一個80后盤手的經驗感言

來自一個80後盤手的經驗感言，作者何子垠 ，作者曾在美國在大陸的自營交易公司做過許多年，后投身國內商品期貨交易。本文由倫敦交易員整理，選文已申請原作者同意。

進入這行只為生計。臨近畢業前三個月，經同學介紹，進入一家做美股的小私募，一邊完成畢設，一邊做實習t。當時沒想太多，只是對交易這行感興趣，有這么個機會就進來了。一個月后，同學沒留下，我留下了，之后就沒想過再找工作。

就是這一個月的經歷，我知道自己適合做這行。一是有興趣；二是工作環境比較贊，和影視劇中的差不多；三是，如果能成為成熟盤手，真的可以快速獲利，這個是最重要的一點。這家小私募側重於dt（日內交易），絕大多數小私募只做dt，而這家有一部分是做中長線，標的還包括外匯和債券，投資組合比較多。老板是美籍華人，有在美帝某基金工作的經歷，渠道比較多。

日內交易，盈利效應比較明顯。比如一個15萬美金的基準賬戶（4倍杠桿），這里的成熟盤手，每月提成平均在10萬人民幣左右（提成比例可以簡單算為匯率分之二，07年的時候還是7開頭。不要問我怎么換匯，你懂的……）。當月收益有最高能提到30多萬，最少的也有一兩萬，當然這都是不常見的情況，但很少有當月虧損的，能在這里留下來的，都不是吃素的。老板根據每個盤手的盈利能力及狀態，分配不同的資金，每個人的賬戶資金都不一樣，動態調整（風控做的好，同時也算為一種變相獎懲機制）。

當然這個盈利水平是在次貸危機剛爆發，還能裸空的時候達到的，之后限制裸空，效果就差些。也就是說，大伙兒是趕上行情了，就和現在的牛市一樣。

賺錢效應出來，還有什么理由不做呢。在初期，想快速成為成手，有點癡人說夢。就像現在我每天在網上遇到的提問一樣：新手怎樣快速獲利、怎樣快速融入市場、某只股票能漲到多少、大盤能漲到多少，什么時候回調等等。

現在看這些問題很可笑，但我不會嘲笑，更能理解，因為07年那會兒我也這樣。新手嘛，不懂就對了，都是從這個階段過來的。嘲笑別人，先看自己有沒有這個資格，有資格也不能嘲笑，你會的別人不會，別人會的你也不一定會。懂得尊重別人，懂得做人。

當我把這些問題拋給師傅的時候，師傅只給我一個答復——不理我……實際上，整個學徒階段，師傅都沒有口頭指導過我，但讓我看他操作，不能問，只能看，盈利虧損都看。

問了幾次之后明白了，不用問，做就可以了。這也是我現在對這些提問的處理方法——不做解答。雖然有些不禮貌，但這是最好的答案——不要問，只管去做。你的虧損，可能比我的講解更管用。

這個過程很苦的，倒不是賠錢的問題，每天都有固定的停損額。我的初始賬戶是2萬，只能做一只低價股，每次只能開一手，每天只能做十筆，停損額200。虧到200，當天就不能再做了。這部分虧損由公司承擔，只給你一個月時間，不成就走人。

也就是說，這個過程，難的是時間限制，只有這一個月。國內做美股，交易時段是在晚上，這個不用說。白天我只睡三個小時，不是說多勤奮，是因為虧錢虧的睡不著，天天停損……我不想丟掉這份工作，進入這個環境，就很難離開。這種壓力，不好用語言表述出來，只能說，人逼到絕境，總能爆發出意想不到的能量。最直觀的表現就是每天只睡三個小時，但不覺得困。

我找不到什么有效的方法，師傅不指導，其他人也不會，只要問，他們只是微笑著看我，更沒有時間去看大部頭書籍。如果說記住師傅的手法，當時真的記不住，看不懂。

突然一天，想到了一個方法，翻看我前半個月的為數不多的盈利單子，對著圖形看，找進出場依據，因為有些單子是蒙的，所以要翻回來再分析，只看對的，不看錯的。不用說止損什么的，這個當時我懂，止損比誰都快，但有些是瞎搞，胡亂止損。實際上，這個方法是最笨的——記圖——簡單的定勢交易，只是當時不知道什么叫勢，勢在哪。（事實上根據倫敦交易員我自己的經驗和觀察，絕大多數堪稱高手的日內交易員都善用此招）

之后，看不到能讓我盈利的圖形，堅決不做，出現圖形，堅決做，找準進場點和止損位，出場位還顧不得，有盈利就行。連續五天，一共28筆交易，只止損5次，我了解了什么叫概率。這時，師傅說了一句話——有點上道了，但你還有四天時間。

意思是，最後四天保持這種狀態才可以留下。始終處於高壓狀態，唯一能做的就是保持冷靜，默念阿彌陀佛（真的管用）。最後四天，有運氣成分，20筆交易沒有止損，逐步悟到，止盈位是減倉、反向的開倉點，雖然單筆盈利有回撤，但這樣的出場才是合理的。只是只能做一手，談不上減倉問題，有些單子是在減倉位出，基本可以拿到波動的最大幅度，所以說有點運氣成分。

這點看著簡單，但實際上不簡單。一筆單子下來，什么時候是最後的離場位？就是反向進場的時候，你的離場，就代表反向單要進場，或者已經在進場了。趨勢后的震盪過程，是劃為原趨勢，還是劃為新趨勢的蓄勢期？中間這個能量轉換的過程，能詳細描述出來嗎？都說要做趨勢，你真懂趨勢嗎？拿的住嗎？持有的依據是什么？順勢，順的是什么，什么叫勢？當然我當時也沒完全明白，這些是后期慢慢總結的。

一個月下來，老板只是淡淡一句：你可以留下了，賬戶增到5萬，三分之一倉操作，股票標的不限，手數自行控制，有兩個月的進階期。

所謂進階期，就是一個新手的穩定過程，穩定優化交易系統，每兩周考核一次，達到凈利指標就給增加本金，直至加到15萬的基準戶。如果這兩個月出現嚴重虧損，或者系統不穩定，還是要被踢出去的。

一瞬間想通，九天形成雛形，過關。還是那句話，人都是被逼出來的。雖然進階期也會被淘汰，但心理有底了。經過兩輪面試，一共30人的新手隊伍，一個月后只有兩個人留下來，如果要算參加面試的一百多人的話……壓力瞬間釋放，真有想哭的沖動，只是哭不出來了。這是我第一次在短期內完成超出正常能力范圍的事。

這種自信，是建立在獨立完成的基礎上的，師傅不用教，基本教不出來的。

剩下的就不用說了，不斷完善系統，之前沒想通，有運氣成分的問題，逐漸想通了。中間申請做中線趨勢交易，連帶日內短。借次貸危機，確實撈了一筆。在之前幾個回答中提到過，由於身體不允許長期熬夜，三年半后轉出來做國內商品期貨。之后一年，老板也因為個人原因，回到美國，解散了這個團隊。出來的盤手都轉入國內期貨市場，現在都很成功，這是必然的。我也是幸運，雖然見過很多虧損的人，但有深度交往的，都是可以長期盈利的人，而且人數真的不少，這是正能量。在這個氛圍下，不斷警示自己，取長補短，才能保持穩定。

以上這些，是我初入交易這行的經歷，歷歷在目，這個是永遠忘不了的。驚險刺激，痛苦折磨，這些都是必須要經歷的，根本繞不過去，所以有時我也在一些回答中說，不要著急，著急沒用的。至於說怎么突然想通的，我到現在也找不出原因，因為之前沒有基礎，一張白紙，只能歸於壓力。強壓下，腦子轉的就比較快。想到了，實驗一下，就成功了，這多少也有些運氣。如果當時失敗了，可能我永遠也不會從事這行，頂多做個業余散戶。

也是之前答過的：聞道有先后，術業有專攻，或許我生來就是干這個的。至於雞湯式的回答，確實不用說，也沒必要。以后的理想，都是建立在有穩定盈利的交易系統這個前提下。先穩定，再談理想。

后來做期貨后，最大的問題就是如何真正看懂一個行業？

我從盤手的角度上看這個問題。

因為我主要做商品期貨，都是基礎原料，反映的是全行業基本供需狀況。無論哪個行業，源頭都是這些東西。哪怕是服務業，不生產產品，只提供服務，供需雙方所用的資源，付出的資金，也是來源於一二產業。基礎原料價格是對全行業的反映，也就是對整體經濟形勢的反映。上行周期，需求旺，原料就是漲，下行周期，需求弱，原料就是跌。無論對前景如何預期，現狀是短期內無法改變的。對於周期性行業，或者類似地產、制造業這樣，回籠資金慢的，你就得想想，在下行周期，能不能抗得住。

舉個例子，我看一個行業，比如汽車，先從原材料入手。供需決定價格，價格影響供需，相互作用，沒必要研究是蛋生雞還是雞生蛋，只需要知道兩者相互影響就行。

汽車行業原材料有哪些？鋼材，橡膠，有色金屬，塑料，玻璃，皮革等等。現在原料價格什么樣，還是在弱勢中，也就是價格比較低。第一反應，需求疲弱，第二，車企成本中，原料這塊成本低了。這里，需求疲弱是主導地位，是全行業需求疲弱。低位買入原料，無論是現貨商，還是車企這樣賣附加值的，首先要考慮的是能不能在一定時間內，把東西在相對高的位置賣出去並獲利。在整體需求疲弱的環境下，你就不要企圖銷量、利潤能有多好。

原材料價格分析有了，再看其他成本費用：包括人工，運營銷售，研發，物流等等。凡是能直接對應市場的，比如銷售，物流這塊，看汽車行業的平均水平與全行業的平均水平有沒有偏差。高了，就有縮減空間，低了，再縮減就要有損行業發展了，造成停滯。間接對應市場的，比如人工，運行，研發，這就要看行業對這些分類的需求程度，哪個是最重要的。對於汽車行業，研發和維護（包括對市場的維護）是最重要的，也就是說其他都可以降，這幾個不能降，或者說不得已的時候再做有限度的降。

整體成本費用分析有了，再看整個行業的利潤點。汽車行業，賣的是附加值。整個行業的最重要的附加值，或者說整個行業存在的價值在哪？適用性與技術。

汽車造出來，是為了讓人們出行有個更便利工具，這是根本。所以首先要看汽車行業能不能持續滿足這個根本條件，這也是該行業未來的發展方向和目的。如果能滿足，那么整個行業就還會有繼續生存和發展的空間。技術，是為該行業持續生存和發展做了保障。有了這兩點分析，再觀察行業是不是把重點放在這了。如果能滿足，就好說，停滯了，就比較危險。

有了以上這些基本認識，再看標的企業的現狀。用以上這些標準，觀察標的車企，挨個對照比較，哪些是高於行業平均水平的，哪些低於；哪些有用，哪些沒用，車企是不是在做優化工作。

成本費用方面有沒有可降低的空間；核心點——技術研發上，處於什么水平，有沒有持續並增長的投入；銷售服務上，有沒有領先於平均水平；次級附加值，比如品牌價值等，處在什么水平，有沒有提高的空間。所有這些，是現狀反映，關鍵看車企是不是一直在做這些事，還是把精力放在其他不相關且沒什么用的地方了。

比如法拉利，現在進軍奢侈品市場，賣眼鏡賣衣服，這個對她有多少幫助？只是擴展一個盈利點，而且是靠她的品牌做營銷，你說她做的眼鏡、衣服又能好到哪去？核心是，法拉利她核心還是賣車，主營跟不上，其他擴展再多也沒什么用。

車企在達到這些標準后，再觀察除基本附加值外的個體附加值，這也是標的企業炒作的噱頭。勞斯賣品質服務，法拉利賣效能，特斯拉賣概念，這是個體附加值，不是行業的附加值。行業就是造車賣車的……

有了這些認識，再看個體基本現狀，比如財務報表的時候，就能知道她的利潤來源中，重要的組成部分是在行業附加值上，還是個體附加值上。也就是說，是靠走量盈利（像大眾，通用這樣的，薄利多銷），還是靠品牌價值、技術、概念噱頭（特斯拉這樣的，單純從純電看，又能比byd好多少？這里沒有太多技術瓶頸問題，時間長了，水平就差不多了。所以你想想，你的錢大部分是花在了技術上，還是牌子上……）等等盈利，就能知道這種盈利方式能不能持久。選擇長線持有，標的營收主體一定是在行業附加值上，並高於平均水平；如果低於平均水平，或者較自身也是有下降趨勢的，單靠賣眼鏡賺錢可不行。噱頭只是短線炒作用的。

總結一下。

觀察行業，首先看整體經濟環境，任何行業都擺脫不了束縛，東西再好，老百姓(603883,股吧)沒錢買也白費。基礎原料價格是個先行指標，由此可判斷整體需求的真實狀況。行業附加值盈利水平，順整體需求趨勢而行。行業的上下游分析，也是看這些，一榮俱榮，一損俱損，趨勢相同，但會有背離，也就是會出現上下游需求分化的狀況，但不影響趨勢。

需求決定行業存在的價值，先有需求存在。行業的興起，是發現了需求，而不是創造了需求，這點要明確。行業引導需求的能力也是一個考量標準，但都是以該行業滿足基本需求的基礎上做擴展，而且要有主次之分，且不能過分。你可以引導消費者買某個牌子的車，並買下該牌子的眼鏡，但引導不了他們去做變性手術……

行業替代，仍是在發現並滿足基本需求的基礎上做的。比如內燃機，可以用電動機替代，但基本需求是有輪子的車。火電可以被風能，太陽能，核電等等替代，但基本需求是電力，所以說火電廠建太陽能電站，就不是跨行，提供的都是電力。基本需求是無法替代的，所謂行業替代，只是形式的轉變。

跨行，是發現並滿足其他需求的過程，就像法拉利賣眼鏡，這就不是該行業的評判標準了。行業的轉型升級，也是對照本行來說，跨行經營不是必須要走的路。本行做不好，跨行就能做好了？收益只是短期的……不偏離本行，是因為有需求在那。

其次，看行業本身的附加值，是不是滿足消費者的實際需求，偏離了多少。附加值收益覆蓋成本費用的能力有多強。能不能穩定。

再次，看標的企業，是不是達到了行業附加值的平均水平，自身附加值占比多少，是可以長線持有，還是只能短線炒作。看財務報表等等，是用數據體現上面這些項目的對比情況，而不是看數據本身絕對值高低，所以要擺正數據的位置。

吃透一個行業，核心是吃透需求——這可能是唯一有用的話……其他的，包括人的因素，理念等等，對行業來說，還真不是特別重要，只是對標的企業重要。行業利潤空間大且穩定，企業團隊做的不好，可以換人。行業不行，利潤空間持續萎縮，企業團隊再好，也沒多大用……所以，需求第一。

以上，我只是通過另一個視角看這個問題……

補充一點，對一個行業來說，大部分朋友喜歡看盈利點和能力。這里需要說一下，先看需求，再看成本，最後看盈利。只要需求在、成本可控，盈利就在，不要本末倒置……

朋友們如果想細致學習了解，就看看其他大神們的文章，畢竟是專業的。我也只是站在交易者的角度說，因為普通交易者沒有這么多人力財力和時間去把某個行業研究透了。其實大神們的意思是說，想研究透一個行業，就得用時間耗，見的多了，也就明白了。

對於我來說，得到的資源有限，只能靠這個方法，以基礎商品價格，倒推行業現狀。基礎商品，就是各個行業的上游，上游商品價格走弱就是全行業需求弱了，再根據行業平均成本狀況，推算行業盈利狀況，以及可能繼續維持現狀的時間。行業回暖，首先要反映在基礎商品價格上，因為下游企業訂單量上來，需要增加開工率，備貨補庫存。而企業產生利潤是需要時間的，因為銷售獲利得有個過程。這段時間差，就是交易進場的好時機。

如果只看行業發展，尤其是新興行業，或大行業中的新的細分行業，首先要看的就是需求，俗稱市場。有需求就有發展，這沒問題，只要成本可控。

行業標準，是一個考量項目，但不是絕對的。也就是說標準不是一成不變的，而且現行標準也未必合理。阿里出來之前也有電商平臺，但標準還是在其出來之后定義的。行業標準是可以改的，怎么改我不知道，但合理不合理可以判斷出來。就用成本標準評判，如果行業標準合理，那么成本控制范圍必然穩定，接近全行業平均水平。

這個全行業平均成本怎么來的，首先有數據可以查。再有，還是用基礎商品價格推導。一定時間內的平均價格，加上平均勞動力成本，加通脹率等。

這里少了很多部分，比如設備折舊，運營銷售成本等等，為什么可以不算，因為上面這些是所有行業成本直接間接都有的部分，其他部分不同行業是不同的。只抓住幾個共同的部分，算一個基礎平均成本，再找數據供應商，得到的各行業平均成本，與這個基礎成本比較，長期穩定在一個比值內的，就是合理的，適應行業發展的。另外，這個比值以基礎制造業位基準。高於這個比值，如果遇到經濟下行，那么它的容錯性就差。

新興行業初期的平均成本與基礎成本比較，比值肯定大。但如果比值是保持持續下降的，那還好說，如果是長期處於高位的，那出錯性就更差，稍有風吹草動就要受損，所以，夭折的行業，企業，其實從這里就可以預測出來結果了。即便能熬到進創業板，如果這個比值始終降不下來，即使有利潤，風險也是極大的，也就是說，如果出現變故，可能瞬間就衰落了。而且隨著注冊制的到來，挑選標的應該怎么挑，是吧……

有朋友問關於怎么分析基礎原材料成本占比小的行業的問題，比如手機，或者非生產實物產品的行業，類似互聯網行業等等。我把回復貼上來。

手機，或是其他電子類消費品，行業附加值是實現音視頻、文字、圖形數據的有效傳輸。像iphone這種，首先是要滿足行業附加值，之后再實現個體附加值——品牌，工藝，使用體驗等等。

行業成本核算，是基於滿足行業附加值的基礎上進行的。制造一部iphone手機，究竟要多少錢？富士康知道，我不知道，他們也不會告訴我。怎么算，專業人士可以算出來耗材的成本，基礎原料價格是知道的，再加上行業人工成本，設備折舊等等，這些數據也是比較容易得到的。這就是行業基本成本，無論哪個廠商，做一部同級別的手機，成本都差不多，沒有多少可降低的余地，已經基本穩定了。

除了行業基本成本，剩下的就是各個廠商實現個體附加值所要花的錢了，品牌，運營銷售，維護，還有必須要付的專利費用等等。所謂要算個體成本（從財報中查）與行業基本成本的比值，就是對各個企業的容錯性的比較。比值越低，容錯性越好。像蘋果，她的總成本與行業基本成本的比值不算小，但不能看絕對數值，要和其他廠商，比如三星，華為，小米等等做比較。

iphone的售價平均是三星的兩倍，但行業基本成本是一樣的，雖然利潤很高，但容錯性，蘋果就一定優於三星嗎？蘋果付出的個體附加值成本要高於三星。個體附加值，是靠企業自身定位，或者說目標決定的，而不是必須的。

這個是比較麻煩的事，就是說，在消費者認可你的個體附加值的時候，你可以賺的很多，哪天不認可了，容錯性就體現出來了，因為蘋果花在體現個體附加值上的成本要高，這個想降，可以不是馬上就能降的，縮減成本並不能對銷售造成影響。

實際上，個體附加值是把雙刃劍，一旦勢頭不對，對企業自身傷害會很大。這也是為什么三星，小米等等，可以與蘋果抗衡的依據。技術這個東西，並不是攔路虎，各個廠商利潤的重要組成部分，都是來源於個體附加值。

注：三星與蘋果十年來的股價走勢圖，制圖：倫敦交易員

所以在挑選長期持有的標的時，要找容錯性好的，像蘋果這樣，雖然很能賺錢，但也不要設定的太多，因為一旦轉勢，速度會很快。

容錯率，也就是基礎原料成本占總成本的倒數。基礎原料價格，決定了各行業必須要付出的成本價值。無論怎么折騰，只要干這行，這部分成本就必須要付出。

像運營，銷售，研發等部分，同行業的各個企業是不一樣的，雖然占比大，但沒有一個衡量標準說一定要花多少錢能才產生多大的收益。這里有一個效率問題，因為這些成本是花在人身上的，人工作效率，決定這部分資本的產出比。這個無法判斷。同樣的研發費用，有的企業可以做更多事，有的企業可能只做一件事，但能把這件事研究到極致，能說沒有價值嗎？更多的企業是錢花了，事也沒干成。

算容錯率，只要確定基礎成本是多少就可以，其他成本，不需要過度的分析構成或者使用效率（必要的分析還是要有的，只是不要只以此來判斷行業，或企業發展預期）。除基礎成本之外的成本，都是浮動的，可變的，也就是企業適應市場不同狀況時的進攻與退守余地，但基礎成本是企業自身無法改變的。

這個容錯率對非基礎成本占比大的行業，企業來說，指導意義在哪？容錯率預測不了總體營收，但可以指出，企業向內還可以挖掘多少利潤。拓展市場，擴大銷量是企業的主攻方向，但影響因素太多，無法有一個直觀的判斷。比如特斯拉，對中國市場的銷售預期很高，但今年一月在華銷售只有120多輛。

企業可以預期銷量，但無法控制實際結果。如果銷售形勢遲遲不能轉好，要保證利潤不大幅縮水，怎么辦？只能向內挖掘，在不造成過度傷害的條件下，適當降低不必要的成本，縮減的成本就是非基礎成本之外的部分。如果縮減的是基礎成本，降低耗材質量，數量，也就降低了產品的品質，這種傷害是致命的，產品品質低了，無論營銷能力有多強，消費者還是不會買賬的。

再比如，沒有基礎原料成本的，像手游，電商等互聯網企業，或是其他不生產實物產品的服務行業，比如金融、資訊服務業等。類似這樣的行業的容錯率怎么算？算這些行業、企業的總成本與全行業平均基礎成本的比值就可以。因為這些行業是為第一二產業服務的，得先有手機，才能有手游；先有生產企業制造商品，才能有電商平臺；先有企業運行、個人工作的需要，才能有office這樣的軟件。

容錯率對這些行業的指導意義在哪？除了可以向內挖掘外，平均基礎成本的走勢，間接影響了這些行業的需求前景。人的需求是分層的——馬斯洛需求層次做了一個概括。脫離實體產品越遠的，她滿足人的需求層次就越高，但前提是老百姓手里得有錢。

只預備花五六千，是買一臺iphone，還是買臺三星，用余錢買點別的？消費者個體無法判斷，但總體消費行為，是用一定的錢，買到品質差別不大的，更多的東西。這就是為什么在經濟環境惡化的條件下，蘋果銷量增速升高，但手機行業銷售增速趨緩的原因。

而在強勢經濟周期中，老百姓手里錢多了，一定會買iphone嗎？沒準就買vertu了。企業間競爭會更加殘酷。

無論在弱勢還是強勢經濟環境中，脫離實體產品的企業，拼的是自身附加值。關鍵這個自身附近值能不能持續是無法判斷的，因為對個人的依賴性太強了，十年河東十年河西，沒準后面三星或小米就能超過蘋果。這就是為什么巴菲特老先生不買互聯網企業股票的原因。預判前景的難度太大。

當然我是簡單說說，具體的分析工作是挺復雜的，基本面分析很難。