【路博邁投信】俄羅斯已無法投資

Brad Tank，投資長－固定收益

我們調查烏俄戰爭與俄羅斯遭制裁對全球固定收益市場的影響。與此同時，我們的心與遭到戰火波及的人民同在。

俄羅斯入侵烏克蘭引發全球的關注與擔憂。與此同時，全球資本市場維持正常運作－除了少數幾個明顯的例子以外，並試圖反映這場地緣政治衝突對資產評價帶來的各種直接與間接影響。

本週投資長觀點將帶您快速回顧市場反應，以及部分對投資人關鍵影響。最後，我將以路博邁執行長 George Walker 的話做結尾，傳達路博邁所有同仁的看法與感受。

當地證券市場

俄羅斯入侵烏克蘭並招致國際社會的制裁，其中受影響最直接、也最劇烈的就屬俄羅斯當地證券市場。各國針對俄羅斯的央行與銀行祭出制裁、各大交易所與市場監管機關採取相關作為、以及俄羅斯政府本身頒佈的限制措施，讓俄羅斯當地的證券交易活動等同停擺。

一如預料的是，俄羅斯主權評等在短短一個星期內從投資級跌入 CCC 等級，在全球主權債市場留下一筆不光彩的紀錄。

強勢貨幣債市

儘管俄羅斯本地的證券交易活動停擺，但是部分的強勢貨幣主權債與公司債持續交易－儘管買賣價差極大且交易量極低。沒有人想要對俄羅斯債券提供流動性。

目前俄羅斯政府公債的價格等同已宣告俄羅斯政府將走上債務違約一途－這也是我們預期的結果。

基本上，基於環境、社會、與治理等因素，我們認為俄羅斯債券將被逐出固定收益的投資範疇。

整體新興市場

在俄羅斯入侵烏克蘭以前，就利差變化幅度而言，今年以來新興債市整體的表現大致良好。儘管新興市場債券指數的利差在最近幾天擴大 100 個基點左右，但是遠離戰事的新興國家表現明顯好得許多。

舉例來說，拉丁美洲主權債利差平均僅擴張 20 個基點。我們認為那些遠離衝突地區且糧食相對自給自足的大宗商品出口國應可持續展現韌性。

已開發國家

就已開發國家債市而言，烏俄戰爭大大改寫市場對於央行緊縮政策的期待。

現在，市場預期短時間內歐洲央行不會採取任何的升息動作。此外，市場將今年聯準會預期的升息次數下修至 4 次，且上週聯準會主席鮑爾等於已提前宣佈本月的首次升息幅度只會有 25 個基點，而非 50 個基點。

通貨膨脹

我們認為在能源價格的推波助瀾下，通貨膨脹將是此次烏俄戰事帶來的主要經濟風險。

早在戰事發生之前，通膨就已令各國感到頭痛，接下來我們預期整體物價通膨將持續攀升，並居高不下好一段時間。過去 6 個月，我們曾在多篇投資長觀點針對通膨進行探討，並在各個投資團隊的協力下，發表「通膨拐點」研究報告。

儘管能源價格已成為各界關注的焦點，但是糧食價格也日益引人擔憂。俄羅斯與烏克蘭佔全球小麥出口量的四分之一，全球七分之一的玉米出口量亦來自這兩個國家。此外，俄羅斯是全球最大的肥料出口國。

經濟成長前景

在戰爭爆發之前，各界原本預估今年全球將寫下相當穩健的經濟成長率；如今，各項經濟預估數字已開始大幅下修。目前，我們的基本觀點持續認為原先強勁的經濟成長動能應可克服眼前的物價衝擊。

然而，我們將根據能源與糧食價格的變化，視情況隨時修正觀點。儘管如此，我們認為烏俄戰爭對於已開發國家信用利差的影響相當有限。舉例來說，目前美高收利差維持在 400 個基點以下。此外，企業在信用市場融資的能力普遍不受影響。上週美國投資級債市總計發行 530 億美元的新債券，且發債機構涵蓋各種不同的企業。本週預計將再發行 500 億美元的新債券。

我們在去年 11 月發佈 Solving for 2022 報告中提到，今年全球經濟環境將進一步政治化，市場波動也將更加顯著；然而，當時我們完全沒料到會有今天的局面。儘管如此，當時我們建議固定收益投資人應採取更加戰略性、更加彈性的布局方式－現在看起來格外重要，且我們認為債券選擇將再度成為決定投資成果的關鍵。

我們的心與烏克蘭人民同在

路博邁執行長 George Walker 表示：

「烏俄戰爭令人震驚與難過。在持續關注局勢發展的同時，路博邁心繫烏克蘭人民以及對難民伸出援手的民眾。在路博邁，我們對俄羅斯的投資部位十分有限。我們已向客戶說明在正常的情況下，我們傾向以參與治理取代撤資，但是有鑑於眼前的戰爭局勢，我們將不會直接投資任何俄羅斯證券或資產，並在條件允許的情況下，結束剩餘極少數的俄羅斯投資部位。

我們對於烏克蘭人民與總統澤倫斯基展現的無畏與勇氣感到敬佩萬分。俄羅斯總統普丁的暴行令許多無辜人民的生活破碎－不只是烏克蘭的人民，還有那些無數反對戰爭、但終將受到戰事拖累的俄羅斯民眾。我們的心永遠與他們同在。」  

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。