【晨星】月報:晨星全球股債市展望 2020年8月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

全球投資市場展望

新冠肺炎疫情仍是影響當前投資前景的主要因素。不幸的是，疫情近期發展基本上是不利的，全球每天的新增確診數繼續增加。目前，預測者的共識仍然是 2021 年全球經濟將出現復甦，此前受到疫情封鎖政策影響最嚴重的產業可能會收復失地，但下行風險仍然較大。通過廣泛而多樣化和防禦性產業來保護投資組合，將是必要且持續的優先投資準則。

全球債市回顧

債券繼續在近期的市場波動中提供投資組合保護。今年迄今，彭博巴克萊 (Bloomberg Barclays) 以美元計算的全球綜合指數上漲了 5.6%。在今年的大部分時間裡，美國債券價格的上漲對於全球綜合指數的漲勢貢獻良多，但近幾週差距有縮小趨勢：除美國外，該指數上漲了 4.5%，這是有益的。正如人們在不穩定的市場中所預期的那樣，風險較高的資產類別表現不佳，全球高收益 (低信用品質) 債券僅上漲 0.6%。

全球債市展望

就近期而言，各國央行的策略是將短期和長期利率維持在低水平，至少 2021 全年乃至更長的時間內，世界經濟都需要貨幣政策來支持。即使全球經濟回升的步調開始加快，各國央行可能會等待一段時間來逐漸解除當前的刺激政策，部分是因為害怕危及仍處復甦初期的經濟，部分則是因為偏好低通膨。大多數央行，除了美聯儲外，在疫情爆發之前就已經致力於將通膨率提升到正常目標 2% 的水平，在疫情爆發後這項任務顯得更加艱難。

以美國為例，在未來，美聯儲極有可能將聯邦基金利率維持在 0% - 0.25% 的目標區間。芝加哥商品交易所 (Chicago Mercantile Exchange) 的 FedWatch 工具顯示：到 2021 年 3 月 (這是該工具目前使用的最遠時間) 美聯儲升息的可能性為 0%，將繼續保持現狀。《華爾街日報》8 月對美國預測者進行的調查中，他們的預估中位數是，美聯儲基金目標利率直到 2022 年年底前將一直維持在目前水平。預測機構預計美國 10 年期公債殖利率將逐漸從目前的 0.73%，在明年底上升到 1.1%，即使這段小升幅最終沒有實現也並不令人驚訝：在疫情襲來之前，許多預測者便已經高估了債券的殖利率，而他們現在仍舊可能預估錯誤。

在這種政府公債殖利率維持在異常低水平的環境下，投資者面臨的主要風險在於對殖利率一味的追逐，這將把債券價格推升至無法彌補潛在信用風險的水平。Google 的母公司，評級為 AA- 的 Alphabet，能夠發行殖利率僅為 1.1% 的 10 年期債券 (就像本月一樣)，這是一個相當吸引投資人的標的。然而 BBB 投資級別邊緣的公司是否能夠發行平均殖利率為 2.4% 的債券 (ICE 美國銀行指數的最新數據) 則又是是另一回事。

其他指標也表明，當提及違約風險時，投資者可能會對此放鬆警惕。新冠肺炎爆發時，次級投資級債券的殖利率飆升至比 10 年期美國公債收益率高出 10% 以上的水平 (同樣是根據美國 ICE Bank of America 的計算)。目前，它與美國公債的息差已回落至 5.2%。這低於 2001-02 年科技股崩盤時或整個全球金融危機期間的價差。未來幾個月，隨著新冠疫情繼續蔓延，將可能需要債券來保護資本，但重點仍需放在該資產類別的高品質部份。

全球股市回顧

值得注意的是，儘管新冠肺炎疫情嚴重打擊了全球商業活動，但全球股市今年仍略有上升，以美元計算的 MSCI 已開發經濟體世界指數今年迄今上漲 1.3%。

然而，全球投資者嚴重依賴於單一市場 (美國)，而在美國市場中，也是高度依賴於單一產業 (資訊科技業)。除美國外，MSCI 世界指數下跌了 6.1%。包含美國，標準普爾 500 通訊服務與資訊科技指數上漲了 19.4%，但去除這些產業，標準普爾 500 指數轉而下跌了 3.2%。科技產業的重要性同樣體現在納斯達克指數的出色表現上，該指數今年迄今上漲了 23.1%。

其他已開發經濟體的表現相比美國則要弱得多。日本相對來說較有彈性，日經指數僅下跌 1.7%，但歐洲股市普遍疲軟。德國股市僅略有下跌 (DAX 指數下跌 1.9%)，而歐洲股市整體下跌 11.0%(以富時 Eurofirst 300 指數為基礎)。英國的表現尤為疲弱：第二季度英國國內生產總值 (GDP) 下降了 20.4%，降幅超過大多數其他已開發國家，富時 100 指數 (FTSE 100) 下跌了 18.0%。

今年迄今，新興市場略有下滑，以美元計算的 MSCI 新興市場指數 (MSCI emerging markets Index) 下跌了 1.7%。但巴西、俄羅斯、印度和中國市場 (金磚四國) 小幅上漲 0.6%。金磚四國的微幅上漲是由於中國股市的走強被金磚四國其它三個市場的大幅虧損抵銷所致。

全球股市展望

全球近期從首波新冠肺炎疫情中迅速恢復，但隨後仍有部分區域出現新病例的爆發。J.P. Morgan 評論到：「經濟活動要完全從今年以來損失中回復仍需一段時間，特別是如果在未來幾週和幾個月裡，全球經濟和供應鏈所在的關鍵地區重新實施疫情管制措施的話。」由於二波疫情再度發生，許多國家祭出了新的限制措施，包括英法之間的檢疫限制措施。美國的新增病例雖然比以前略低，但每天仍超過 5 萬例，而全球的感染速度仍在增加，8 月中旬每天約有 26 萬例新增病例，而 7 月中旬和 6 月中旬分別為 21.5 萬和 13 萬例。

儘管人們的共識仍是全球經濟將在 2021 年復甦，但復甦的速度和規模現在看來並不是那麼地樂觀。路透社的最新 (7 月) 針對全球 500 多名經濟學家的調查發現，與 6 月調查預期的 3.6% 衰退相比，7 月預測世界經濟將在今年衰退 4.0%，並在 2021 年出現 5.3 % 的增長，略低於 5.4% 的預期。如果新冠肺炎確診數繼續增加且失去控制，疫苗仍然遙不可及，那麼路透社所調查經濟學家預測的最壞情況就會出現，今年全球將出現 6.5% 的衰退，而 2021 年將只有 2% 的復甦。

儘管全球經濟前景仍然未知，但美國股市繼續走強可能帶動整體資產類別的上漲。目前，美國企業的利潤正面臨壓力：接受數據公司 FactSet 調查的分析師認為，6 月當季的收益將比去年同期下降 34%，9 月和 12 月這兩個季度的收益仍將低於去年同期。但他們期望在 2021 年實現 26.5% 的強勁反彈。他們預計標準普爾 500 指數將升至 3,626 點，較 FactSet 調查時的水平上漲 8.3%(較撰寫本文時的水平上漲 7.5%)。此外有個疑惑是美國經濟政策管理是否會提供必要的刺激政策，給出維持現有支持政策的承諾，特別是失業救濟金的支付將於 7 月 31 日到期，耗費更多預算以支持州與政府的政策目前在國會陷入僵局。

投資者目前依賴於疫情的影響減弱、財政和貨幣政策支持，而美國股票市場 (尤其是資訊科技產業) 繼續有著出色的表現。上述情況都有可能到來，但許多投資者更可能希望在投資組合中加入額外的保護措施，包括多元化投資，並在股票類股中配置更具防禦性的配置，以防事與願違。

如非特別強調，以上所提供之數據皆截至 2020 年 8 月 13 日。

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