圓石投資：市場集體樂觀時也可能就是危險之刻

    文章來源於微信公眾賬號：摩爾金融

引言：上證指數突破4000點關口之后，有機構表示“已放棄點位預測”，也有機構表示回調再即，一時間，對於市場接下來的走勢眾說紛紜。 本期私募論勢，摩爾金融走訪了圓石投資——一家廣州精於軍工板塊分析的私募。

在廣州圓石投資總經理黃詠看來，目前這波行情已處於五浪三的尾部和四浪的起點，指數還將創新高，等五浪過去，就該采取防御措施了。

摩爾金融：在4000點關口附近，市場普遍認為指數會有所調整，也確實出現過指數的震盪。你怎么看待當下的市場？

黃詠：市場上漲的過程中總會出現調整，短期大部分股票已漲過頭了。現在整體估值水平比較高，牛市第一波已漲到位了。

從技術方面看。我認為，目前主板指數處於五浪三的尾部和四浪的起點。因此，理論上指數還會創一次新高。

目前資金還在源源不斷地入市，政策信號依然在鼓勵。調整是正常現象，等調整到位了，什么時候各方形成共識了，指數還會再往前沖。

在下次創新高的時候，就應該是全面防御的時候了。雖說牛不言頂，但該防御還是要防御的。

在市場集體樂觀的時候，也可能就是危險的時候了。

摩爾金融：現在有機構表示“已放棄點位預測”，還提出“萬點論”，你覺得可能性多大？

黃詠：從現在的政策信號來看是慢牛，長期牛市肯定的。

我認為這個慢牛的牛市將持續到2020年，整個過程是由“小瘋牛+小熊市”來構成。明年高點不會比今年高點高太多。漲太快盤整的時間就會長一點，下調猛一點。

5年后的指數超過1萬點的概率會很高。很多企業的業績也在增長，5年后企業業績增長一倍也很正常。

牛市能解決經濟上的很多問題。現在中國實體經濟形勢嚴峻，但股市走好，中小企業融資也容易了，信心也有所增強，否則實體經濟會更難過，“信心比黃金更重要”。

長遠來看，政府認為原來國有資產價格偏低，也會希望這些企業有一個合理的定價。國企混改周期3年，股份再鎖定2年，這就是5年時間。在股份解禁時，市場也不能是熊市。

摩爾金融：有市場人士認為，很多業績不佳的上市公司將披露一季報。這份成績單可能把一些炒過頭的個股打回原形，因此有人會認為4月份是一個調整期。你怎么看？

黃詠：大部分行業都過了歷史高位，光從基本面考慮很難計算還有多少空間。存量資金會覺得目前位置高，要撤或防御；但新進的資金，還在找機會，依然要參與。估值雖高，但水漲船高。

現在社會資金成本下行，但投資去向不多，股市仍是一個資金的出口。房地產、銀行、地產資金在不斷減少。指數雖然還會有歇一歇的時候，但股市的增量資金還在不斷增多。

一季報不佳，已在預期之內。但牛市中，市場不會關注企業背后的轉型是不是真的能兌現。每個標的都被高估了轉型的成功率。

如果真的成功了，如宜華地產轉型成宜華健康(000150,股吧)（000150.sz），短期業績跟不上，也沒有關係的。市場調整一段后，投資者還是會相信這些故事。

所以，我認為股指最多震盪一下，個股該創新高還是創新高。震盪也是增加利潤的好機會。

摩爾金融：現在許多上市公司版面互聯網+，或者將現有業務往互聯網上靠，市場也認可這些動作，相關上市公司的估值已是高企。這種現象正常嗎？

黃詠：在確定性高的時候，想象空間就不會太高。熊市中，是利好兌現了才估值，牛市中，是按可能性來估值。

互聯網整體發展是很確定的，但事后看，不確定性很高。熊市會低估企業轉型成功的可能性，牛市會高估。長期投資者只敢認為20%的可能性會成功，但牛市中就按80%的可能性來估。

如凱瑞德(002072,股吧)（002072.sz）就很典型。這個彩票相關的標的，一要拿到彩票銷售牌照，二要運營一段時間，經營好、市場份額高，才真正兌現業績。但牛市中，什么故事都當真的來估值，雖然它連經營資格都還沒獲得。

互聯網+就符合這個牛市的特性。牛市后半段，這個品種彈性大。

其實互聯網是一個風險很高的、保守基金不愿意投的行業，到最後會發現有很多轉型不成功的。

1999年a股那波也是因互聯網炒起來，參與的投資者，一類是相信會成功，一類是相信能跑到最高點。但相信成功的都會失望，因為最後a股成功的互聯網項目為“零”，成功的都在海外。不過，現在的市場會更成熟、更理性，現在投資者對互聯網的了解比1999年那波要透。

這種行情也有一個好處，起到了資源設定的作用。對企業來說，調拔一大波資金到這個行業，對互聯網的促進作用很大，解決了新興行業的資金困難問題。但對個人投資者來說，接最後一捧的就很慘。

摩爾金融：上周除a股外，港股、b股也輪番爆漲，爭著“上頭條”。滬港通南下的配額還曾出現當日用盡的情況。這種趨勢會具有持續性嗎？

黃詠：港股目前應該還是比較安全的位置。很多中小盤港股，用a股的角度來看，簡直是價值洼地。

這段時間港股上漲，很大程度上是內地的資金過去，港股價格趨勢上會跟a股繼續靠攏。不過港股對a股的資金分流作用不會明顯，因為池子不大，而人民幣存量太大。

我認為，a股上漲的過程中，政府在控制節奏，既要漲，又不能漲得太快，太快了就讓公募分流一點資金去香港。政府會希望a股是個慢牛，肯定不會停在4000點。港股和a股的差價在，這樣分流，正好能把這個價值洼地消滅。

不過，我個人認為這種趨勢會持續多久不知道，定價權還是會轉移到a股上。

理由有兩個，定價權一是看資金實力，二是看對標的的了解程度。一方面，中國的資金實力已經很強了。另一方面，中國資金更了解中國的企業，因此，資金回歸a股依然是趨勢。

摩爾金融：圓石投資偏向於軍工板塊，這個板塊今年還有較好的機會嗎？

黃詠：我們過去幾年一直在做軍工股，但現在估值水平高了，能找到的好標的越來越少了。

今年軍工板塊出現板塊性的行情會比較困難。以前看好的個股，都超過我們的估值，不止軍工板塊，大部分板塊核心個股都超過目標價。

所以在這波行情后半段，我認為更有想像空間，更沒天花板的品種更有機會，比如說互聯網+。

未來還看好大環保板塊，跟環保相關的行業。如水處理、土壤治理、節能環保企業等都是不可分的。

此外，重污染企業也存在環保的機遇。如染料行業、水泥行業，環保嚴的話，這些行業由原來的過度競爭到消除競爭，很多不合格不達標的企業被淘汰。上市公司龍頭企業將受此利好。

我們也會選擇一些長期來看公司業績能上一個臺階的企業，即5年后業績比現在好很多的企業。我的年均收益目標在20%-30%。