證券市值之和，不得超過基金資產凈值的95%；基金參與融券交易，融券資產凈值不得高於基金資產凈值的33%；基金參與轉融通證券出借交易，在任何交易日日終，參與轉融通證券出借交易的資產不得超過基金資產凈值的50%，證券出借的平均剩余期限不得超過30天，平均剩余期限按照市值加權平均計算。這是監管部門首次對公募基金參與兩融與轉融通業務做出詳細規定。我們認為，允許公募基金參與轉融通證券出借業務，有望改變當下融券困難的局面，增加可以融券的品種和規模，有利於a股市場形成雙向交易機制，可能加大短期市場波動，但對長期市場走勢沒有大的影響。

本輪“改革牛”行情愈演愈烈，目前屬於第二波上攻階段，上證指數已經成功站上4300點整數關口。央行降準向市場釋放了大量流動性，而未來可能進一步降息的寬鬆政策預期則鼓舞了市場做多動力。相對於樓市、金市及實業投資，a股強烈的賺錢效應吸引了大量場外資金加速入場，大盤走勢依然強勁。值得注意的是，已經連續走牛近兩年的創業板指數，開始出現回調跡象，資金流向開始有利於主板藍籌。從估值上看，創業板估值泡沫嚴重，而主板藍籌股估值相對合理，建議投資者繼續從創業板獲利了結，轉戰藍籌板塊。