【邱志昌專欄】馬斯克為何大賣Tesla持股？？

(聲明：本文相片與姓名在 Telegram 軟體被冒用，已向證券主管機關檢舉。)

壹、前言

為何在 2021 年的太陽將落山，而 2022 年旭日將要東昇之際，全球股票市場卻大幅震盪？台股在 18,000 點歷史高點之前裹足不前？台股在經過近期兩天大幅洗禮之後，在 12 月 21 日脫困反彈、脫離下跌危機，並在聖誕節之前，再攻 18,000 點。這應與下列幾項事件有關：一、美國政府準備對頂尖所得的美國富豪課徵富豪稅，引發一些科技公司巨擘，大量申報持股賣出手上高價股票；例如最被討論的電動車巨頭 Tesla，特斯拉執行長馬斯克直言高價賣股票。二、其它的美國科技類股不少 CEO，也申報持股賣出；庫藏股執行之際，是公司董事會認為該公司價值被低估。則 CEO 行使股價認股「選擇權」(Buy Option)，拋售股票，則代表當下股價是高估。三、這也是道瓊與 NASDAQ 股價指數，在 12 月 17 日與 20 日，這幾天每個交易日，多以數百點大跌主要原因。美企業 CEO 認為，目前自己公司股價估值已過高。當然這也考慮了火熱的通膨逼迫 Fed 即將轉變無限量 QE 政策，去阻擋通膨。四、美系投資機構認為，無限量 QE 已造成非暫時性通膨、侵蝕經濟成果；投資者不僅擔心持續通膨，也關心未來薪資所得購買力下降。對有價證券投資者而言，因物價上揚所牽引出，QE 政策推升股價的邊際效益遞減，及 QE 對有價證券價格推動效果將被逐步限縮，未來正面推動經濟成長威力持續力道，將小於過去近兩年的力道。五、Fed 在 2020 年 3 月執行 QE 時，已錯估低估通膨風險、未來將覆水難收。極度寬鬆貨幣政策、其實對貨幣市場 LM，與實質經濟產業經濟市場 IS，會呈現不對稱反應；對金融市場多空反應，敏感度會超越對產業實體市場、不管時間或空間。

貳、美 Fed 與政財政政策釋出美元貨幣已太多了！

這可能也得歸咎於美國國會，不再通過擴張的財政支出政策使然。近期因參議院執政民主黨，在對擴大財政支出的表決中，投下關鍵的反對票，使美國政府公共支出政策、擴大政府支出力道暫時停止投入。寬鬆貨幣與擴大財政支出，兩大財經政策雙雙轉向預期，加上美股多頭行情已經長達 12 年以上，終究還是會有停歇回檔休息一天，且科技進步的腳步不斷向前奔跑，屆時一些新創科技的價值，也將會分散目前既有科技獨特性，呈現更多元化、百花齊放的多頭行情；就如同現在的元宇宙、或是生物科技類的發展一樣。

根據維基百科所記載的亞馬遜公司，一家科技公司壯大路徑，其發展過程大致多是相似的；一、要經過不斷的業務項目放大之後再聚焦、再放大後再聚焦、如此滾動進行；二、再來要透過併購、找尋自己企業所需的垂直整合；亞馬遜公司終於，從一家網路書店蛻變為電商巨擘。三、科技公司的經營路徑，唯代工 OEM 與 ODM、與自創品牌兩類。台灣大多是代工業務，即使是半導體與 IC 公司、也大多是為美系生產大廠、與中國廠商做客製化服務。四、若生產技術已無法配合最上游廠商需求、與時俱進，在競爭劇烈下，終將被前衛公司所取代；柯達與 Nokia 就是血淋淋殷鑑。而台灣的供應鏈也是一樣，如果最上游的廠商不擴廠了，則下游 OEM、或是 ODM 廠商自然需要隨著轉變。

由馬斯克大賣 Tesla 股票可媲美，外資為何在台積電最旺時，成為台灣所謂「護國神山」、眾所矚目大減持股？前者是一個強人，後者是打群架的外資機構，他們多深諳股價高低道理。這兩者多體會出股市操作邏輯；幾乎所有革命、事業成功多是時勢造英雄，英雄只因他事前準備，長久做一件專業，十年磨一劍、不利也光亮。但大家多知道，人生有起有落、海水有漲潮也有退潮，更何況對環境經濟變遷最敏感股價？講得更明白一點，馬斯克與外資多是用，此時此刻前後 20 年眼光、在看一家上市公司、企業的市值與淨值極為長期變化。台灣的外資必然是以、未來 20 年後的台積電，半導體產業即將由絢爛轉為平凡的概念，嘗試賣出過去 20 年來，他們播種的所謂高科技類股；就是台灣現在引以為神、以造神運動的所謂「護國神山」、台灣當前能擁有這，一支獨秀的企業深感榮耀，眾志成城、非一人之功。尤其是公司基層員工不分晝夜輪班，以汗水與身體健康換來的。

Tesla 電動車巨擘未嘗不是這樣？以我們之前驗證台股天際線的股價心得，今年最夯台積電、長榮海運、聯發科等幾檔、其股價多在飆揚到淨值 11 倍後往下殺。這跟我們多年前，將美國 10 年期公債殖利率，驗證後認證為它是所有利率的 Benchmark 一樣。Tesla 的股價淨值比，現在是幾倍？大家知道？我們上網查閱，以近期 Tesla 股價 1,000 美元 / 股計算，概估「股價淨值比」(P/B) 約為 39 倍、近 40 倍左右！馬斯克真是愛說笑，想要獲利了結，還歸因於加州的稅太重，還煞有其事地上推特、詢問全球股民意思！「股價淨值比」(P/B) 指標放諸四海多準衡量指標 (Index)，台灣這些高科技領頭股，在 P/B11 倍之後就遭到海量拋售了，從此天價一年不復見，更遑論近 40 倍 PB 的特斯拉股價？這不叫泡沫？那莫非要飆高到 PB 百倍後，再議泡沫化？

叁、長期持股者的思維：何時買庫藏股？何時該申讓股權？！

美股在今年高檔拋售個股股權，不只 Tesla 一家。從上述有關於 Tesla 股價闡述中，再回顧美股過去 12 年發展可見，美股市道瓊，或 NASDAQ、標準普爾、費城半導體股價指數，自 2009 年 3 月第一次 QE 開始、即呈現多頭行情。在三次 QE 之後，2016 年也進行退場機制、收縮資金、乃至於在 2017 年底升高利息，但皆無礙於股市多頭行情持續前進。在這 12 年的科技發展歷程中，由硬體筆記型電腦、伺服器、主機板等的製造，在 2015 年之後由於中國，急於建立紅色供應鏈，台灣半導體與 IC 設計產業戛然而起，成為今日最夯的產業。台灣股市這一個尚未完結的長波段，是從 2016 年初開始；2017 年底起又風聞美中即將進入國力對決。2018 年剛開戰的前半年，並沒有漁翁得利的台股，下半年突然從轉單效應、乃至台商回流、股市難得大紅大紫。

對 Tesla 也一樣，從建立生產基地就以上海為主，在 2016 年前的 Fed 三次 QE 似乎也無動於衷，一直到 2019 年美中貿易科技戰爭越燒越熱，Tesla 股價也宛如火上添薪材、一發不可收拾；最終演成泡沫飆升局面。

Tesla 的股權會被它自己的 CEO 賣出，除馬斯克自己所言，是因為美國加州的稅負太重，他也是為了繳交鉅額所得稅所需外；將此一事件擺在投資學，事件分析個案中研究，也很有意義、必然可以成為未來財金學術重要教材。一是馬斯克售股行為吻合，EMH 半強式效率市場中的「異常假說」(Abnormal Hypothesis)「元月效應」。為了避稅、這個年底賣股票、下一個年初買股票，理論上大股東、或 CEO 次年一月會反手買進自己股票；但這只是針對大戶。而 CEO 需要被短線交易規範，6 個月之內不能一進一出；若依此運作則要繳出近出獲利所得，還要被罰款、或處以刑法判決。二是這位巨擘給我們上了一課，如何運用時機與漂亮手段，處理自己難得的股票總市值飆升的成就、就是落袋為安的 SOP。三、自己建立的公司多不知道，何時是買進庫藏股的機遇？又不知道何時是遠遠物超所值，應該要大量申讓持股？那就表示太不專心於本業，太不聊解自己了。最令人讚嘆的是，馬斯克選擇在幾十年來，美國首次有這麼大通膨預期之際，而 Fed 又需得收縮資金，以升息喝止通膨情勢之時；是 Fed 逼使出脫持股，並非本公司 CEO 大量申報賣出所致？！

肆、結論：美股成為日不落、從不走空的股市？

馬斯克實在是太聰明了，他選擇了全球最大的汽車消費市場、中、美兩國生產製造；在美中貿易酣戰中竟可安然無恙，而在即將步入電動車起飛階段前，先行拋售自己 10% 股權天價股票獲利了結，又要從推特中博得全球投資人喝采，甚至其中還夾帶飛向火星英雄作風；分散投資機構對於 Tesla 股價，上達每股淨值已達 40 倍、將出售股票的策略，歸因於美國州政府的高額稅率，完全掩蓋了股價已泡沫化，不合理狀態的狀態。當我們檢視 Face Book 的 PB、或是其它如亞馬遜等公司股價．其市價淨值比也多以高達百倍以上；難道這些公司多是獨佔到、其它公司無法取代的地步？如果繼續檢視美股的結果也多是如此？則投資者得當心．美股即將泡沫化的風險正在增加。

(聲明：本文僅為財務理論驗證，並非投資建議書，不為任何引用本文做政策抉擇、與投資損益背書。)