中國央行勢以7個月來最強力度注資 多圖卻顯示流動性仍壓力重重

【彭博】-- 中國央行 8 月通過貨幣政策工具淨投放的資金規模正邁向 1 月份以來的新高，但仍難緩解債市近期的不安情緒，10 年國債殖利率本周重新升破 3% 整數關，創下逾六周高位。

因監管重拳打擊套利，結構性存款規模過去三個月急降 2 萬億元，銀行負債端不穩的同時，資產端又面臨了積極的信貸投放和政府債券供應等壓力，導致銀行超額備付金率已降至逾兩年低位；這一流動性壓力還將持續，彭博匯總數據顯示，綜合政府債券發行及貨幣政策工具和同業存單的到期情況，9 月仍將面臨約 3.5 萬億的流動性缺口。

分析師們指出，央行加大投放的必要性明顯上升，但在防資金空轉和套利的前提下，近期降準的可能性恐不高，更多仍會依賴公開市場平滑波動，其中 MLF 中長期資金投放的比例有望較此前抬升。

「考慮後續政府債券發行、結構性存款壓降等因素，銀行流動性或依然承壓。」開源證券分析師趙偉稱。他並指出，雖然降準的必要性明顯上升，但違規套利等行為使得當局對風險的重視度提升，料央行會選擇通過公開市場操作等平抑資金波動。

以下通過幾張圖展現當前市場流動性狀況及對未來展望：

8 月來銀行間隔夜和 7 天回購利率雙雙震盪走升，其中 7 天刷新了半年來的高位；並且市場對資金面的預期仍然偏悲觀，1 年期 IRS 利率目前在 1 月下旬來高點附近，並有望連四個月走升，是 2016 年以來最長。

彭博匯總降準、MLF、TMLF 和逆回購數據顯示，本月截止 26 日，中國央行已淨投放 8900 億元資金，勢創今年 1 月份以來最大。國泰君安分析師覃漢和興業研究等傾向認為，近期央行雖然加碼注資，但仍屬於按需投放，預期穩健中性的立場會一直維持，資金價格不太可能會降低。覃漢看空債市，他預估 10 年國債殖利率到明年一季度之前或最高上到 3.5%。

流動性趨緊的原因之一就是結構性存款的驟然回落；在監管連續出手壓降後，彭博根據中國央行公佈的數據計算，7 月末結構性存款總規模回落至 10 萬億附近的今年來低點。

結構性存款的快速壓降也引發了和銀行同業融資的「蹺蹺板效應」，同業存單發行自 6 月起量價齊升；光大證券首席金融業分析師王一峰認為，1 年期存單價格運行將更具剛性，並存在突破 1 年期 MLF 利率（2.95%）的可能。1 年期 AAA 級同業存單估值周二已升至 2.94%。

據招商證券估算，7 月中國銀行業超額備付金率降至 1.4%，較銀保監會公佈的 6 月 1.9% 的水平進一步下行，創 2018 年 2 月以來最低水平。王一峰指出，「寬信用」持續發力造成銀行儲備資金大量消耗，前期流動性寬鬆的基礎已被動搖。

「當前的環境尚無法支持如此低的銀行超儲規模成長，這一事實會限制貨幣政策繼續收緊的空間。」趙偉稱。