一人一戶將放開利好兩類券商 7股最受益

一人一戶限制預計5月底前放開。上交所新聞發布會表示：中國結算和上交所將積極完善相關方案，維持指定交易制度的基礎上，允許投資者一人開設多個證券賬戶：投資者可以在多家證券公司開設賬戶，每個賬戶指定一家證券公司。

客戶流動性將加速，行業格局加速變化。投資者賬戶限制放開后，給予投資者主動選擇權，將加速投資者流動性，也會引發傭金率進一步下滑，競爭格局加速變化。

新格局下利好兩類標的。一類利好可為投資者提供全業務價值鏈和多功能服務的大型綜合券商，如低傭金，好服務，強平臺的新大招+任我行。二是利好低傭金、互聯網平臺完善的公司，如錦龍、國金。

招商證券(行情600999,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

招商證券:投行業務彈性大 信用交易望提升

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：趙湘懷，王宇航 日期：2015-02-03

維持“增持”評級，上調目標價至29元，對應2015年PE30倍，考慮到公司投行業務競爭力，給予略高於行業平均估值。上調2014-16年EPS預測至0.65/0.98/1.32元，相比上次14-15年預測調增0%/23%。盈利預測上調邏輯在於交易量提升和投行業務承銷規模超過之前預期。

傭金率企穩，定增后信用交易業務有望擴容。（1）公司2014年底經紀業務份額約4.1%，傭金率約0.066%，目前已獲得互聯網證券業務資格。考慮到公司營業部主要分布在競爭充分的東部地區，傭金率已基本觸底，后續業務有望進一步加大網絡經紀和理財業務版面。（2）公司2014年中完成定增，共募集資金約110億元，凈資本增至259億元，資本擴充為后續信用交易/固定收益等業務開展提供基礎。（3）公司14年底兩融規模580億元（市場份額5.7%），考慮到公司杠桿率約2.3倍，仍處於行業內偏低水平，公司后續將發行不超過150億元短期債券，杠桿率持續提升。隨著債務融資進行，預計信用交易規模仍有40%以上增長空間。

投行業務彈性大，15年注冊制實施提升業務規模。公司14年完成IPO項目11個，目前IPO在審項目59個，均在行業排名前五。公司中小項目儲備資源豐富，機制較市場化，未來投行業務將受益於注冊制改革。

受益於國企改革頂層方案設計出臺。公司大股東招商局具有綜合金融業務牌照和豐富產業資源，同時公司參股博時基金、招商基金等資管機構，金融混業經營能力強。公司有望在集團金融混業經營戰略中扮演核心角色。預計國企改革頂層設在將在15年上半年出臺，公司在業務創新、治理結構改善等方面具有想象空間。

核心風險:交易量萎縮，行業創新低於預期。

光大證券(行情601788,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

光大證券:推進國際化戰略 收購新鴻基金融集團有限公司70%股份

光大證券 601788

研究機構：平安證券 分析師：繳文超 撰寫日期：2015-02-03

事項:2015 年2 月1 日，光大證券旗下全資香港子公司光大證券金融控股有限公司及新鴻基有限公司簽訂了一項買賣協議，光證金控將依據其已同意的相關條款及該協議條件以40.95 億港元的購買價向新鴻基收購其持有的新鴻基金融集團有限公司的70%股仹。

平安觀點:

目標公司具體情況。

目標公司新鴻基金融集團有限公司是新鴻基有限公司（HK.86）的全資子公司，控股經營新鴻基金融有限公司，業務范圍包括經紀業務（主要含股票及期貨）、財富管理、保證金融資、資產管理、資本市場銷售、資料研究及杠桿式外匯交易等業務。

2013 年新鴻基金融有限公司的總資產為62.37 億港元，凈資產為29.61 億港元，營業收入為11.21 億港元，凈利潤為1.70 億港元；截至2014 年11 月30 日，新鴻基金融有限公司的總資產為75.47 億港元，凈資產為31.44 億港元，營業收入未10.08 億港元，凈利潤為1.72 億港元。

光大國際化戰略的推進。

此次收購達成后，業務方面，有利於光大證券擴大在香港的業務開展，在資本市場不斷對外開放的進程中，有利於提供跨境產品，提升客戶服務能力。

另外，根據交易對手方新鴻基（HK.86）的公告，光大證券金融控股有限公司已向新鴻基承諾其將竭盡所能促使新鴻基金融集團有限公司（SHKFGL）上市。屆時，光大證券就將擁有A 股和H 股兩個上市平臺，有利於公司提高多渠道融資能力。

投資建議:光大證券2015 年業績增長確定性強，集團關係理順有利於公司収展潛能的釋放，定增補充資本有利於公司業務的開展和進一步募資的可能性，維持公司“推薦”評級。

風險提示:收購的不確定性；非公開增収的不確定性；交易量不及預期。

中信證券(行情600030,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

中信證券:業績好於預期 券商龍頭繼續得益牛市

中信證券 600030

研究機構：群益證券（香港） 分析師：鄭春明 撰寫日期：2015-01-29

結論與建議:公司2014 年實現凈利潤112.95 億元，YOY 增長115.39%，好於我們的預期，其中Q4 單季度凈利潤大增218.6%，這與四季度市場交投大幅上升也是一脈相承的。 公司全年ROE 錄得12.14%，遠高於去年6.02%的水平，顯示在市場活躍時券商較強的盈利能力。公司作為券商龍頭，業績將有效反映牛市效應，同樣看好公司H 股增發對資本的有效補充以及后續新業務如股指期權對業績的帶動，維持買入的投資建議。

全年扣非后增長超過80%，好於預期:公司2014 年營收295.1 億元，YOY增長83.1%，實現凈利潤112.95 億元，即使扣除二季度因REITS 造成的非經常性損益后也增長約84%，總體來超出我們的預期約10 億元；其中四季度尤為突出，Q4 實現營收和凈利潤分別為121.3 億元、49.3 億元，YOY 分別大增109.9%、218.6%。

投資收益、利息收入是高增長主因:公司四季度錄得強勁增長與四季度市場股市的出色表現是一致的，我們判斷投資收益的大幅提升是業績高增長以及超預期的主要原因，滬深300 指數在四季度上漲了逾44%，並且我們從公司中報觀察到，公司自營持股多為銀行、保險等低估值藍籌股，均是本輪行情的熱點；此外，兩融帶來的利息收入貢獻也功不可沒，2014年末公司兩融余額約721 億元，占比7.13%，居市場首位（含子公司）。

當然，經紀業務收入應也是公司業績保持穩定增長的因素之一:Q4 市場日均成交量約為5560 億元，YOY 增175%。

H 股增發補充資本:公司12 月28 日公告稱擬新增發行H 股15 億股，相當於發行前總股本的13.6%，發行價格不低於定價日前5 個交易日H 股收市價均值的80%，預計將補充凈資產約250 億元人民幣，按照2014 年末凈資產測算增厚凈資產約25%，BVPS 增厚約10%左右；發行后公司2015年PB 將由2.7X 降至2.5X 左右，對比目前A 股券商估值有較大的提升空間。 此外，公告稱公司70%的增發金額將用於資本中介業務，包括融資融券、股權衍生品、固定收益等，20%的資金用於跨境業務發展及平臺建設。由於融資融券以及質押回購等業務收益見效迅速且確定性強，預計也將有效抵消增發帶來的股本攤薄。

展望未來:我們認為，牛市頻道已經開啟，看好2015 年全年的交投情況，我們判斷全年日均成交量有望達到4000 億元的水準，屆時公司有望憑借穩定的市占率取得可觀的業績表現；並且我們也看好公司強大的資本實力在兩融、新三板等創新業務方面的突破。

盈利預測與投資建議:維持2015 年130 億元左右的盈利預測，增速15%左右，扣非后增30%；由於H 股增發尚未通過股東大會決議，暫不考慮增發影響，最新A 股價對應15 年 PE 23.7X，PB 約為2.71 倍，H 股PB 僅為1.93 倍左右，建議把握回調后的建倉良機，給予A/H 均為買入的投資建議。

國信證券(行情002736,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

國信證券:一體兩翼版面創新 中小企業融資專家

國信證券 002736

研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2015-02-16

投資要點:

首次覆蓋給予“增持”評級，目標價26元。預計2014-16年EPS0.60/0.93/1.37元，對應2015年PE29倍。考慮到IPO資金到位后，公司創新業務將體現出較高成長性，給予公司略高於行業平均估值水平。

根據公告，70億元IPO募集資金將主要投向資本中介等創新業務，信用交易空間提升。（1）預計2015年信用交易市場規模約1.5萬億元以上。

資本補充渠道廣的券商將受益。國信證券IPO后有望通過發債等多種方式補充資本，預計新增資金有望達到300億元。（2）經紀與兩融業務將實現互利互補。國信擁有高凈值客戶積累優勢，通過嘗試“準合伙人”模式實現營業部分權，有利於業務創新。目前公司經紀業務份額（5%）高於兩融業務份額（4%），發展資本中介業務有望后續發力。（3）資本中介業務提供穩定利差，借助杠桿提升公司ROE水平，並減少傭金率下滑趨勢。

預計公司ROE2015年將維持在15%以上。

募集資金延伸投行產業鏈，公司在中小企業首發項目上專業優勢明顯，激勵機制市場化，受益於“注冊制”推進。（1）公司較早嘗試項目分成制，激勵機制強，在中小企業項目和新興產業項目上儲備豐富，IPO待審項目行業前三。（2）注冊制改革有望成為成為2015年監管工作重中之重，項目發行進程加快下，國信將憑借定價和分銷能力將受益。（3）本次公司IPO募集資金將加大新三板/直投基金/資產證券化兼並收購等業務投向，這將延伸公司投行業務鏈，為公司提供多元投行業務收入。

核心風險:市場交易萎縮，后續融資低於預期，注冊制改革推進不及預期。

錦龍股份(行情000712,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

錦龍股份:中山證券微信證券業務創新方案獲證監會同意 互聯網戰略更進一步

錦龍股份 000712

研究機構：平安證券 分析師：繳文超 撰寫日期：2015-01-19

事項:在1月16日的證監會新聞發布會上，針對媒體詢問的關於長城證券、中山證券正在籌備的微信證券業務創新方案，證監會發言人表示證監會一貫支援證券經營機構利用互聯網等技術手段優化業務流程，同意長城證券等幾家證券公司提出的非現場開戶優化方案，支援相關證券公司試點探索完善現有非現場開戶服務流程。

平安觀點:

中山證券的互聯網戰略更進一步

早在2014年，中山證券就通過騰訊的企業QQ理財平臺進行開戶，隨后又與百度、金融界等多家互聯網企業進行合作，實現客戶流量的導入。2015年，待公司在微信證券業務創新方案正式通過，公司的互聯網戰略將更加深入，在一人多戶正式放開之后，預期公司的互聯網戰略將帶來可觀的客戶和交易量的增長。

中山證券與騰訊的合作采取的是全面的合作方案，在2014年，騰訊和民族證券合作上線了理財產品平臺，因此，在時機成熟時，中山證券亦有可能在除經紀業務的其他領域與騰訊等互聯網企業展開合作。

非公開增發，減少利息支出，補充公司資本

錦龍股份擬通過非公開增發不超過21400萬股股票，募集不超過35億元資金，其中17.36億元用於歸還公司的借款，減少公司利息支出，有利於公司利潤的提升。同時，此次定向增發中，公司大股東擬認購比例不低於50%，顯示了公司大股東對於公司未來前景的看好。

東莞證券已變更為股份有限公司，未來有通過上市退出可能

根據錦龍股份公告，東莞證券整體變更為股份有限公司，未來錦龍股份持有的東莞證券40%的股份可能通過東莞證券的上市退出獲得投資收益。

投資建議:

公司的互聯網戰略清晰，推進扎實，在一人多戶放開后，預期公司的開戶數量和交易額將有較大提升；公司擬通過非公開增發募集資本、償還借款，有利於公司利潤的提升；另外錦龍股份所持有的東莞證券40%的股份有通過上市退出獲得投資收益的可能。因此，維持公司“推薦”評級。

風險提示:一人多戶開放進程、中山證券互聯網戰略效果不及預期；非公開增發的不確定性。

國金證券(行情600109,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

國金證券:構建O2O業務生態圈 打造互聯網券商典范

國金證券 600109

研究機構：中信建投證券 分析師：楊榮 撰寫日期：2015-03-20

事件

公司發布2014年年報，截至2014年末，實現營收27.2億元，同比增長76.02%；凈利潤8.4億元，同比大增164.78%；期末凈資產98.7億元，同比增長46.68%；EPS0.323元，同比大增164.75%；ROE11.29%，同比增加6.46個百分點。

簡評

公司戰略清晰，打造互聯網券商典范

2014年，公司堅持差異化增值服務商戰略定位，打造互聯網券商發展典范。公司2月推出傭金寶后，受到市場廣泛認可，同時版面線下營業網點，豐富金融產品和增值服務，構建O2O財富管理業務生態圈，不斷完善對於客戶財富管理的一站式服務。

公司經營指標表現靚麗，各項業務均顯著增長

截至2014年末，公司實現營收27.2億元，同比增長76.02%；凈利潤8.4億元，同比大增164.78%，表現靚麗；受公司可轉債轉股影響，期末凈資產達到98.7億元，同比增長46.68%。

公司各項業務均增長顯著，其中，經紀業務實現營收10.7億元，同比增長29.05%；投行業務營收4.5億元，同比大增163.84%；投資業務營收5.1億元，同比大增188.52%；資管業務營收1.8億元，同比大增128.67%。

經紀業務一體兩翼，形成O2O業務聯動

經紀業務是券商最為傳統的業務之一，隨著傭金率的不斷下降，經紀業務渠道未來的功能可能更主要是來自於獲取客戶和提供增值服務。公司在經紀業務創新發展上始終走在行業前端，一體兩翼即線上線下協同發展，公司推出傭金寶，以萬2.5傭金率及快捷方便的操作體驗獲取大量互聯網客戶，通過線下版面網點，形成O2O業務聯動。2014年，公司實現股基債交易總金額1.3萬億，同比大增174.37%，市場份額達到0.77%，同比提升0.31個百分點。

信用交易和場外業務發展迅速，未來增長空間很大

2014年，公司信用交易發展迅速，兩融累計開戶數超4萬戶，同比大增229.52%；兩融期末余額53.2億元，同比大增257.42%，市場占有率5.19%，預計2015年仍有很大成長空間。

同期，公司完成新三板掛牌企業23個，取得做市商資格后，完成2家掛牌企業做市工作。公司不斷擴充新三板優秀項目儲備，積極參與新三板企業從掛牌到融資做市到最後並購轉板各個環節，新三板業務的迅速發展，將會給公司帶來更多收入貢獻和優質客戶。

公司管理機制靈活，各項業務齊頭並進，資本金不斷充實，互聯網券商優勢逐步體現，未來發展可期

公司管理機制靈活，各項業務發展齊頭並進，經紀業務一體兩翼，投行、自營、資管穩步推進，信用和場外業務迅速發展，可轉債轉股和15年即將進行的定增進一步鞏固了資本金水平，同時，公司基於客戶體驗和綜合財富管理服務的O2O業務生態體系不斷完善，用戶體驗不斷優化，為客戶打造一站式財富管理的未來將並不遙遠。

維持公司“買入”評級，預計公司2015-2017年EPS為0.49/0.71/0.96，當前股價對應PE為46/32/24。

海通證券(行情600837,咨詢)個股資料操作規則咨詢高手實盤買賣

海通證券:日平均成交額上升有望推動盈利持續增長

海通證券 600837

研究機構：元大證券 分析師：王佳卉，李夢旸 撰寫日期：2015-04-02

2014年業績已公布，重申買入評級:中資券商已進入高速增長期，我們預計海通證券將顯著受益於公司互聯網金融創新、海外擴張以及牛市行情。

2014年多項業務高速增長:2014年稅后凈利潤同比增長91.1%至人民幣77.1億元，主要因投行營收/資產管理收入/利息收入凈額高速增長（分別同比增長82.3%/533.2%/61.2%）。自2014年11月牛市行情啟動以來，海通證券的經紀業務穩健增長，相關凈收入同比增長31.1%。2014年按股票/股票基金成交量計算，海通證券所占市場份額分別為5.31%/4.74%，排名第四。公司期貨業務處於市場領先地位，市場份額達6.65%。2014年公司作為主承銷商，完成了4個IPO/23個再融資項目，按所涉總價值計算排名第二。

2015年有望再創佳績:我們認為2015年海通證券將繼續通過並購活動，著力提升投行業務，同時調整債務融資業務以滿足客戶需要。由於A股市場日平均成交額一直處於高位（2015年1季度達人民幣6，301億元，2014年4季度為人民幣3，556億元），我們預計2015年全年日平均成交額在人民幣5，320億元左右。因此，我們將2015/16年盈利同比增速預估分別調整+11.7/-5.2個百分點至70.8%/40.8%，上調目標價至人民幣30元。目前該股對應2015年預期市盈率21.6倍，同業均值為31.2倍。