蔡明彰觀點：通膨環境大赢家 4檔傳產前二月營收成長100%

今天報告的主題是「通膨環境大赢家  4 檔傳產前二月營收成長 100％」。 

萬寶投顧蔡明彰強調，俄羅斯、烏克蘭 GDP 規模不大，中國廣東、江蘇兩省的 GDP 都超過俄羅斯，但俄烏都是大宗商品的生產大國。兩國合計占全球小麥出口 30％，玉米、化肥、天然氣出口 20％，石油出口 11％。另外，兩國也是鋁、鎳、鋼鐵等金屬重要供應鏈。

因此俄烏戰爭以來，相關原物料價格飆漲，急速推升全球通膨，於是今年處於通膨的動盪局勢，不可再用過去二年大多頭的投資思維，許多邏輯都隨著通膨上升而改變。

投資人要調整上市櫃公司今年 EPS 持續成長的看法，如果原物料上漲侵蝕企業獲利，通膨排擠民眾消費支出，上市櫃公司怎可能再維持過去二年高速成長，一旦成長減速，現在股價的估值就高估，最終使得股價走入修正，尤其過去二年受惠疫情的遠距商機的電子股，今年下半年各國陸續疫情解封，遠距商機的需求瓦解，2022 及 2023 年 EPS 恐大幅下降，這方面投資人並無警覺。

部分電子股今年前二月營收 YoY 大衰退，已透露警訊。立積 (4968-TW) 衰退 54％、佳凌 (4976-TW) 衰退 51％、曜越 (3540-TW) 衰退 51％、海韻電 (6203-TW) 衰退 50％等超過 50％。

立積是射頻元件，2020 年 EPS 13.8 元，但 2021 年降至 5 元，主因遠距商機減少及 5G 佈建完成，但目前價位的本益比仍近 40 倍。佳凌為汽車鏡頭，題材豐富，但 EPS 不多，去年股價成長到 126.5 元。曜越、海韻電都是明顯受惠遠距商機及宅經濟，但今年 EPS 將大幅衰退了。

另外，還有可成 (2474-TW)、璟德(3152-TW)、德宏(5475-TW)、虹揚 - KY(6573-TW)、新復興(4909-TW)、榮創(3437-TW)、驊訊(6237-TW)、宏捷科(8086-TW)、偉訓(3032-TW)、圓展(3669-TW)、原相(3227-TW)、晶相光(3530-TW)、勤凱(4760-TW)、彩晶(6116-TW)、嘉聯益(6153-TW)、科嘉 - KY(5215-TW)、新鉅科(3630-TW)、康控 - KY(4943-TW)、精材(3374-TW)、僑威(3078-TW)、眾達 - KY(4977-TW)、淳安(6283-TW)、和鑫(3049-TW)、訊芯 - KY(6451-TW) 等前二月營收 YoY 衰退逾 30％。

30％的衰退是很大的幅度，除非 3 月營收拉升，否則這些電子股的第一季業績將較去年大幅衰退。

萬寶投顧蔡明彰強調，股價會提前反映，不會等到 5 月中旬公告第一季財報，現在就會忠實反映基本面。上述營收衰退的電子股全部都線型走弱，股價跌至低點，失守所有均線。

跌深當然有反彈，自高點來跌逾 20％，技術上進入熊市的那斯達克，打出雙底，近來展開跌深反彈，那斯達克已收復俄烏戰爭以來的跌幅，但科技股下跌並不是完全受俄烏戰爭影響。早在去年底，就反映通膨的利空而走跌。

如果那斯達克這次反彈沒有站上年線反壓，就變成逃命波，在下次 FOMC 會議 5 月 3 日前，只有公佈一次 CPI，將在 4 月中旬發布 3 月 CPI，若高於 8％，聯準會就會有很高的機率在 5 月升息 2 碼，並且實施每個月 600～700 億美元的縮表，雙重利空打擊那斯達克，將再一波的修正。

萬寶投顧蔡明彰強調，台股電子股以筆電、手機關聯性極大。近期筆電、手機需求放緩，庫存上升，尤其中國市場第一季手機下滑幅度大於預期，而今年來手機晶片缺貨有所舒緩，部分晶片價格出現下調。

結論是今年手機市場將進一步競爭加大，由這個角度出發，聯發科 (2454-TW) 儘管低本益比、高殖利率，但今年 EPS 恐不容易超越去年了。

筆電廠商現在最大麻煩是零組件成本增加，但終端需求減弱，庫存上升後，如何降價促銷。宏碁 (2353-TW)、仁寶(2324-TW) 對今年 NB 展望不如過去二年的樂觀，但股價低及殖利率高的原因，線型比聯發科強。

通膨也使傳產的塑膠、紡織、機械、工具機、製鞋等成本增加，但終端需求觀望，顯然這個巨大的衝擊不限於電子業。

萬寶投顧蔡明彰強調，不過，在今年通膨環境中，仍有大贏家。

注意，週三各類股漲幅最大不是電子，而是金融。因為聯準會極可能在 5 月升息 2 碼，若壓不住通膨，6 月再升息 2 碼。此時，金融股最受惠。又金管會表示，接軌 IFRS 17 前提下，同意壽險公司多發現金股息，對國泰金 (2882-TW)、富邦金(2881-TW) 是好消息。

聯準會很快升息 2 碼，大宗商品成最大贏家，先看國際油價走勢。歐盟內部有會員國不同意制裁俄羅斯原油，油價走跌，但大軋空正在醞釀中。

過去一個月空頭賣出 10 億桶原油期貨，創歷史空頭部位，但原油庫存持續減少，西德州原油 5 月期貨在 4 月 20 日到期，不能實物交割，原油可能複製妖鎳的大軋空，這個軋空有可能發生在 4 月中旬，美國公佈 3 月 CPI 超過 8％之後。

萬寶投顧蔡明彰強調，一旦原油大軋空，將帶動其他大宗商品、原物料概念股再衝一波。有 4 檔傳產前二月營收 YoY 超過 100％，推估第一季財報必然亮麗。

榮運 (2607-TW) 成長 150％，長榮集團將貨運代理交給榮運負責。

化肥的東鹼 (1708-TW) 成長 134％，北美化肥價格 3 月較 2 月大漲 4 成。中國鉀肥年漲 9 成，今年全球鉀肥供需缺口持續擴大，而短時間找不到替代供給。

貨櫃輪萬海 (2615-TW) 成長 118％，現在不僅美西港口擁堵，因疫情控管，中國港口也出現貨櫃輪排隊加長現象，青島港停留船舶 72 艘，是 2 月的 2 倍，因此貨櫃輪運價再跌有限，並且很快恢復上漲。

散裝輪四維航 (5608-TW) 成長 100％，今年來巴拿馬型超輕便極限型上漲 20～30％，日租金比海岬型高，對中小散裝輪營運有利。

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