【鋒裕匯理投信】2022投資展望：全球大轉型時代－停滯性通膨環伺，掌握市場新格局

【鋒裕匯理投信】2022 投資展望：全球大轉型時代－停滯性通膨環伺，掌握市場新格局
歐洲第一大、全球前十大資產管理業者 -「鋒裕匯理資產管理」(註 1) 近期舉辦 2022 年投資展望線上記者會。會議三大重點摘要如下：

重點一、重回「1970 年代」的市場敘事抬頭：長期成長停滯的經濟環境已成為過去式。隨著週期性刺激政策的效果降溫，全球經濟成長率將從高點下降，並回到長期成長趨勢。通膨將成為常態，且供應鏈吃緊與各種供給短缺的問題將為通膨環境增添變數。各國經濟成長與通膨趨勢將顯著分歧，全球化浪潮將受挫。

重點二、央行考慮現階段通膨仍可接受，選擇良性忽視通膨現狀，並接受基準利率調升時間晚於公債殖利率曲線的攀升：全球主要央行在歷經審慎緊縮後，預估隨著經濟成長放緩、綠色能源轉型和公平轉型的資金需求不斷攀升，預期央行之後將傾向更多的貨幣寬鬆政策，而非市場原先預期的更少。

重點三、勿再對新興市場「一視同仁」：未來，全球新興市場將分為三大區塊：1）面臨通膨壓力，且央行出手控制通膨的新興國家；2）面臨通膨壓力，但是央行無所作為（通膨失控）的新興國家；3）中國。我們認為第一類新興市場國家與中國值得投資人青睞，且兩者的貨幣將相對於美元升值，因為美國奉行加強版的凱因斯政策將令美元承壓。

展望 2022 年，鋒裕匯理資產管理認為，以投資組合建構的角度而言，未來一年投資人較 2021 年將面臨更加顯著的挑戰。因此須將投資回報、流動性風險、以及對經濟成長與通膨的敏感度納入考量。在此環境下，鋒裕匯理資產管理 2022 年投資主題如下：

納入更多元化標的 瞄準短存續期資產鋒裕匯理資產管理 2022 年投資展望 三大重點

投資人一開始應設定較低的風險承受度，並在未來一年期間視情況調整曝險部位，以期在殖利率走升的環境下維持投資組合的韌性。建議於 2022 年初應先對投資組合採取審慎 / 中性配置，正視目前評價偏高的環境，並在各個區域與產業掌握相對價值投資機會。

接下來，全球經濟將進入經濟成長趨緩的階段，預期各國將再度擴大刺激政策，屆時投資人將可伺機再次增持風險性資產，並掌握景氣循環持續擴張帶來的投資機會。

此外，應以實際回報為目標，提防名目錯覺。未來股債 60/40 配置投資組合將面臨挑戰，由於股債可能已呈現正相關，投資人需要更動態的配置。透過操作具相對價值和替代性的多元化資產，可以降低潛在通膨風險，例如實質資產將會是關鍵。

在通膨相對較高的區間，應擴大資產類別範圍，用更靈活彈性的方法來尋找實質收益。名目收益率上升的第一階段後，投資者應抵抗追求長期存續期的誘惑。在各國分歧的貨幣政策之下，殖利率曲線走勢、貨幣和跨區域機會將蓬勃發展，更靈活彈性的固定收益仍將是主角。

尋求更高收益的投資者應探索傳統債券領域以外的領域，並考慮股利、實質資產，以及專注於更短存續期的新興市場債券，同時留意相關收益率較高、相對存續期風險較低的領域，如：次順位信貸和貸款，具備相對較長存續期和利差過窄的信用資產將受到挑戰。

我們可能會看到一些槓桿問題，這將引發第一輪顯著的分歧表現，相對財務體質較不健全卻又昂貴的信用資產，將在流動性收緊和違約率觸底時面臨風險。

選股仍是關鍵  關注價值股、新興市場股、歐股與 ESG 主題投資

以股票市場而言，投資人應聚焦評價相對最為低廉（價值股、新興市場、歐洲）的投資題材，他們對於利率攀升相對不敏感。實質利率將決定股票評價過高的命運。殖利率最終會走升，挑戰評價面偏貴的成長標的。在成本和利率均上升的情況下，挑選標的時應側重於收益和定價能力、品質和投資價值。我們預計股票報酬表現將顯著分岐，能為主動選股提供更有吸引力的背景。

拜新世代歐盟基金之賜，歐洲股市亦值得我們青睞－尤其是綠色轉型投資題材。

新興股市將再次獲得投資人的關注。當前的景氣循環之下，投資人的股票配置比重攀升到高點，並對已開發國家青睞有加。接下來，我們認為投資人將轉向看好並增持新興股市，因為目前新興股市的評價相對具有吸引力，且全球投資人的配置比重遠遠低於策略性配置目標。

針對可能實質影響風險報酬特性的 ESG 因子建立主題式投資部位，將 ESG 投資主題納入投資組合有助提升風險報酬特性－尤其是可能對資產價格帶來實質影響的主題。法規變革加上機構及零售投資人意識抬頭，未來部分 ESG 因子將日益受到重視。

我們認為淨零碳排倡議（The net zero emissions initiative）將為市場帶來顯著影響。此外，在當前景氣復甦階段，各國政府極重視分配不公的現象，因此解決此議題料將成為下一個關鍵投資主題。其他同時與環境與社會層面相關的複合型主題亦將浮上台面，例如推動公平轉型（Just Transition），以公平的方式對抗氣候變遷的挑戰－這亦是新興市場國家特別關注的焦點。

鋒裕匯理資產管理投資長 Pascal Blanqu? 表示，「一種新的金融體制已經開始，其特點是帶有 1970 年代風格的停滯性通膨。超寬鬆的貨幣時代結束，以及針對綠色和公正轉型政策帶來的成長動能，將為央行定義新的任務。通膨預期可能會變得不穩定；當實際和名目收益率開始上升，以及 ESG 因素對市場價格的影響越來越大時，預計風險溢酬將重新排序。」

鋒裕匯理資產管理副投資長 Vincent Mortier 補充，「2022 年景氣循環週期將進一步延長，但瘋狂的市場已不復存在。在逐步緊縮和經濟成長減速、更多政策激勵和成長重新加速的序列中，投資者首先應保持謹慎，並在後期景氣循環週期中尋找切入點，以補足其在股票、商品和新興市場的戰略定位。」

註 1：資料來源：2021 年 6 月出版之 IPE《500 大資產管理公司》，資料日期 2020 年 12 月之資產管理規模。

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