【邱志昌專欄】通膨與戰爭下的空頭趨勢已成形！

壹、前言

 俄羅斯軍隊已兵臨烏克蘭首都基輔城下，整個歐洲局勢乎戰雲密布。跟據國際多元信息，這次普丁似乎踢到鐵板；因為他認為在幾天之內，就可以拿下烏克蘭首都，例如進行斬首行動、將烏克蘭總統澤倫斯基繩之以法、或是攻入基輔、扶持親俄政權。普丁原先必然想，以迅雷不及掩耳軍力氣勢、喝止烏克蘭加入歐盟與北約、並且阻擋北約勢力繼續東擴；雖然俄國感受到法國與德國，多還是看待它是歐洲國家，可是美國仍然將它視為次要對手，俄羅斯一直感覺它自己被，美國排除在歐洲之外，是潛在敵人不是朋友。蘇聯雖然解體民主化，但美國對俄羅斯的敵意猶存。

貳、川普卯全力 QE、加普丁戰鼓？人類最完美通膨浩劫蠢動！

可是經過近一周之多戰鬥後，很顯然俄軍在烏克蘭，軍隊攻勢陷入泥濘、初期戰果並不如預期順利。烏克蘭的軍力似乎超乎，普丁預料之外強悍；最近透過白俄羅斯的斡旋，派出相關外交官員、在白俄羅斯境內與烏克蘭進行第一輪談判。烏克蘭堅強抵抗使得西方世界，歐洲與美國態度開始發生改變；這包含德國態度清楚轉變。自助而後人助、烏克蘭堅強頑固禦敵，漸漸使得歐盟態度由袖手旁觀，轉而支持。而西方世界對烏克蘭武器支援從瑞典、德國與法國多紛紛出手。俄羅斯的軍隊從演習轉變為作戰，入侵到烏克蘭境內，但是這些幾十萬的軍人，已出現不知道為何而戰？為誰而戰？為何演習會變成戰爭？

在面對同種族的烏克蘭人民時，俄羅斯的軍車猶豫了、不敢輕易開火；很顯然地已經失去，同仇敵愾的作戰士氣。反觀烏克蘭從澤倫斯基到平民，幾乎是上下一致抵禦俄軍；這種情勢的改變，也讓中國非常尷尬。在聯合國安理會臨時會議中，身為常任理事國一員的中國代表，對譴責俄羅斯入侵烏克蘭一案，與印度一樣投下棄權票。而整個議案最後被俄羅斯，動用常任理事國否決權給否決了。中國判斷，在這種兩國軍力如此懸殊下，戰事將會很快解決，烏克蘭勢必很快豎起白旗；而且根據中國認知，烏克蘭屬於俄羅斯聯邦的一部份，因此中國外交部也沒撤僑打算。但由於習近平與普丁站在一起，因此在烏克蘭的中國人，被烏克蘭人視為非友善一方，釀成戰爭中的排華運動；甚至把氣出在中國人身上，傳聞還去追殺中國人。這真是事前始料未及、當德國曖昧不理的態度開始轉變後，幾乎所有的歐洲國家開始出錢、出武器，紛紛援助烏克蘭。

但這個民族主義衝突的陰影似乎已經擴散，到北約某些國家中；例如立陶宛、與波蘭、羅馬尼亞等、之前屬於華沙公約國家，尤其是布局在波蘭邊界俄羅斯軍隊，更被視為是對北約再一次威脅。普丁並沒有脫口華沙公約重建，但是他提到北約的東擴，對俄羅斯的威脅太大了。雖然戈巴契夫解放了蘇聯共和國聯邦，但普丁埋怨這 30 多年以來，西方世界並未真正接納俄羅斯；只會對過去的蘇聯盟邦挖牆腳。國際強權的理念相當殘酷，難道普丁還不知道，俄羅斯已非美國首要競爭對手了？美國現在的對手是大國崛起的中國啊！

俄羅斯對烏克蘭戰爭是有戰略思維的？在孫子兵法中，普丁運用了多元的欺敵策略，普丁與馬克宏在偌大的克里姆林宮，談了五個小時，讓馬克宏對於和平談判有些盼望。但就在幾乎同時，俄羅斯軍隊已經從演習，轉變為戰爭入侵。普丁不僅在國際上聲東擊西，還用欺騙或是模糊掩飾企圖，談判是以實力為後盾，如果只是在會議桌上溝通協調，提出超過實力的要求，是不容易被對手所接受。另外一方面，談判還是一個替代戰爭手段，戰爭主要目的並非為了殺人，是要達成政治目的；而要達成政治目的，光是透過雙方談判，有時不容易達成；武力威嚇要與談判雙軌並行。因此在當下戰局居於上位的一方，就成為談判強勢者；如果是處於下方則是談判弱勢者。清朝的終日馬關條約不就如此？

叁、美股長空下的獨白：不要再對烏克蘭與台海議題搧風點火！

基輔的目標是加入歐盟與北約；莫斯科開戰的主要目的是，烏克蘭永不能成為北約國家，並且要非軍事化。附帶地要烏克蘭承認克里米亞歸屬於俄羅斯，承認烏克蘭東部兩個共和國、與克里米亞半島加入俄羅斯聯邦。對俄羅斯而言，烏克蘭加入北約或與歐盟，這兩種要求要求多是不可能的。而對基輔而言，它的確有選擇的自由；它可以承認克里米亞、與東部兩個所謂共和國加入俄羅斯聯邦，並且正式加入歐盟與北約組織。

烏克蘭政治與軍事系統，抵禦俄羅斯入侵，在開戰之五天之後，國際局勢有了顯著改變。全球投資人發現，俄羅斯的攻勢與戰略，並沒有想像中的凌厲、無法速戰速決；因此對於系統性風險的畏懼降到最低。如同 1990 年美國發動的兩次波斯灣戰爭，美國動用陸海空軍力三 D 打擊力，在一個禮拜之內完全佔領優勢。海珊也是認為科威特，之前也是伊拉克的一部份，也不像是當初伊拉克入侵科威特，伊拉克海珊兩天之內就直搗黃龍、占領科威特皇室。烏克蘭的土地遠大於科威特，且又有歐盟與美國奧援，光是戰爭而無談判搭配，戰況陷入膠著的預期非常高；俄羅斯對烏克蘭用兵衍生出美國與歐盟，動用金融手段對俄羅斯進行經濟制裁。使得俄羅斯股價指數暴跌、盧布大貶 30%。全球各國除了中國之外，似乎多將同情的眼光投注到烏克蘭身上。

戰爭是人類互相殘殺、爭權奪利最差勁的策略。只要回顧中國最強盛的唐朝歷史，大唐盛世竟然是宮廷爭取皇位繼承，不惜斬殺親兄弟的玄武門兵變、殘酷至極的革命所成就？！這就不難理解政治鬥爭的殘忍，為爭取繼承皇位、親兄弟多可以殺戮，更遑論企圖脫離叛逃的盟邦？有個民主國家的在野黨，就是一直搞不懂習近平權力就是要鬥爭、再鬥爭的道理。普丁發動烏克蘭戰爭衍生出來的是，一連串的國際金融經濟與政治風險，不僅打破之前所謂全球一體化，在政治上引起分裂，也在經濟上引發對立。歐盟與美國不敢對北極熊動武，只好從對其金融與運輸空海運制裁下手。這項制裁雖然只針對俄羅斯，但是全球經濟與生產原物料，卻早已經與全球市場糾結一起，因此此項制裁使得生產與需求者收縮，影響市場原有穩定模式，破壞生產與供需的均衡。俄羅斯的股市一瀉千里，而石油價格不斷攀升，貴金屬價格也加速飛揚、全球消費者物價雞飛狗跳。川普 2020 年 3 月的無限量 QE，與普丁的收復大帝國失土，將上演一場令人心驚膽顫、史無前例的惡性通膨。

在過去這段期間中，受到戰事的影響，以能源及穀類及糧食、貴重金屬的價格表現最為搶手。烏克蘭是全球主要穀倉之一，而俄羅斯則掌握全球第三大石油供應，因此穀類與能源石油價格多因為，暫時供需失衡而上揚。這些原物料的上揚使全球通膨雪上加霜。面對已知 3 月 15 日 Fed 縮表升息埋下巨大陰影，此次俄羅斯與烏克蘭戰爭無異火上加油，若戰爭持續時間越久，通膨的禍害就越大。這也是剛開戰之初道瓊指數，還可以大跌又大漲，但估計不到一個月可能就奄奄一息，提不起勁了。全球股市將進入中期、甚至長期空頭市場的可能性，隨著戰事的拖延、越來越高。

伍、結論：再問 18,000 點是否就是 2021 年台股賣點？！！

2021 年台灣股市繁華盛世，股市分析師、媒體意見領袖夾著美國川普豪氣誇大的言詞力挺台灣；國外的台灣人資金在美國大哥撐腰下，肆無忌憚趕緊跑回來，在台灣股市與房地產市場用力揮灑。但從 2020 至 2021 年底，國際外資卻狠狠地賣出台灣的「護國神山」，外資持有台積電的持股比例從 80% 降到 75% 以下。本文當然樂於見到我國金融市場蓬勃發展、一日千里，。但從去年一整年的指數變遷中，很明顯見到台股有三次的登峰造極，多是在台股加權股價指數 18,000 點上下。本文當時每次提出示警，還不客氣冒險在第三次的 18000 點上下，獨排眾議提出股市將走入長空，這還被多年朋友臭罵，如今放眼回顧、18,000 點這裡全是去年大好波段賣點。

告訴你一個不算秘密的秘密：一、當股市聞人喊出台灣半導體傲視全球，是護國神山之際；賣出相關的持股就是了。二、當電視財金節目捧紅航海王時，同樣是賣出航運股王最佳時機。三、當財經雜誌塑造出鋼鐵人時，賣出鋼鐵股大概也是八九不離十。念過「效率市場」(EMH) 理論？以上這三個典型範例就是，活生生地上演 Fama「半強式效率市場理論」。這是沒念過財務理論投資者，難以理解的邏輯，好歹也翻翻書看一下。本文主觀認為，不要被當前利空嚇昏，當未來 4 或 5 月份股市落底、便宜價格出現；每一個人、包含你我自己多看長空、認為股市已玩完時，買點又會悄悄地會到來。

(特別聲明：本文係財金理論實務研究心得，若投資者認為標題聳動，那只是以事實發展、提醒系統性風險，無意影響股市長期樂觀發展，僅供當下多元參考、不替引用本文投資損益者背書。)