晨星全球股債市展望 2015年12月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

直到美國聯準會正式宣佈升息前，全球投資市場持續對升息的預期心理做出反應，進而調整多個資產類別的價值水平。同時，國際能源與原物料商品價格突如其來的大幅下跌，與市場認為跌勢未休的預期心理，亦對許多資產類別產生影響。儘管如此，經濟表現尚佳的已開發市場，仍有助於支撐全球投資市場表現，且已開發市場的經濟表現將於2016年持續改善。不過，一些重要的新興市場，如：巴西及俄羅斯等，經濟前景仍維持悲觀。

◆全球債券市場展望

聯邦公開市場委員會曾多次表示，將以漸進緩步的方式進行升息。即使在就業市場與通膨接近聯準會目標的情況下，仍會讓基準利率維持於聯準會所認定的長期平均水平。接受華爾街日報經濟預測調查的經濟學家認為，聯準會於明年年底前將逐漸升息到1%－1.25%。終結零利率時代，會是影響明年全球金融市場表現的重要因素。

美國緊縮貨幣政策將致使美國公債殖利率溫和上揚，華爾街日報於十一月對美國10年期公債殖利率走勢的調查結果顯示，到2016年12月時，美國10年期公債殖利率將上揚至2.9%。國際商品原物料價格，尤其油價，都於十一月之後出現劇烈的震盪幅度。依據十一月紐約商品期貨交易所(NYMEX)最近期的期貨合約顯示，國際原油已從每桶44.2美元，降至每桶37.5美元。在通膨將維持於低水平的前景下，可預期聯準會將以緩慢的速度進行貨幣緊縮，美國公債殖利率也僅將微幅上揚。

即使如此，與美元相關的債券，都將因為殖利率上揚，而蒙受資本損失。同樣的，英國央行預計將於2016年跟隨美國聯準會的腳步宣佈升息，屆時與英鎊走勢相關的債券，也將面臨資本損失。以歐元、日圓投資的投資人，雖然不會面臨相同的情況，但也有其他問題要面對。歐洲央行於十二月的貨幣政策會議中調降短天期利率，並延長央行購債的時間，這些舉措都壓抑殖利率的走勢，殖利率勢必將維持於超低水平更長的時間。如同瑞士及日本的政府公債殖利率一樣，歐元區的短天期公債殖利率已為負值。其中，瑞士2年期公債殖利率已達負1%，10年期公債殖利率已達負0.17%。

此外，信用風險也將隨之上升。以全球來看，投資評級較低的企業(包含新興市場的企業)發行了相當大規模的公司債，企圖在低利環境中吸引投資人的資金。根據標普統計，次級投資等級公司債的規模佔比，從2007年的40%增加到50%，然投資評級較低的公司債，違約率也逐漸升高。根據標普的數據顯示，2015年有一百家發行業者出現違約，為金融海嘯以來的新高。在明年全球股市面臨挑戰之時，債券市場或許能為投資組合產生抗跌的效果。

◆全球股市展望

全球經濟基本面讓企業活動得以維持合理表現，已開發市場將持續溫和擴張，同時也將弭補主要新興市場逐漸升高的風險。現存的問題仍為，投資人在目前全球經濟放緩的環境中，是否以合理的價格投資股票。

全球經濟活動已有些許的改善。根據摩根/Markit用以追蹤全球經濟表現的各指數，目前全球經濟已朝正確的方向邁進。摩根/Markit的指數編纂單位表示，如果在新的經濟秩序下成長快速，就業市場將因此受惠，並於十二月進一步擴張，那麼全球第四季的經濟成長率將略優於第三季。

官方數據則反映溫和擴張的經濟前景。尤其美國近期的經濟數據一直維持正向，勞動力市場持續表現出色。十月份優於預期的新增271,000個工作機會，已上調至新增298,000個工作機會，十一月份則進一步新增211,000個工作機會。失業率則維持於5%。隨著就業市場改善，越來越多人開始對找工作抱持較為積極的態度。

歐元區經濟於第三季成長0.3%，與第二季的0.4%相近，即使經濟仍屬緩慢擴張，但反映出歐元區經濟出現逐漸轉好的跡象。以歐洲央行於十二月最新的預測為例，2015年歐元區的經濟成長將從2014年的0.9%，上升至1.5%。2016年將以較快的速度增長(1.7%)，並預估2017年的成長率為1.9%。

儘管市場不斷討論日本可能面臨技術性衰退(GDP連續兩季下降)，且經過調整後的數據顯示第三季萎縮0.8%，然日本經濟實際上以年增率1%的速度在成長。從優於預期的企業投資來看，生產者的信心增強，亦反映日本實際的經濟情況，優於經濟數據的結果。

在已開發經濟體溫和緩慢擴張的假設下，全球經濟前景將增加複雜度，由於許多重要的新興市場，如：阿根廷、巴西、俄羅斯、委內瑞拉等國的經濟困境。低油價、不良的行政管理及政治風險都是新興市場經濟衰退(除阿根廷以外)的成因，而經濟學人雜誌預估阿根廷的經濟成長幅度亦相當微小，僅0.3%。

好消息是，在官方採取措施穩定股市，並讓大量的資金挹注到更廣的經濟層面中，中國經濟的成長前景逐漸穩定。經濟學人雜誌於十二月對全球經濟成長預測的調查結果為，中國經濟將於2016年增長6.4%。然最大的疑問仍舊是，投資人是否在經濟溫和擴張的前題下，以合理價位買進股票。

以FactSet對美國企業的獲利預估分析為例，分析師最新預估美國公司將於2016年增加4.4%的銷售量，獲利將增加8.1%。儘管8.1%的獲利尚稱理想，然而投資人仍是以較高的價值水平投資美股。依據FactSet的計算，以目前股價導出的預估本益比為16.1倍。目前標普500指數的本益比，高於五年前平均12個月預估本益比的14.3倍，同時也高於十年前平均12個月預估本益比的14.2倍。

股票處於高價值水平的現象，普遍存在於標普500指數成分股之中。電信服務業是目前唯一預估12個月的本益比(11.9)，低於該產業於過去10年的平均本益比(14.7)。上述現象的成因之一是，受到各國央行進行貨幣寬鬆政策，市場資金充沛的影響，許多資產類別僅能提供相當低的投資報酬，進而推升美國及其他市場的股票價值。聯準會在升息前，已盡可能的為投資人做好心理準備，但是實際的情況是股票市場才開始反應，對未來將面臨價值水平改變的真相。

另一個原因在於，許多國際投資人的投資標的皆大同小異。尤其在美國十月份出現相當強勁的就業數據之後，大型機構投資者多集中投資於相似的標的。美國銀行美林於十一月對大型機構投資人所進行的調查顯示，他們的投資佈局多依循：美國將持續擴張、歐元區的貨幣政策能支撐經濟表現、主要新興市場疲乏不振，與商品原物料價格跌跌不休的經濟發展趨勢。惟當大多數投資人，對市場趨勢看法一致的時候，也代表僅有少部份的投資人在扮演造市的角色。美國銀行美林全球研究的首席投資策略師Michael Hartnett表示，在多數人投資集中於貨幣寬鬆及強勢美元的主軸時，持續攀升的資產價值水平，唯有在特殊單一事件發生之後，如：聯準會於1994年開始的升息循環，才會對不斷上揚的資產價值產生壓抑效果。

如果市場朝眾所預期的方向發展，大型機構法人假設的大趨勢，就會一如預期的實現，全球股市也將於2016年提供獲利表現。然而，股市明顯仍對許多突發事件相當敏感，再加上大多數投資人都同時押寶在同向的市場趨勢之時，就能輕而易舉的造成股市波動。

如非特別強調，以上所提的數據均截至2015年12月08日止。

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