〈觀察〉油價回升至40美元大關 原油正2 ETF股價卻越跌越低

國際原油期貨價格近期回升到每桶 40 美元以上，但元大 S&P 原油正 2 ETF(00672L-TW) 股價卻持續下跌，許多投資人陷入投資迷思，主要是這檔 ETF 股價過去溢價率一度高達 6 倍，如今溢價率只剩 6-7%，「高額溢價率收斂」導致股價下跌。

今年 4 月 20 日，西德州輕原油 5 月份期貨契約發生史無前例的負油價事件，期貨市場爆發恐慌賣壓，4 月 21 日西德州輕原油 6 月期貨盤中更大跌 68.18%，不過，西德州原油期貨價格已經從負油價回升到每桶 40 美元以上，但元大原油正 2 市價卻仍然跌跌不休，從 4 月 20 日的市價 3.68 元起跌，到 8 月 28 日已跌至只剩下 0.94 元，跌幅高達 74.45%，與原油期貨止跌彈升的走勢完全兩樣情。

其實，元大 S&P 原油正 2 ETF 屬於期信 ETF，而期信 ETF 兼具在台股集中市場交易產品與開放式基金兩種角色，因此同時具有市價與淨值，市價由股票市場供需所決定，而淨值則是由基金實際資產計算所得，為基金的真實價格。ETF 發行商的職責即在於使基金淨值盡可能貼近所追蹤的指數，雖然市價與淨值或有差異，但長期而言，市價會向淨值靠攏，若投資人對基金即時估計淨值一無所知的情況下，在市場上大規模的搶進 ETF，極有可能會造成基金市價大幅高於淨值的異常高額溢價現象。

從 4 月 20 日到 8 月 27 日為止，元大原油正 2 所追蹤的標普高盛原油日報酬正向兩倍 ER 指數值由 0.1988 下跌到 0.1195，跌幅達 39.89%；但相較之下，元大原油正 2 的淨值卻由 0.86 元上漲至 0.94 元，漲幅 9.30%，遙遙領先追蹤指數表現。

而「異於常情」的價格下跌現象，實際上是高額溢價收歛的結果，並非元大投信操作所致。從 4 月 20 日到 8 月 27 日，元大原油正 2 的市價雖然由 3.68 元下跌到 0.98 元，下跌幅度高達 73.37%；但同期基金淨值還小漲 9.30%，贏過指數表現。

由於元大原油正 2 基金溢價率由 237.61% 大幅收斂至 2.08%，可以看出市價下跌並非元大投信操作不當所致，主要是「高額溢價率收斂惹的禍」，與元大投信操作無關。