中證500股指及期貨合約解讀

1. 中證500股指期貨介紹

1.1 中證500股指期貨合約介紹

中證500股指期貨合約標的為中證指數有限公司編制和發布的中證500指數，交易代碼為IC。中證500股指期貨合約模擬交易自2014年3月21日開始，合約交割月份分別為交易當月起連續的兩個月份，以及三月、六月、九月、十二月中兩個連續的季月，共四期，同時掛牌交易。

2015年3月16日，中金所發布《中證500股指期貨合約》（征求意見稿）和《中國金融期貨交易所中證500股指期貨合約交易細則》（征求意見稿）。根據最新的征求意見稿，中證500股指期貨合約的合約乘數為每點人民幣200元。合約價值為股指期貨指數點乘以合約乘數。合約以指數點報價，合約的最小變動價位為0.2點指數點，交易報價指數點為0.2點的整數倍。中證500股指合約每日漲跌幅度為上一交易日結算價的±10%。中證500股指期貨合約的最低交易保證金為合約價值的8%。合約到期交割方式為現金交割。合約最後交易日為合約到期月份第三個周五，遇法定節假日順延。合約最後交割日同最後交易日。手續費標準為不高於成交金額的萬分之零點五。交割手續費標準為交割金額的萬分之一。

中證500股指期貨交易采用集合競價和連續競價兩種交易方式。集合競價時間為每個交易日9:10-9:15，其中9:10-9:14為指令申報時間，9:14-9:15為指令撮合時間。連續競價時間為每個交易日9:15-11:30（第一節）和13:00-15:15（第二節），最後交易日連續競價時間為9:15-11:30（第一節）和13:00-15:00（第二節）。

1.2 中證500股指期貨與滬深300股指期貨對比

圖1 中證500股指期貨合約（征求意見稿）與滬深300股指期貨合約對比

1.3 中證500股指期貨合約模擬交易

中證500股指期貨合約模擬交易自2014年3月21日上市，截至到2015年3月18日，累計總成交量達到了4618392手，成交額為26093.41萬元，日成交額為107.82萬元；而持倉量方面，期末持倉量為25404手，日均持倉為54423.38手。與之對比，中證500股指期貨合約模擬交易總成交量達到了5289959手，成交額為50154.6萬元，日成交額為207.25萬元；而持倉量方面，期末持倉量為27382手，日均持倉為57247.14手。

圖2 中證500股指期貨合約模擬交易行情及成交量走勢

從模擬交易的數據來看，我們可以發現中證500股指期貨的成交量與成交額均顯著高於上證50股指期貨。雖然模擬交易的數據並不能代表上市后真實市場的交易規模，但二者成交量和持倉水平的相對大小對比具有一定參考意義。

圖3 上證50與中證500股指期貨合約模擬交易統計

2. 中證500現貨指數介紹

2.1 中證500現貨指數介紹

為反映市場上不同規模特征股票的整體表現，中證指數有限公司以滬深300指數為基礎，選擇A股市場中小市值的500只股票構成指數樣本構建了包括大盤、中盤、小盤、大中盤、中小盤和大中小盤指數在內的規模指數體系，中證500指數是中證500股指期貨合約的標的指數。

中證500指數於2007年1月15日正式發布，基日為2004年12月31日，基點為1000點。中證500指數又稱中證小盤500指數（CSI Smallcap 500 index），簡稱中證500（CSI 500），上海行情代碼為000905，深圳行情代碼為399905。說它是小盤，其實也是相對的。中證500其實是A股規模最大前800名活躍股票中的后500，前300的叫滬深300，而再細分出上海市場前50為上證50。

中證500指數綜合反映證券市場中等市值公司的整體狀況，與滬深300指數互補性強，能覆蓋更多股票范圍。如果推出中證500股指期貨，市場機構的交易規則就更加豐富，能夠滿足多種類型的風險管理需求，也能夠促進市場機構產品創新的能力。

2.2 中證500指數編制方法

2.2.1 中證500指數的成份股選取：

步驟1 樣本空間內股票扣除滬深300指數樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票；

步驟2 將步驟1中剩余股票按照最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票；

步驟3 將步驟2中剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前500名的股票作為中證500指數樣本股。

注：樣本空間由同時滿足以下條件的滬深A股組成：

◆非創業板股票：上市時間超過一個季度，除非該股票自上市以來日均 A 股總市值在全部滬深A股（非創業板股票）中排在前30位；

◆創業板股票：上市時間超過三年；非 ST、*ST 股票，非暫停上市股票。

2.2.2 中證500指數的指數編制：

中證500指數的計算方法同滬深300指數

中證500指數以調整股本為權數，采用派許加權綜合價格指數公式進行計算。計算公式如下：

指數計算中的調整股本數系根據分級靠檔的方法對樣本股股本進行調整而獲得。要計算調整股本數，需要確定自由流通量和分級靠檔兩個因素。分級靠檔的方法如下表：

表1：分級靠檔的方法

舉例：某股票自由流通比例是5%，低於10%，采用自由流通股本為權數；若自由流通比例為33%，對應的加權比例為40%，故將總股本的40%作為權數。

2.2.3 中證500指數的成分股調整：

中證500指數的樣本股原則上每半年調整一次。每次調整的樣本比例一般不超過10%。樣本調整設置緩沖區，排名在400名內的新樣本優先進入，排名在600名之前的老樣本優先保留。

特殊情況下將對中證500指數樣本進行臨時調整。發生臨時調整時，由過去最近一次指數定期調整時備選名單中排名最高的股票替代被剔除的股票。在2014年12月，由於例行的成分股變動，中證500分別新納入和剔除了50只成分股，具體公司如下圖所示：

圖4 中證500新納入50只成分股?????????????? ?圖5 中證500新剔除50只成分股

2.3 中證500指數歷年走勢

中證500指數自上市以來，最低1513點；目前處於持續創新高狀態，其中6000點大關於2015年2月27日突破，7000點大關於2015年3月23日被突破。最近這輪大漲行情從2014年5月19日創出3075.36點低點后開始持續了將近一年，截止2015年3月23日，收報7017.15點。

圖6 2007年1月2015年3月中證500走勢圖????????? 圖7 主要指數近7年走勢對比

2.4 中證500市場代表性

截止3月23日，全部A股總市值為50.52萬億，中證500指數市值為6.81萬億，中證500市值占全部A股市值13.48%，自中證500指數編制以來，中證500市值占比在2007年最低為5.83%，之后幾年時間內，中小板上市加速，因此中證500市值占比也穩步提高，但去年年底的指數行情中，藍籌和中小板走勢分化，中證500指數占比下降。

截止3月23日，全部A股流通市值為38.40萬億，中證500指數流通市值為5.94萬億，中證500市值占全部A股市值15.47%，自中證500指數編制以來，由於主板處於全流通周期，因此即便中小板上市加速，但也沒有主板流通速度快，所以中證500流通市值占比較初期下降。

圖8 中證500總市值對比???????????????? 圖9 中證500自由流通市值對比

2.5 中證500指數行業權重分布及表現

根據Wind一級行業分類，截止3月18日，中證500指數權重最大的三個行業是工業、資訊技術和材料，權重分別為23.84%、15.51%和15.15%。權重最小的三個行業是日常消費、公共事業和能源，權重分別為5.94%、3.12%和2.10%。

今年至3月18日，十個一級行業中，資訊技術行業漲幅居首，為55.06%，金融行業漲幅位居末尾，但仍錄得正漲幅。

圖10 中證500指數行業權重分布圖??????? 圖11 中證500指數分行業今年至3月18日漲幅排名

2.6 中證500指數樣本分析

中證500指數樣本股構成是以中小企業為主，總市值在100億以下的企業有182只，總市值在100-199億的企業占大多數，共263只。總市值在200-299億的企業占41只，300-399億的有11只，而僅有3只樣本股總市值超過400億元。

圖12 中證500樣本股總市值分布?????????? ?圖13 中證500總市值最大的10只股票

2.7 中證500指數估值水平

圖14 2007-2015年中證500指數市盈率、市凈率走勢 圖15 中證500指數與A股、中小企業板估值水平對比

截止2015年1月，全部A股滾動市盈率為18.36倍，市凈率為2.27倍，相比而言，中證500指數股指有中小企業股特色，較中小企業板而言，中證500指數股指優勢較為明顯。

按照中證500一級行業指數分類來看，在十個一級行業中，金融地產行業估值水平較低，行業滾動市盈率、市凈率分別為30.60倍、2.97倍。能源，原料行業市凈率也較低。

圖16 中證500行業滾動市盈率??????????????? ?圖17 中證500行業市凈率

2.8 中證500指數波動特征

圖18 中證500歷史波動率

截至到3月23日，最近一年，中證500指數20日波動率均值為16.68%，50日均值為22.97%，100日均值為22.19%，200日均值為18.62%。

2.9 中證500指數分紅水平

目前上市公司中優質藍籌股已接近成熟證券市場水平，而中證500成份股剔除了主要上市藍籌公司，因此就分紅水平而言，中證500指數股息率在滬深300及全部A股中最低。

圖19 中證500指數與A股、滬深300指數2014年股息率對比 圖20 中證500指數2014年年度分行業股息率對比 單位：%