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北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--復旦大學金融研究院4月13日發布了最新一期人民幣匯率指數報告。報告顯示，2015年第一季度人民幣有效匯率指數延續了2014年第四季度的走高態勢，其中前兩個月有效匯率指數走勢相對平穩，而在三月份出現了一個迅速拉高的過程，名義有效匯率指數和實際有效匯率指數雙雙達到歷史新高，在此之后至季度末有效匯率指數維持在了高位。
報告指出，一季度盯住一籃子貨幣模擬指數也呈現走高態勢，其中在一月份上升勢頭尤為顯著，雖然在一月末出現了短暫的回調，但此后兩月的緩慢回升表明持續走強仍是全季度模擬指數運動走勢的明顯特征。
一季度人民幣名義有效匯率指數由140.33點上升到了144.89點，漲幅為3.2%；實際有效匯率指數由147.30點上升至152.08點，漲幅為3.20%。
名義有效匯率模擬值由季度初的95.37上升至季度末的96.58，實際與模擬值得差值由季度初的44.96擴大至季度末的48.31。這表明人民幣有效匯率上漲過快，人民幣被進一步高估。
人民幣兌美元匯率模擬值（中間價）由7.49上升至7.73，模擬值與實際值的差值由1.37擴大至1.59，表明目前的緊盯美元導致人民幣幣值不斷高估，人民幣存在貶值空間。
與有效匯率指數走勢類似，在季度初核心匯率指數延續之前季度呈現的小幅振蕩走勢，但在季度后半段上升勢頭明顯，全季度呈現顯著走高態勢，指數由季度初的135.93上升至季度末的140.82，漲幅為3.5%，略高於有效匯率指數，表明核心貨幣對人民幣升值的貢獻更大。
與有效匯率指數類似，核心匯率指數走勢可以分為兩個階段：前兩個月在振蕩中保持總體較為平穩走勢，三月份迅速、大幅地走高並維持在高位。
振蕩中保持總體平穩階段（1月1日至2月26日）：這一階段又可以被分為兩個走高再回調的子階段。第一個子階段在1月23日達到最高值，尖峰點為137.54上漲幅度為1.18%，隨后回調直至2月4日；第二個子階段在2月11日達到尖峰點，為137.73，隨后再次步入回調頻道，直至2月26日。在該時間段有效匯率指數也出現了兩次尖峰，時間點分別為2月2日和2月12日，表明核心匯率指數在重大走勢轉折點上是領先於有效匯率走勢的。
大幅走高並維持高位階段（2月26日至3月31日）：從2月26日觸底之后，核心匯率指數呈現迅速走高態勢，2月26日的136.85上漲至3月19日的141.45點，15個交易日上漲了3.17%，在此之后核心匯率指數保持在較高的水平。有效匯率指數在3月份出現了類似的大幅走高過程，但轉折點出現在3月5日，落后核心指數七天，再次表明核心匯率指數在較重大轉折點上走勢領先於有效匯率指數。
報告認為，2015年第一季度人民幣對貨幣籃子中的大部分貨幣都呈升值態勢（共有14種貨幣對人民幣貶值），且升值的幅度明顯高於貶值幅度。其中對人民幣貶值幅度最大的是巴西里亞爾，其次為歐元、菲律賓比索、加元以及澳元，上述六種貨幣對人民幣貶值幅度均超過了5%。
報告指出，在本季度，人民幣基本延續了去年下半年以來的緊盯美元態勢，人民幣對美元走勢相對平穩，但波動幅度有所擴大，呈現前兩月小幅貶值，后一月小幅震盪反彈的態勢，而美元對其他主要貨幣的繼續走強則導致了人民幣在一季度大部分時間對歐元、日元以及英鎊的升值。
由於在一季度美聯儲可能加息的預期持續增強，美元仍呈走強態勢，美元指數繼續走高，美元對歐元、日元和英鎊繼續升值，尤其是歐元。所以在一季度歐元對人民幣匯率出現極大幅度的貶值，在季度中期歐元一度出現企穩跡象，季度后半段再次出現“一瀉千里”式貶值。
雖然日本的大規模寬鬆量化仍在繼續，但日元在一季度並未延續之前的持續貶值態勢（季度初一度出現升值），之后也僅出現小幅的貶值；英鎊在一季度的前兩個月一度勢頭強勁，但從三月份開始出現明顯貶值，全季度對人民呈貶值態勢。由於在三月末美聯儲主席耶倫傳遞出可能近期不會加息的信號，三大主要貨幣對美元集體呈現小幅升值（從而對人民幣也呈現小幅升值）。
一季度共有十四種貨幣對名義有效匯率指數變動的貢獻率為正，而這十四種貨幣在一季度對人民幣都呈現貶值態勢，推動了名義有效匯率指數的上行。
一季度對人民幣有效匯率波動最重要的貢獻來自於歐元，由於其大幅度的貶值和較大的貿易權重，歐元對人民幣有效匯率波動的貢獻率達到了56%。
巴西里亞爾是一季度對人民幣貶值幅度最大的貨幣，所以一季度里亞爾對人民幣有效匯率波動的貢獻率超過了20%，為貢獻率第二大貨幣。
美元、日元以及俄羅斯盧布等雖然在一季度對人民幣呈升值態勢，從而對有效匯率波動做出了負的貢獻，但或由於升值幅度較小，或因為貿易權重很小，總的貢獻率都很小，對人民幣有效匯率指數的波動影響甚微。
自從2014年美聯儲宣布退出量化寬鬆以來，市場即預期美聯儲將在不久的將來進行加息，而且隨著美國經濟的不斷好轉，對加息的預期持續發酵。受此影響美元不斷走強，進入2015年后勢頭尤盛，單季度美元升值幅度超過去年整個下半年，升值幅度接近15%。
一季度人民幣基本延續了去年下半年以來盯住美元的走勢，中國央行仍在通過中間價引導人民幣對美元匯率的穩定。在美元強勢的背景下，人民幣對美元的緊盯造成了人民幣有效匯率的被動大幅升值。
不過最近宣布的美國經濟數據並不太樂觀，通脹率連續三個月下降（最新公布的二月份通脹率已降為負值）。在此背景下，美聯儲主席耶倫在最近的發言表示聯儲不會急於加息。上述訊息一經發布立即使美元受挫，導致季度末段美元出現小幅貶值。
雖然央行通過中間價盯住美元，將人民幣對美元匯率波動控制在了較小的范圍之內，但即期市場上人民幣對美元匯率仍一定程度反應了市場因素對匯率的影響。2014年下半年中國經濟持續下行，經濟景氣指數持續下滑，經濟形勢不容樂觀。
除受經濟基本面因素影響外，人民幣對美元即期匯率與中國股市之間也存在明顯的相關性。季度初中國股市小幅回調，引發投資關於股市見頂的猜想，與此同時即期市場人民幣出現大幅貶值，可能與投資者撤離中國股市相關；2月中旬后股市再度反彈，尤其是進入3月份股市漲勢更是驚人，與此同時人民幣在即期市場多個交易日出現大幅升值，外部資金大量涌入中國股市應是合理判斷。
經濟基本面和股市波動的雙重影響引發了人民幣對美元即期匯率的劇烈波動，從1月中旬至2月初人民幣對美元即期匯率貶值1.1%，而從3月初至月底，人民幣即期匯率升值約1.2%。
人民幣盯住美元可能是出於防止資本大量外流的目的，但也引發了被動升值可能給外貿帶來不利影響的擔憂。不過去年下半年我國出口和貿易順差並沒有受到顯著影響，目前人民幣兌美元的匯率已經進入了合理估值區間。
目前美元是否能夠繼續保持強勢已經成為疑問，所以沒有理由認為人民幣盯住美元的走勢會出現根本的轉變，人民幣在下季度仍可能繼續盯住美元並小幅振蕩波動。
總體來說，新興經濟體國家貨幣大部分對人民幣仍將呈貶值態勢，但貶值幅度將有所縮減，對人民有效匯率的影響也相對縮小。
目前影響人民幣對美元（即期）匯率因素可能有兩方面，一方面由於中美兩國目前分處於不同經濟周期，美國經濟雖稍顯低迷但仍處於復甦階段而中國經濟則似乎仍未觸底，人民幣貶值預期可能繼續增強。另一方面中國股市的牛市勢頭在二季度難以改變，將繼續吸引外部資金進入。
在兩方面因素影響下，人民幣對美元即期匯率仍將小幅波動，二季度前期人民幣繼續升值是可以期待的，但后期一旦股市出現震盪，人民幣仍可能出現小幅貶值。但由於中國央行繼續盯住美元規則短期不會改變，所以二季度人民幣對美元中間價可能繼續保持小幅度的振蕩波動，波動幅度在1%以內。
由於美元在短期將出現整固，人民幣相對其他主要貨幣，如歐元，繼續大幅升值的可能性很小，一季度推動人民幣有效匯率大幅走高的一個主要動力將消失，唯一可能推動人民幣有效匯率升高的動力將來自於新興市場國家。所以二季度人民幣有效匯率指數將伴隨美元調整而出現小幅振蕩回落，波動幅度在2%以內。
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