【Pepperstone本周展望】狂歡落幕 擁抱衰退 —— 2022年上半年市場大盤點

美股跌入熊市、大宗商品出現松動、美元王者歸來，2022 上半年的市場充滿著波動和恐慌，而通脹是一切的根源。

經濟前景 — 擁抱衰退

在高通脹的摧殘之下，全球經濟在上半年始終處在風雨飄搖之中。加息是市場繞不開的主題，甚至 50 個基點的幅度都已經成為了常態。但過於激進的加息來抗擊通脹的代價則是經濟成長。現在面臨的問題已經不是會不會衰退，而是何時衰退？

美國第一季度 GDP 下修至 - 1.6%，而剛剛更新的亞特蘭大聯儲的預測顯示二季度為 - 1%。若真如此，就意味著美國很快將邁入「連續兩個季度負增長」的技術性衰退。

歐元區有著更高的通脹壓力和更多的內外部的結構性問題，經濟滯漲似乎也難以避免。而就在加息浪潮席卷的同時，新興國家或將遭遇資本外流、貨幣貶值和債務危機等破壞性影響。

股市 — 東升西降

標普上半年累計下跌超 20%，創半個世紀以來最差表現，納斯達克重挫 30% 刷新了有史以來最大上半年跌幅。FAAMG 等巨頭們的跌幅在 20%-50% 不等。能源是僅存的能維持正收益的板塊，但近來卻引領了大盤的下跌。

盡管如此，不論是這波下跌的幅度或是所經歷的時間，都遠不及歷史上熊市的平均水平。而當股市的熊市和經濟衰退疊加的時候，下行趨勢可能會更為漫長。

展望下半年，不論是過快加息導致衰退，或是加息過緩導致通脹失控，對股市來說都不是好消息。更重要的是，當前的上市公司的盈利預測並沒有完全體現衰退可能帶來的沖擊，這可能成為下一波拋售的誘因。這也是在 7 月的財報季中我們需要密切留意的。

在歐美股市血流成河的同時，中國股市卻逐漸顯現出相對優勢。雖然說上半年總體還處在負值區域，但最近幾周的勢頭格外喜人。包括滬深 300、恒生指數、中國 A50 等指數都逼近或突破了長期下降趨勢線以及關鍵均線。隨著限製的放寬和更多刺激政策的落地，中國股市或將繼續走出獨立行情。

大宗商品 — 狂歡正在落幕

雖然大宗商品價格在上半年仍然保持正增長，但不可否認的是，工業金屬、農產品和能源等已經先後出現了松動的跡象，顯示出全球央行收緊流動性以及衰退預期的沖擊。俄烏局勢的「常態化」也使得價格失去了重要推動力。

作為重要的工業金屬和經濟先行指標，銅價在過去短短一個月內下降了 17%。同期油價下挫 14%。若以歷史上的經濟衰退周期做參考，油價的下降周期或許才剛剛開始。黃金意外的在前 6 個月持平。雖然避險屬性能抑製金價的跌幅，但考慮到現在較高的收益率和未來的加息路徑，黃金阻力最小的方向仍是下行。

外匯—— 王者與黑馬

加息和避險的雙重屬性幫助美元在上半年以 9% 的漲幅跑贏所有主流貨幣，這是 2010 年以來最好的上半年表現，宣告了王者美元的回歸。

日元累計跌幅 14%，反映出日本和美國之間鮮明的貨幣政策差異。歐元下挫 7%，深受俄烏戰爭和其後續影響的拖累，關註今年夏天的加息能否避免歐元跌向平價水平。加元受益於油價的堅挺僅下跌了 2%，但商品貨幣或將經歷更為艱難的下半年。

最大的黑馬無疑是盧布，以接近 40% 的漲幅榮登上半年全球最強貨幣寶座，這也間接體現出市場對能源的巨大需求以及俄羅斯有效的反製裁措施。

債市—— 腥風血雨

美國國債和公司債市場同樣難逃美聯儲緊縮政策的影響，TLT 和 HYG 分別跌了 20% 和 15%，導致收益率的節節攀升和信用利差的擴大，即借貸成本上升金融環境收緊，而這些都可以作為股市的重要參考指標。今年同樣遭到血洗的還有數字貨幣。

展望下半年，伴隨著對」通脹是否見頂「、」加息是否到頭「的猜測，市場或許還將經歷更大的動蕩和未知。轉折點可能出現在美聯儲宣告抗通脹勝利的那一刻，而這需要一系列的數據作為支撐。

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