【邱志昌專欄】股市即將正式與通膨攤牌！！

壹、前言

如果台灣的嚴肅疫情，剛好適逢美國與西方各國解封；而投資者將這一段修正的股市視為回檔？那是需要保守的。因為真正挑戰全球股市的系統性風險是通貨膨脹，Fed 是否對無限量 QE 更改政策？股市多頭與通膨攤牌，馬上就要到來！2021 年 5 月 25 日下午兩點，台灣疫情指揮中心宣告，COVID-19 確診與校正回歸新資料。接著疫情指揮官陳時中部長嚴肅宣告，由於病例總數每天仍處高原區，因此目前的三級警戒措施，將由 5 月 28 日繼續延長到 6 月 14 日。所謂三級警戒規定，五個人以上不能在室內群聚；而 10 個人以上的戶外活動也全部暫停；而最重要的是，所有在室外、一出門多要戴口罩；否則不再勸阻、馬上罰款。這樣措施已使得過去數周以來，台北市與新北市市區消費人潮突然大減；而所有的餐廳多需要外帶，不能讓客戶進入室內開口用餐；這使得大餐廳頓時生意清空，市區街道人與車流呈現異常空曠與冷清。這樣現象必然使 5 與 6 月份，國內消費支出 C 顯著大幅減少，消費者信心下降。因此國發會概估，台灣 2021 年的 GDP 成長率是最高峰，主要還是靠外銷淨出口。

貳、真正底部是利空狂掃、股價見底不是底，這才是真正進場時機！

而這一項目措施需要持續的宣告，卻使台股成交熱度提升。台股在 5 月 25 日陳時中當天宣告前半小時，就以大漲 257.38 點收盤。台股指數上揚攻堅到 16,595.67 點；成交量為 5,273 億元。這是甚麼原因呢？而在疫情仍然未顯著退卻下，股價指數於 2021 年 5 月 28 日以經攻佔 16870.86 點。由股市產業類股結構檢視，因為大盤指數已經接近或突破，短線移動平均線所構成的死亡交叉；而且也突破季線的反壓，因此會有跌深急速反彈的逆向慣性。只要在疑似技術面谷底價位的半導體、與電子類股確實回升；則台股短期回檔整理將可以結束。甚至如果進一步大盤可步步為營，人氣回籠繼續上揚、則可克服 4 月下旬的巨大的套牢區，化解 4 月 29 日到 5 月初狂大賣壓；加權股價指數或許可再攻 17,709.23 點，甚至跨越 17,709.23 點，再展多頭雄風。

但在多頭的最大類股電子造勢者馳騁之際，鋼鐵與航運類股，股價走勢卻與大漲的電子股常常背道而馳。往往是半導體與 IC 類股大漲之下，原物料與運輸主流類股卻正在出貨。兩個類股中主要個股，股價開高走低、並且出現巨大成交量。例如所謂航海王長榮海運，其股價上下震盪幅度常高達 12% 以上；萬海也曾在盤中被打到跌停板。台股利用與運用短期，美股 NASDAQ 與道瓊指數，將要面對無限量 QE 被嚴格檢視前夕；塑造電子與半導體類股低檔反彈，還拉抬了數百點。其主要目的是以電子類股價的跌深，或其股價已可達到疑似可長期投資；即使短期套牢也可確認為低檔布局。但是其真正的用意，卻是掩護航運與鋼鐵類股高檔出貨。投資機構認定，此時的電子股價已跌深；在框架心理下、多數散戶人會將套牢的電子股，以基本面良好為理由繼續甘願套牢。因此拉抬電子股吻合，高檔套牢者解套渴望、不會在此時低檔停損拋售、期盼終有獲利的一天。但是往往殘酷的現實是榮景不再，套牢在天價的個股需要很久的等待，等到下一個景氣高峰時始能解套。

財務行為學上，將大多數套牢 IC 類股的投資人，還存有捨不得將半導體；這台灣競爭力的代表企業，以停損的方式停損，詮釋為框架心理。不要忽略在股價奔向高檔後，外資對台股與新台幣匯率高低位置，成為多空關鍵因素。在 5 月 25 日大拉電子股，鋼鐵與航運被拋售的當天，外資仍然第五天持續賣超台股 11.8 億元；但當天的單日成交量，卻從前一個交易日的 4,144 億元，拉高到 5,273 億元。顯見整體大盤並未有量縮趕底現象，這是短線見底後多頭的反撲與強力反彈，並非中期底部換手已經完成；多頭在第一季調節半導體股票後，現在逢低檔、少量買一點回補無可厚非；但在原物料與運輸類股遇上通膨壓力之下，是否可以持續奔馳？

叁、如何在風險中從事股價投資？

一、如果此時正遭逢系統性風險襲擊，股價在外界風雨信息中回落到低價區；則潛在的投資者通常多有恐懼畏懼心態。此時真正進場投資者會擔心，這家公司未來的獲利是否衰退？此時購買的成交量將會大為縮小；呈現見底量縮的標準情境。此時買進股票才真正是最低價的買點，也就是人棄我取時候。二、或許投資人認為，以台積電在國際商譽，或對於全球產業的重要影響力，從 2021 年 1 月底 679 元 / 股的台積電，跌到 632 元 / 股是一個投資的好機會；但從 1 月底起就進入盤整，且第二季並沒有出乎預期表現的公司，股價在此時不是經由橫向盤整多時，就是由突發性利空引爆，才會出現再次的長線買點。三、運用效率市場 EMH 假說，的確可以見到在 5 月 12 日當天，為反映 COVID-19 疫情嚴肅情勢；台積電股價在當天日 K 線留下長長下影線，下影線的最低價為 518 元 / 股。這樣的價格與當時最夯 2021 年 1 月的 679 元 / 股相比，相距絕對值為 161 元 / 股，其下跌幅度為 23.7%，下跌幅度構成跌深要件；而且整理的時間也已經長達約 4 個月。但在這 4 個月時間中，股價並未受到真實利空洗禮。在 2020 年台積電股價的最佳買點為當年 3 月 16 日，Fed 確定執行無限量 QE 之際；當時才是股市極度恐慌時候。

目前利空疫情現實發展，三級警戒延長一周。目前 5 月 25 日的三級警戒已影響金融服務業，全國金融機構至少有 26 個以上金融從業人員確診。延長到 6 月 14 日，對產業與上市公司股價有正負兩面影響：一為負面聯想：疫情在短期之內不會結束，而且可能拖延，例如是否會繼續三級警戒。二、衛生福利部在公開場合多表現平穩姿態，每天宣告疫情的變化；每天告誡國人，最新確診與校正回歸人數。股市投資者在三級警戒尚未解除之際，多需要保守地面對。在自律甚高的台灣，三級警戒已類似封城；進到任何營業場所多要實名制，也不得進入商家用餐；更別遑論是飯店或是旅館。在延長三級警戒宣告之後，電子股價的反彈與指數大漲，的確為多頭帶來振奮；但由類股結構變遷檢視，這並非是長攻的態勢，反而像是短線當沖與波段持股者，金蟬脫殼獲利了結的出場手法。

現在的台股已經進入整理格局；在鋼鐵與航運常態性的輪流作東之下，又搭配 IC 類股反彈。這已經讓在高檔 17,000 多點，波段操作賣出股票的保守偏空思維完全動搖。但就由最強的鋼鐵與航運股價檢討，強悍的鋼鐵如中鋼，最高股價為 45 元 / 股；小型股 Small Size 代表一銅，最高價為 71.2 元 / 股。這多是當時 17,500 點以上的高價，5 月 28 日收盤的 36.55 元 / 股、與 65.2 元 / 股，多是上有套牢壓力。最為強勢的以航運的萬海與長榮、陽明海運最兇悍，其股價已經突破上波套牢壓力。但對於台股具有中流砥柱的 IC 類股，未來是否一舉振奮上攻擊，成為台股現在就再反擊 17,709.23 點的關鍵。

在 2018 年到 2020 年這三年之間，台商受惠於美中貿易與科技對立談判。長期戮力不鬆懈的半導體產業，在台積電帶領之下，產業的回台雛形已經成形。就整個資金的回流動向，廠商對回流擴廠計畫已經落實之後；就要企盼未來現金流入年年有成，否則現在壯志雄心的投資，未來回頭一看、成為昔日黃花。尤其是美中對峙的局面，如果只是美國自己要以假想敵來激勵自己；則在拜登第二任期美中關係，可能有漸漸轉進入談判，不再有劍拔奴張氣勢。台商要認清一個現實，美中之間的嫌隙是撿到的商機，的確也是台灣的最佳利益。但這種鷸蚌相爭中的獲利模式，可能只是機會財、不會是恆久利益。

肆、結論：面對通膨、股市更要謹慎小心！！

在判斷商業或經濟利益前景時，樂觀與勇氣固然是最基本態度，但是本身的專業與明智判斷、及突破困難能耐才是最關鍵。這就如同近期台商因為閃避美中貿易戰爭，於是轉向印度或越南；結果卻是印度疫情變得極為嚴肅，而原本已經轉進南向的廠商，當地疫情發展也跟台灣相似。於是在印度為蘋果代工的廠商，受到疫情嚴峻的威脅；這可能是當初離開中國，驅動南向政策當初沒有逆料到的。

對於在 2020 年下半年，就對台灣經濟提出警告的，資產與股價泡沫化的學者專家而言。在他們的經驗中，一定認為台灣這種匯率直升不降、資金滾滾而來的現象，多可能是一時的。因為這個經濟體的繁榮幾乎是以外銷為主，本土的需求胃納量並不大；將資產價格拉抬到一定的高價，以外資為主流的中長期投資將落袋為安。2019 年下半年的榮景，是美中鷸蚌相爭的結果。而疫情下的繁榮 2020 年只是因為美國 Fed 撒錢效果。台灣是一個淺碟的市場，外匯的波動會驅動外資熱錢出入。而在國際經濟交流中，台灣需要外部利益、不可能獨善其身；即使控制再好也要抵禦國際通膨。

衡諸四大類股股價，自 2020 年 3 月中台股從電子半導體，衍生出的大多頭行情；伴隨半導體的是航運與鋼鐵，就是無限量 QE 副作用通膨的主流產業。再加上因為金融股市繁榮，促成投資收益與交易量增加的金融產業。在這四大類股的股慣性中，領頭的半導體與電子 IC 設計類股，在 2020 年獨領風騷。但從 2021 年原物料價格的上揚開始，鋼鐵與負責全球貨物運輸的航運類股，成為疫情下的最大受益者。當半導體與電子股價已經充分反映之後，QE 動能轉向顯著刺激通貨膨脹後。這四大類股的起承轉合，多在 Fed 的 QE 政策下荏苒變動。但是當實體經濟多面對疫情、對生活消費發生障礙之際，消費者大幅減少消費支出，而這四大類股價目前也多已經在高檔區。本文主觀認為，台灣過去兩年以來動輒幾百、幾千億元、發燒式的投資熱浪將要逐漸退卻；小心現在大手筆地資本支出、產能擴張，未來可能會成為消化不掉的庫存！

(提醒：本文為財金專業學術研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)