下周期指巨幅震蕩概率大增

近兩年來上證指數漲幅只有1倍左右，從基本面、政策面、技術面看仍具有很大的上漲空間

■銀河期貨周 帆

本周滬深300股指期貨各合約再度上揚，已經連收第五根周陽線，上證指數已經成功站上4000點整數關口，市場呈現普漲格局，而b股在周五則全線漲停，市場做多人氣旺盛。本周上證指數波動較為劇烈，4個交易日中，有3個交易日在100點左右的震盪幅度。因此，隨著股指的上揚，波動有望加劇。

從股指期貨四張合約的交易情況來看，盡管離交割日只有五個交易日的時間，但下月合約交易量依然較為萎靡，季月合約活躍度要高於下月合約，由於本月的季月合約已經較長時間存續，故長期持倉者在換月時更愿意選擇該合約進行移倉換月。

從基差來看，四張滬深300股指期貨合約升水幅度均較小，當然遠月可能受到股票現貨分紅影響升水較少，近月則離到期日較近，前期股指期貨總持倉量不斷下降，顯示多空均較為謹慎，在上證指數逼近4000點關口時，市場風險偏好有所下降，從而導致基差較小。

四因素支援股指上漲

從目前中國宏觀經濟形勢來看，通貨緊縮壓力較大，經濟結構轉型依然需要時間，當前經濟最大的問題在於貨幣政策效果不明顯，並且債務杠桿較高，政府收入下降，地方債務問題較為嚴重，財政政策的運用受到限制。

在之前，我們擔心的問題是貨幣寬鬆釋放出來的流動性大量進入股票市場形成泡沫，可能會引發監管層的擔憂，從而對股市進行打壓，並且貨幣政策寬鬆力度會較低。但從目前的情況來看，考慮到監管層對債務杠桿率太高的擔憂，反而更支援企業通過股票市場來進行融資，而這一點在許多中央領導的發言中得到印證，並且近期人民日報多篇文章支援股市的上漲。

因此，我們認為當前支援股指上漲主要有四個因素。其一，政策面支援，至少監管層對大量資金進入股市沒有進行打壓；其二，基本面可能會逐漸向好，考慮到貨幣政策的滯后性，經濟數據在近幾個月有可能會向好。而從大周期來看，2008年的百年大危機離現在已經過去了6年多，全球經濟特別是我國經濟有望逐漸走出低谷。其三，大宗商品的不斷下跌，有利於經濟復甦，原材料成本下降造成良性供給沖擊，有利於經濟的復甦。第四，經濟與政治改革預期有利於股市長期走牛。本屆政府在反腐及改革方面的力度超出預期，隨著改革的深入，制度紅利將再度體現。第五，融資成本的下降預期，將帶來股票估值的大幅上升。中央一直對企業融資成本非常重視，在采取了一系列措施引導資金流向中小企業，有利於緩解當前融資難的問題。在傳統ddi定價模型里，利率的下降加上企業利潤的上升，均會導致估值上升，這自然有利於股指的上揚。

技術上來看，上證指數在3月16日成功突破3400點阻力關口后，開啟了新一波大行情，2009年高點3476也被攻克，基本預示著大牛市還將延續。在大趨勢不改變的情況下，任何回調都將是買入機會。同時也要注意風險，從上證指數來看，歷史成交量較小的4700附近可能最容易出現調整，上證指數在5000點附近套牢盤較重，大盤未來要突破5000點關口需要相當多的資金配合。

巨幅震盪概率較大

下周4月16日有兩個新的股指期貨品種上市，中證500和上證50，由於股票買賣只能做多不能做空，而期貨可直接做空，市場可能會擔憂期貨會導致指數下跌，從而引發震盪。但在大趨勢向上的情況下，我們認為期貨影響較為有限，當前市場效仿滬深300上市后單邊下跌的可能性很小。

另一個值得關注的是政策面，特別是監管層對於融資融券的態度。由於目前融資融券規模十分巨大，高杠桿交易在行情不利的情況下極易引發恐慌。還有就是從波動率的角度來看，大牛市行情出現巨幅震盪的概率較大，這是因為風險收益的對等性，高收益帶來的必然是高風險，而高風險往往體現在波動率方面，特別是在大牛市全面展開的當前時期。

對比2005年-2007年的行情來看，當時從998點漲到6124點，由於金融危機而被中斷，翻了6倍，考慮到a股的長周期性特點，近兩年來上證指數漲幅只有1倍左右，依然具有很大的上漲空間。當前上證指數市盈率只有25倍左右，隨著經濟復甦加上企業業績的改善，動態市盈率有望更低，在融資成本及無風險利率下降預期下，合理估值有望大幅提高，因此上漲空間依然非常大。

從交易的角度上來看，我們認為股指的波動率有望不斷增大，建議投資者即使有把握看多股指，其倉位也不宜太高，因為巨幅震盪可能會導致風險。在交易的過程中，不建議波段做空，因為大趨勢向上在短期內難以改變，無論是從基本面政策面還是技術面來看，近期的市場整體節奏依然是向上。我們建議投資者在控制風險的情況下，逢低做多，密切關注監管層的態度。